第三节　货币政策国际溢出效应理论

蒙代尔—弗莱明模型是研究开放经济条件下货币政策溢出效应的基本模型，该模型主要描述了采用不同汇率制度的国家实现商品市场、货币市场以及国际收支同时均衡的条件。在该模型中，商品市场、货币市场和国际收支平衡分别对应下列方程式。

具体而言，货币市场均衡对应的LM曲线为

商品市场均衡对应的IS曲线为

国际收支的均衡BP曲线对应的方程式为

其中，M/P表示实际的货币需求量；p表示价格水平；i、e、Y分别表示利率、汇率和产出；X-M表示净出口；G表示政府购买。上述方程中带有*号上标的表示与之相对应的国外变量。首先，我们来看固定汇率制度下扩张性货币政策的产出效应。从图1-2左图可以看出，在固定汇率制度下，假设资本可以完全流动，而且价格水平是相对固定不变的，在初始期，一国的均衡水平处于A0点，当实施扩张型的货币政策时，货币供应量会增加并导致LM曲线向右移动到LM'，此时LM'曲线和IS曲线相交于A'，扩张的货币政策由此导致本国利率水平的下降和产出的增加。但是，这一状态在固定汇率制度下并不能持续，由于资本是可以完全流动的，因此本国货币利率的下降会导致本国的资本外流，当本国资本流向外国时，就会导致本国货币的贬值。当本国货币贬值时，为了维持本国货币的汇率，货币当局会采取措施在买入本国货币的同时卖出外国货币，这样就会导致货币供应量不断地减少，并由此导致LM曲线向左平移，从而最终回到实施宽松货币政策之前的位置，这样均衡点也变为A0。因此，当一国实施固定汇率制度时，扩张型货币政策对于扩大产出是无效的。其次，通过图1-2的右图可以分析出浮动汇率制度下，扩张的货币政策对国内外产出的影响。在浮动汇率制度下，当一国采取宽松的货币政策时，货币供应量的增加同样会导致LM曲线向右下方平移；当LM曲线向右平移时，会引起实施宽松货币政策国家利率的下降和产出的增加。同时，在资本完全自由流动的假设下，本国利率的下降会导致本国资本的外流，进而导致本国货币的贬值；本国货币的贬值使本国商品相对外国商品更便宜，由此使本国的净出口增加。由于本国实施的是浮动汇率制度，因此货币当局没有采取措施维持汇率稳定的义务，这时IS曲线向右平移到IS'。由于本国汇率的贬值使本国商品相对外国商品更为便宜，这时外国消费者倾向购买货币贬值国的商品，这样就会导致外国的产出减少。因此，当一国实施宽松的货币政策时，会引起本国利率的下降、货币的贬值，并带来本国产出的增加，同时也会引起外国汇率的上升和产出的减少。综合以上分析，在资本可以自由流动的情况下，固定汇率制度下货币政策是无效的，而浮动汇率制度下的货币政策是有效的。

图1-2　不同汇率制度下扩张性货币政策的产出效应