序言　在市场动荡中为资产管理行业发展新阶段奠基

巴曙松

北京大学汇丰金融研究院执行院长

中国银行业协会首席经济学家

中国宏观经济学会副会长

2022年的市场依然持续动荡。在新冠肺炎疫情继续冲击全球经济运行的第三年，逆全球化加剧，发端于发达经济体的通货膨胀水平快速攀升，全球金融市场大幅波动。当前中国经济正处在转型升级的关键期，面对纷繁复杂的不确定性，局部风险开始暴露，资产价格波动放大，对资产管理（以下简称“资管”）行业提出了更高的要求。当前，中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在新旧动能转换过程中，防范化解系统性风险必然伴随着过去累积风险的逐步出清：房地产调控政策基调趋严使得以房地产行业为代表的行业风险释放加速；清理地方政府隐性债务需要逐步打破“城投刚兑”的投资惯性；资管行业清理资金池业务、推动净值化转型，导致产品申赎更加普遍，资产价格波动显著加大。总之，经济转型升级将导致资产的收益风险特征相较于以往出现较大变化，这也对资管行业提出了新的挑战。

但是，正是在这样动荡的市场环境中，中国资管行业发展新阶段的基石逐步显露雏形。这既包括行业运行方式的转变，也包括一系列适应未来发展的新增长点的培育，还包括一系列行业基础设施的逐步完善。

尽管内外部环境复杂多变，但资管行业经历了近5年的转型升级，存量风险得到有效化解，行业韧性显著加强，已经能够更好地应对不断变化的全球经济金融环境。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划（以下简称“十四五”规划）贯彻落实实施工作有序推进期间，中国经济进入高质量发展阶段，创新、协调、绿色、开放、共享作为新发展理念正在引领社会经济发展。如何在转型整改后实现自身高质量发展与社会经济高质量发展的统一，是资管行业面临的新机遇和新挑战。

首先，资管行业助力社会经济高质量发展，需要更加精细化地发挥资金融通功能。一方面，经济的高质量发展需要增加直接融资的比重，资管行业作为连通资金端与资产端的重要平台，可以发挥更大作用。截至2021年末，我国资管行业资管规模达133.7万亿元，占国内生产总值（GDP）的比重约为118%，较2011年提升了近2.3倍，资管业务已经成为贯通金融市场高效运转和实体经济健康发展的重要桥梁，使投资方与融资方共同分享中国实体经济发展的红利。另一方面，资管行业在资源优化配置的过程中应该注重提升结构优化能力，通过引导资金流向，更好地支持经济转型升级。金融供给侧结构性改革正在推动资管行业加大对“专精特新”中小企业的支持，促进产业迈向中高端，加快形成低能耗、低污染、高附加值的新发展模式，实现经济总量质量双提升。

其次，资管行业要适应经济发展的阶段特征，主动服务高质量发展。

一是在经济转型背景下，深入服务科技型实体企业，促进新经济发展。截至2022年8月，科创板和创业板市值达18.8万亿元，占全市场的比重超过21%，较2019年末提升9.3个百分点，独角兽公司市值超1万亿元。资管行业顺应时代发展趋势，通过一级市场投资、二级市场引流、产品创新设计等方式，聚焦新技术、新产业、新业态、新模式，支持创新型企业发展。

二是在人口老龄化背景下，加大对养老产业的资管服务。2020年第七次全国人口普查数据显示，我国人口的年龄结构正在发生深刻变化，预计未来5年中国老年人口将达到3亿，中国由轻度老龄化社会阶段过渡到中度老龄化社会阶段。养老保障事业始终是资管行业的重点服务领域之一，截至2021年6月末，公募基金业管理养老金3.6万亿元，超过养老金委托规模的50%；保险业为7.4万家企业提供企业年金服务，覆盖1 500万人，受托资产1.2万亿元，约占企业年金委托规模的70%，同时还受托管理职业年金超8 000亿元。此外，信托公司、券商资管和养老金管理公司也在养老金投资管理上发挥作用。资管行业积极服务养老金保值增值，为养老保障事业发展贡献了重要力量。

三是在绿色发展背景下，践行社会责任投资，助力“双碳”目标的实现。碳达峰、碳中和是一场广泛而深刻的社会经济系统性变革，根据国家发展和改革委员会（以下简称“发展改革委”）能源研究所2021年预测，未来30年中国为实现碳中和目标，仅能源相关基础设施建设领域的投资规模将达到100万亿元。2021年2月，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出大力发展绿色金融的重点工作。截至2022年第二季度，中国公募基金以环境、社会和公司治理（ESG）理念为主题的投资规模已经达到2 500亿元。未来，资管行业将持续践行绿色、可持续的投资理念，实现ESG投资与传统投资体系的有效结合。

四是在推进共同富裕的过程中，保障民生基础，促进居民资产保值增值。以人均GDP衡量，我国仍未跨入高收入经济体行列，且存在收入和财富差距大、家庭资产高度集中于房地产等问题。资管行业作为居民资产的管理者，凭借其较低的投资门槛和较高的收益，助力居民资产保值增值。截至2021年末，中国公募基金服务的有效账户达12亿个，累计为客户创造利润6万亿元，累计分红3.8万亿元。此外，资管行业的发展能够优化家庭资产配置结构，分散资产配置风险，提供适合家庭生命周期阶段的金融服务，对于促进共同富裕具有重要的意义。

另外，在支持社会经济高质量发展的同时，资管行业发展也要提质升效，实现自身的高质量发展。过去5年，资管行业经历存量整改与净值化转型，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）通过打破刚兑、规范资金池模式、遏制通道业务、强化期限匹配等方式推动业务发展回归资管本源，而非简单依托牌照优势进行规模扩张，清晰的市场化定价原则正在推动更公平的竞争格局形成。目前，资管行业格局已经实现重塑，并处于从转型整改期走向高质量发展的新阶段。

转型之后，资管行业主动适应市场新特征，创新发展多元化新产品。在坚持“房住不炒”和无风险利率中枢下移的时代背景下，大量资管需求向资管行业迁移。当前，资管机构灵活运用各类投资策略，健全完善产品风险收益曲线，构建覆盖全生命周期的产品谱系，为居民资产投资提供多元化选择。此外，资管机构紧跟国家发展战略方向，积极配合“双碳”目标、国内国际双循环战略、乡村振兴、人口老龄化应对等中长期任务开拓新的投资领域与业务类型。

资管行业回归“受人之托，代人理财”的行业本源，各类资管机构充分发挥自身资源禀赋的优势，寻找新的竞争定位：银行理财子公司承接了银行资管部的渠道优势和大类资产配置能力，正逐步向综合资管机构的方向发展；公募基金、保险资管等机构践行价值投资理念，发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能，为经济高质量发展提供长期稳定资金；私募资管机构发挥在股权投资、一二级市场联动投资、资产证券化业务等领域的优势，提供多维度金融服务，寻找差异化定位。未来，资管行业的竞合格局或将愈发清晰。

2022年，中国资管行业正站在新的起点。作为资管行业发展的记录者，我们深刻感受到过去20年资管行业发生的重大变化。立足当下，对于未来资管行业如何助力中国经济迈入新的发展阶段，各市场参与主体都需要通过自己的探索，提供一份有价值的答卷。

是为序。