1.4　量化投资在中国：机遇和挑战并存

关于量化投资在中国的适用性问题，我们的基本看法是，量化投资尤其是基于基本面的量化投资，在中国既存在机遇也存在不少挑战。

就机遇方面而言，由于中国A股市场目前仍然是散户居多，存在大量的噪声投资者，这些噪声投资者的存在使得市场处于较长期的无效状态，价格修正要比在成熟市场花更长的时间，这时基本面量化投资者或价值投资者就可以利用这个机会，开发基于价值的投资模型，从市场获利。事实上，量化投资在中国正处于蓬勃发展期。截至2016年第三季度，A股市场量化对冲产品的规模已超过2500亿元，在普通权益投资中占比8.4%（2012年占比为2.2%）。可以看出，量化产品占比逐年上升，但仍处于较低的水平，未来仍有很大的发展空间。[20]

就挑战方面而言，第一，由于中国资本市场的机构投资者相对较少、市场深度较浅，因此套利成本较高。在这种情况下，股票价值和基本面的相关性与发达市场相比较低，从而制约了价值投资者的获利空间。第二，基本面量化采用的交易策略是分析研究历史数据得到的，是对历史规律的总结，其基本假设为之前的规则在未来是不变的，因此可以通过相同的方法在未来获取超额收益。但这种假设在新兴资本市场时常会受到冲击，政策变化、交易规则变动都可能破坏之前的规则，这时采用量化投资方法的投资者就会感到无所适从。第三，在新兴资本市场，量化和对冲工具相对缺乏或者成本很高，使得价格长期无法回归价值，这对量化投资者的挑战性更大。

总而言之，中国资本市场既存在显著的套利机会，也存在显著的套利成本。我们相信，随着中国资本市场的逐步完善，套利成本会逐渐减少，量化投资者对套利机会的捕捉会使得市场更有效率，而基于基本面的量化投资也将在中国得到越来越广泛的应用。

本章小结

本章主要介绍从价值投资走向基本面量化投资的思路。噪声投资者模型表明，股票市场中由于存在套利成本和噪声投资者，“没有免费的午餐”并不等于“价格正确”。面对错误定价带来的投资机会，学界和业界的分析思路高度一致：寻找“廉价”且高质量的股票——这就是价值投资的精髓。价值投资离不开基本面分析，而对更高效地使用基本面信息的追求，驱使着投资策略开发者寻求更简洁的方式处理更繁杂的信息——这就是从价值投资走向基本面量化投资的初衷。

思考与讨论

1.根据席勒的观点，当引入噪声投资者以后，价值和价格之间为什么会产生偏离？

2.价值投资的两个关键要素是什么？来自学界和业界的成功经验有哪些？

3.如何理解价值投资与基于基本面的量化投资的关系？

4.基于基本面的量化投资在中国存在哪些机遇和挑战？

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