股票回购——朋友还是敌人

《投资周刊》，2011年4月11日

在我出版《为增长而做的会计处理》（Accounting for Growth）一书近20年之后，我将揭露会计规则中的另一个漏洞，该漏洞使公司看起来似乎创造了价值，但实际上却没有。

今天我发表了一篇论文，详细研究了当下流行使用的股票回购——它们是股东的朋友还是敌人？它们会创造价值还是会破坏价值？

你可能认为答案很明显，但请重新思考一下。问题是当一家公司回购股票时，这些回购项目会从资产负债表中消失，这可以被用来扭曲公司业绩的衡量标准。

简单地通过执行股票回购而不是支付股息，上市公司可以提高其每股收益（EPS），并且这种做法被普遍认为为股东创造了价值，但大多数情况下显然没有。

资本分配决策是上市公司管理层代表股东做出的最重要的决策之一。然而，投资者和市场评论员，甚至可能是上市公司管理层，都没有充分理解股票回购。

一个一直被忽视的最重要的事实是，只有当回购的股票价格低于内在价值，并且现金没有更好的可以产生更高回报的用途时，股票回购才会创造价值。

大多数股票回购会破坏剩余股东的价值，管理层之所以能这么做，是因为当前对股票回购的会计处理掩盖了它们的真实影响。那么需要做出哪些改变呢？

1. 应该要求管理层参考股票回购所支付的价格与隐含回报，并将其与现金的其他用途进行比较，来证明股票回购的合理性。

2. 投资者和市场评论员分析股票回购时，应该就如同分析该公司购买另一家公司股票一样分析。

3. 投资者和市场评论员应该使用净资产收益率来分析股票回购的影响，而不是每股收益的变动。

4. 管理层由于受到每股收益增长的激励而进行股票回购时，投资者需要以高于平均水平的怀疑态度看待股票回购。

5. 股票回购的会计处理方法应该进行改变，使回购的股票仍作为股东资金的一部分，并且在计算回报时应该作为资产负债表上的权益类账户资产。