1、“指数之王”：沪深300投资价值分析
作者：@懒人养基
发表时间：2022-05-11
沪深300指数（000300）选择沪深证券市场规模大、流动性好、最具代表性的300只股票作为样本，以反映沪深市场上市公司证券的总体表现。指数每年6月和12月调整一次样本股，每次调样本股数量不超过样本总数的10%。
沪深300采用派氏加权法即成份股流通比例分级靠档的方法计算个股权重，总体上还是流通市值加权，流通市值越大的成份企业对指数的影响越大。
注意表述，上证50反映的是“龙头企业”的整体表现，而沪深300则是沪深市场“上市公司”的整体表现。
沪深300被认为是最能代表沪深股市的指数，也成为大多数基金投资业绩的评价标准。
2015年12月4日，中国证监会发布指数熔断相关规定，标的指数就是沪深300。即沪深300指数当日下跌超过5%触发熔断机制，沪深市场暂停交易15分钟；沪深300当日下跌超过7%，则当日沪深股市停止交易，提前收市。
2022年一季度末，指数成份股平均总市值为1363亿元。
从成份股的行业分布来看，沪深300从一开始就比上证50更为分散均衡一些。2013年4月30日，金融行业在沪深300指数的权重占比为34.72%（远小于上证50的60%多），到了2022年4月30日，这一比例又大幅下降为23.17%，食品饮料上升为第一大权重行业，电力（新能源）、医药、电子、计算机等行业权重不断提高，沪深300的行业分布也更为均衡。
但是，因为互联网等新兴行业大多在海外上市，市值最大的几家互联网行业巨头自然没能成为沪深300的成份股，沪深300基本能反映沪深股市的总体表现，但还不能基本反映国民经济的总体表现，这不能不说是一个缺憾。
下表是沪深300截至2022年4月30日的行业构成情况。
截至2022年4月30日，沪深300前十大成份股依次是贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、五粮液、隆基股份、兴业银行、美的集团、长江电力、东方财富，其中沪市6家、深市4家，而沪市6家也是上证50的前十大成份股。
不过沪深300的前十大成份股总权重仅20%出头，远小于上证50的54.58%多。沪深300的个股集中度和前十大持仓集中度比上证50要低得多。
沪深300指数发布于2005年4月8日，以2004年12月31日为基准日期，基点为1000点。
沪深300自发布以来，于2005年6月6日创下历史最低点807.78，并于2007年10月17日创出历史次高点5891.22，这一次高点在将近17年后于2021年2月18日才被突破，当日创出历史新高5930.91。
但若以收盘点位计，则2007年10月17日创出的历史最高收盘点位5877.20迄今还未能突破。
2021年2月18日沪深300创出新高5930.91后就陷入跌势，截至2022年4月29日收于4016.24，自最高点已下跌32.29%，进入典型的“熊市”。
2022年4月29日，沪深300指数PE（TTM）为11.86，处于近十年25%百分位以下。
自2004年12月31日的基点起算，截至2022年4月29日（熊市），17年多的累计收益率为301.62%，年化收益率为8.35%，最大回撤为72.73%。2012年4月30日至2022年4月29日十年间的累计收益率为52.93%（略低于上证50），年化收益率4.34%（仅相当于纯债基金），最大回撤47.57%。
当然，如果把2021年2月10日作为截止日（牛市、历史次高收盘点位），自2004年底以来的累计收益率为480.77%，年化收益率能达到11.54%，最大回撤72.73%；而2021年2月10日前十年的累计收益率为87.09%，年化收益率为6.46%（低于上证50），最大回撤47.57%。
说实话，无论是47%还是72%的最大回撤，如果是一直持有沪深300，很少有人能硬扛过去。投资沪深300这样高波动的指数基金，除了跌得多了敢买，涨得多了敢卖，恐怕别无他法。
截至2022年一季度末，跟踪沪深300的场内外指数基金一共164只（含A、C份额），总规模达2077亿元，应该是跟踪基金数量和总规模最大的指数了。
可见“指数之王”并非浪得虚名，而是市场自然选择的结果。
按规模排序第1-50的沪深300指数基金详见下表。
表中可见，沪深300指数基金虽然数量众多，但前十只基金规模就达到了1314亿元，占全部沪深300指数基金总规模的63%，如果再算上前十只基金的其他份额或场外联接基金，头部基金（公司）的占比就更高了。
跟上证50ETF类似，规模最大的几个沪深300ETF，机构持有占比都很高，华泰柏瑞沪深300ETF机构占比73.42%，华夏沪深300ETF机构占比58.90%，嘉实沪深300ETF机构占比90.13%，应该都是机构借道ETF结合ETF期权进行长期资产配置的需要。
虽然我也很重视指数基金，未来总有一天市场更有效时，说不定我们的主要投资标的就得是指数基金；但在当前主动基金还存在明显超额收益的情况下，我当然更倾向于投资主动基金。
顺着这个思路，我更愿意关注增强指数基金，而有的增强效果确实还不错。