一、系统性风险趋势

德国和法国都是欧元区的核心支柱，也是欧盟的支柱。德国在财政领域更是以谨慎为主，加上其强大的自主技术创新能力，使德国经济具有较强的韧劲。早期由于缺乏国债风险指数和经济物价风险指数，其系统性风险指数偏低。

从频率分区间的分布来看，两德统一后，德国系统性风险指数主要集中在30—80之间。从指数小于50的年度分布来看，主要集中于1981—1994年、1997—2003年、2006—2009年和2015年（98天），既体现了自身早期面临的风险，也体现了全球的系统性风险，尤其是美国的系统性风险，如1982年和1983年美联储加息、德国跟随加息；1991年的两德统一和巨额的财政压力与通胀压力，以及紧缩的货币政策与1992—1993年的欧洲货币危机的影响；1997—1999年的亚洲金融风暴；2000—2002年的美国新经济泡沫破裂、加息和国债风险；2006—2009年的经济潜力风险和追随美国加息带来的国债风险，以及后期的全球金融风暴；2015—2017年小于50的天数分别是245天、115天、20天，2018年初到12月31日，仅有1天小于50。

受欧债危机和美联储退出定量宽松货币政策并加息的影响，从2014年4月18日至2015年3月11日，德国系统性风险指数从62的相对高点下降至18.39的低点，比2008年10月24日全球金融风暴期间的低点22.73还要低。此后，德国系统性风险指数在持续波动上升，2018年7月19日上升至68的高点后略有下滑。2018年8月31日，德国系统性风险指数为64.40，9月初仍在60附近波动（参见图2-60）。

未来两年，德国系统性风险指数可能主要在40—70区间波动，但受全球经济复苏放缓、欧元区经济疲软、全球贸易战和美元周期坎等影响，德国股市泡沫可能随着美国股市泡沫破裂而破裂，其系统性风险指数很有可能再度降至30以下。

图2-60 德国系统性风险指数趋势

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