第1章　基本面量化投资综述

1.1　导论

从《华尔街日报》到著名的金融站点thestreet.com，价值投资是当今被提及次数最多的投资战略。投机者似乎可以夸耀其短期的高收益；但在中长期，价值投资者却遥遥领先。即使是在20世纪90年代美国股市泡沫的大崩溃中，价值投资者仍然获得了较高的收益。那么，什么是价值投资呢？简而言之，对上市公司股票进行比较科学的合理估值，当其市场价格低于估值时就有投资价值、就可以买进，这种投资方式就是价值投资。价值投资的基本思路如下：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩，但是从长期看必将回归“基本价值”，谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票几乎没有下跌的空间，从谷底反弹只是时间问题，投资者集中持有这些股票就能以较小的风险获得较大的收益。

本章主要介绍从价值投资走向基本面量化投资的思路。我们将从基于基本面的估值理论谈起，回顾价值投资的理论框架，进而讨论价值投资的精髓。从这些分析中可以看到，学者在学术研究中得到的有关价值投资的结论与那些传奇的投资大师（如格雷厄姆、巴菲特和格林布拉特）所采用的投资策略其实是高度一致的。这种一致性体现在，业界和学界都是在深刻理解财务信息的基础上分析股票，在构建投资策略时不仅要寻找“廉价”的股票，还要寻找“高质量”的股票。这就是价值投资的精髓。事实上，业界和学界之所以会不约而同地向同一个方向探索，是因为对于更高效地使用财务信息的追求，驱使着策略开发者想方设法地寻求更简洁的方式处理更繁杂的信息。这就是从价值投资走向基本面量化投资的初衷，而价值投资的精髓也正是从价值投资走向基本面量化投资的思路。

本章的重点在于，基于对价值投资理论框架的回顾凝练出价值投资的精髓，并描述一些成功的、有经验的投资者如何利用基本面信息找到高质量的股票。另外，最近很多学术研究的成果对价值投资者寻找质量高且股价合理的股票极其有效，在后面的章节中将予以介绍。

我们先讨论有效资本市场假说，进而讨论噪声投资者模型，以理解为什么市场在大部分情境下会定价错误；基于此，我们才能讨论如何基于基本面量化投资发现这种定价错误，并为投资所用。[4]在本章末，我们还会简要讨论基本面量化投资在中国的状况。