四、国债风险指数趋势

法国的国债风险指数起于1990年8月8日，而10年期国债收益率起于1990年1月1日，2年期国债收益率起于1990年8月8日。

从法国的国债风险指数走势来看（如图1-64），大致可分为三个阶段，分别是1990年8月8日—2000年8月18日、2000年8月19日—2008年6月10日以及2008年6月11日—2018年12月31日。其中，国债风险爆发时段主要处于1995年以前、2000年、2005—2008年以及2015—2016年部分时间段，这与法国国债收益率利差走势相一致（如图1-65）。

图1-64 法国国债风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。

图1-65 法国国债收益率与利差走势（%）

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第一阶段：1990年8月8日—2000年8月18日，国债风险指数始于0值终于3.15，其中最低点集中在1993年4月2日以前，出现连续时间段国债风险指数值为0的情况，在1996年1月31日—1997年7月8日期间，指数值普遍处于超出90的较高水平，其中最高值达到99.9；对应国债收益率及收益率利差走势，10年期国债和2年期国债收益率均呈现整体下降的走势，国债收益率利差呈现先上升后下降的走势，1997年1月13日为收益率利差走势变动的一个拐点。1995年以前国债风险指数虽持续低于警戒值50，但是呈现上升趋势，对应国债收益率利差走势也呈现上升趋势，在1991—1993年初出现利差倒挂现象此时对应国债风险指数趋于0，国债风险严峻，这与欧洲货币危机以及20世纪90年代初法国经济持续不景气，社会支出及地方补助大幅增加，财政支出占GDP比重增加有关，巨额财政赤字导致国债大量增加，而在1995年采取紧缩政策使得财政赤字降低，之后国债风险水平显著下降。然而在1999年前后国债风险水平又显著提高与欧盟逐步推进各项统一措施及欧元区整体经济增速不断下降有关。

第二阶段：2000年8月19日—2008年6月10日，国债风险指数始于3.3终于0.3，其中最低点为0，集中在2008年6月5—9日，最高点在2004年1月15日，指数值达到95.35；对应国债收益率及收益率利差走势，10年期国债和2年期国债收益率均呈现先下降后上升的走势，而国债收益率利差呈现先上升后下降的走势，2005年是收益率利差走势变动的一个拐点。国债风险指数低于警戒值50的水平，除了在初始时间段受2000年欧元区整体经济下行，国债风险水平有所提升以外，主要集中在2005—2008年，在此期间国债风险的爆发主要归因于国际金融危机的爆发，国债收益率利差在2008年再次出现倒挂的现象。

第三阶段：2008年6月11日—2018年12月31日，国债风险指数始于3.6终于58.3，整体呈现先上升保持稳定之后，又有所波动的趋势，其中最低点为起始的3.6，而在2009年4月16日—2014年4月11日期间，国债风险指数值稳定处于较高水平，最高点达到99.95；对应国债收益率及收益率利差走势，10年期国债和2年期国债收益率均持续下降走势，而国债收益率利差先出现一个显著上升之后维持稳定下降的走势，在2009年5月25日出现收益率利差走势变动的拐点。除了2008年金融危机以外，国债风险水平显著提升的时间段集中在2015—2016年，这与欧债危机的影响密不可分。欧债危机以后，法国经济持续低迷，始终未出现乐观的复苏迹象，法国作为欧洲第二大经济体被贴上“欧洲病夫”的标签，经济的长期停滞造成法国高赤字、高失业现象，同时经济困境引发连锁反应触发了法国内外政治危机。

2018年法国国债风险指数值在60左右波动，10年期国债和2年期国债的收益率保持稳定，国债收益率利差维持在1.2左右，不同指标均呈现出平稳走势。未来两年，随着法国经济复苏放缓，长期国债收益率可能较短期国债收益率更进一步下降，法国国债利差可能进一步收窄，国债风险指数可能进一步下降至0附近，国债风险可能显著上升。