推荐序
坚守价值分析，不惧暗礁险滩

2020年新冠肺炎疫情这只“黑天鹅”的到来，给全球经济带来了巨大冲击，改变了很多行业的竞争格局。企业需要评估并调整战略和业务组合，以迎接后疫情时代的机遇与挑战，投资并购将成为很多国内外领先企业的主要战略考量。

一方面，经济下行周期，大量企业经营状况变差，估值下滑，积极投资并购往往能给有慧眼的企业带来极高回报；另一方面，疫情给企业带来了更多的不确定性，对市场缺乏准确评价、资产评估方法选择不当、报价策略失误等，都可能导致投资并购失败或面临商誉减值风险。

只有基于对标的公允价值和投资价值的准确评估，企业才能制定有效的报价策略，增加投资并购成功的概率，并最大化预期收益。近几年来，一些上市公司因投资并购项目失败而大幅计提商誉减值，甚至一次就抵得上过去十几年利润之和，不仅成为自身甩不掉的包袱，更严重损害了股东和二级市场投资者的利益。

估值最困难的地方，在于对未来市场的预测和协同效应的评估。所有投资决策，本质上都基于投资人对未来收益或损失的预期。然而，没有人能够精准预测未来，历史业绩也未必代表未来。另外，并购完成之后，投资人所希望的协同效应，不管是成本协同效应还是收入协同效应，是否能够实现及实现到多大程度，要做到准确预估，对经验和专业的要求都非常高。

今天，企业中负责投资并购的中高层管理者已经越来越意识到估值的重要性，进而积极搭建企业内部估值团队，强化估值实战能力的培训。

本书对于从事投资并购相关工作的人来说，非常值得推荐。

相比其他估值理论与方法，本书特点在于“综合”，用作者的话来说，估值分析师经常会过于关注影响估值的个别要素，而忽视以更全面的综合视角去认识目标企业或目标股权。当投资并购项目涉及金额巨大，市场前景复杂时，估值如果“只见树木，不见森林”，就会让投资暴露于巨大的风险之下。本书恰恰为严谨估值提供了基本理论框架和坚实可信的模型。

贯穿于本书的核心主张是：任何企业或企业所有权的价值，都取决于归属于企业或企业所有权的预期现金流、该现金流在所有权持有期间内的预期增长，以及与实现这些预期现金流相关的风险。从这样的主张出发，估值实践就可以轻松将分析重点从企业净资产扩展到企业价值，把很多貌似孤立的估值概念联系起来，进而得出更科学准确的估值结论和相应的折价或溢价。将核心视角放在“企业价值”，亦让理论有了更广泛的适用性，不管是对产业投资、上市公司估值，还是对缺乏理论分析框架的限制性股票和拟上市发行企业股权，本书都进行了探讨和阐述。

企业投资并购的世界里，满是暗礁险滩，但本书足可以为你的航船增加一块压舱的基石，伴你乘风破浪，行稳致远。诚意推荐本书给广大分析师、会计师和学生读者，希望你能从本书中有所收获。

注册估值分析师协会
CVA Institute
2021年6月