前言　成为聪明的投资者

每个人都需要投资，但并非只有天才才能成为投资专家。

今天的股票持有者数量比以往任何时候都要多得多。随着越来越多的人开始借助于资本实现财富增值，世界各地的股票市场正在日渐兴旺。但是，到底有多少人真正了解投资呢？我可以肯定地说，这其中的大部分投资者都是只知其然而不知其所以然。

明智理性的投资决策也许会给我们的生活带来巨大的影响：它可以让你轻松惬意地安享退休生活，供养你的孩子读最好的大学，随心所欲地享受生活带来的无穷乐趣。理性投资是一门艺术，也是一门科学，它是价值投资的核心与宗旨，但它绝对不能和高深莫测的航天科学相提并论。事实上，它只需要我们认识一些最基本的原则，而这些原则是任何一个具有一般智商的人都能掌握的。

早在20世纪30年代初期，价值投资就已经作为一种投资理念被提出。1934年，哥伦比亚商学院的投资学教授本杰明·格雷厄姆撰写了《证券分析》（Security Analysis）一书，他在这本书中第一次阐述了价值投资的基本原则，这是最早也是迄今为止最深刻、最出色的投资专著。此后，该书被千百万人阅读。因此，价值投资并不是什么全新的概念，也不是什么天外来物。相反，它只是一个再传统不过的理念。这种投资方法不仅易于理解，而且可以为一般人所接受，更重要的是，它曾经让无数投资者赚得盆满钵满。我坚信，它给投资者带来的收益绝非其他投资策略所能比拟。

价值投资并不是刻板严厉的清规戒律，而是一系列构成投资理念的原则。它为我们指明了哪些股票具有投资价值，同样重要的是，它也能告诉我们应该远离哪些股票。价值投资为我们提供了一种可以评价投资机会和投资经理的模型。尽管我们可以用S&P 500（标准普尔500）指数或是摩根士丹利资本国际指数（Morgan Stanley capital international index）⁽¹⁾之类的基准参数来衡量投资业绩，但是价值投资却为我们提供了一种评价投资策略的标准。

价值投资何以会有如此高的地位呢？自从我们开始关注历史收益的那天起，价值投资就一直陪伴在我们的身边。大量证据都无可辩驳地指出，价值投资能为我们创造一种能长期超越市场基准收益率的投资回报。事实上，要做到这一点并不难。价值投资把我们从神秘莫测的天际带回平凡真切的现实。但是在铁证如山的证据面前，却很少有几个投资者和基金经理愿意接受这些原则。至于说投资者为何对价值投资的魅力视而不见，以及价值投资对投资者所具有的指导意义，我们将在后文中加以剖析。

但是，我们首先需要介绍价值投资者研究和分析市场的基本原则，阐述如何利用这些原则在世界各地的市场上寻找投资机会，帮助你对投资机会作出理性的分析。正如沃伦·巴菲特曾经说过的那样，只要有125的智商，你就可以成为一名成功的投资者。再高的智商便是浪费。

自1969年开始，我就一直在这家由福里斯特·伯温德·特威迪［Forrest Berwind Tweedy，也被人们称作比尔·特威迪（Bill Tweedy）］创建的公司里打拼，公司最早创建于1920年。比尔·特威迪是一个性格古怪的人，他似乎更像冷酷无比的电影演员威尔福德·布里姆利（Wilford Brimley），而和20世纪20年代那些精力旺盛的股票经纪人格格不入。

最初的时候，特威迪到处寻找竞争不太激烈的市场间隙。他的想法就是寻找那些不被人们注意且很少交易的股票。特别是，当一个公司的大部分股权集中于某一个股东或是少数股东的手里。但是在大多数情况下，这些持有大部分股份的少数股东却找不到交易其股票的市场，唯一的脱身之策也只能是通过公司回购。比尔·特威迪从中看到了机会。他想方设法把这些为数不多的买方和卖方撮合到一起。于是，他开始在公司年会上到处寻找自己心仪的股东。特威迪经常给这些股东邮寄明信片，询问他们是否想买卖公司的股份，久而久之，他就成了这些消极交易型股票的专家。

比尔·特威迪总是喜欢伏在拉盖书桌（Rolltop Desk）上工作，他的办公场所位于纽约市的华尔街，办公室里几乎空空如也，既没有助理，也没有秘书。他就这样勤勤恳恳地干了25年。1945年，我的父亲霍华德·布朗及其朋友乔·赖利（Joe Reilly）分别离开了令各自都不开心的公司，和特威迪联手合作；特威迪-布朗-赖利公司由此而诞生。三人决定，继续开展以消极交易为特征的封闭型股票的做市商业务。这些股票的实际交易价格基本低于同类股票的市场价格。

在20世纪30年代初，特威迪的工作就引起了格雷厄姆的注意，于是，他们建立起了股票经纪关系。1945年，在特威迪-布朗-赖利公司成立之后，办公室被搬到邻近格雷厄姆的华尔街52号。之所以这么做，是因为他们觉得位置上的接近，也许可以帮助他们从格雷厄姆手中得到更多的股票。

在整个20世纪40年代和50年代，公司都处在艰难的挣扎之中，但重要的是，它最终还是生存了下来。1955年，一直追随格雷厄姆并在1954年独自创办投资公司的沃尔特·施洛斯（Walter Schloss），搬进了特威迪-布朗-赖利公司所在的办公室，他的办公桌紧挨走廊的冷水器和衣帽架。

施洛斯的投资手法是纯粹的格雷厄姆式价值投资。他创造了一个令人瞠目结舌的纪录：在49年的投资生涯中，其投资组合的复合收益率接近20%。在我工作的公司里，尽管施洛斯依旧还保留着自己的办公室，但他本人已经在几年之前宣布退休。在经历了多年的单身生活之后，施洛斯终于在87岁的时候再婚。

沃尔特为公司引进了两位关键人物。1957年，比尔·特威迪和本杰明·格雷厄姆同时退休。但我的父亲和乔·赖利已经习惯了三个人的工作。于是，沃尔特为他们推荐了汤姆·纳普（Tom Knapp），格雷厄姆在哥伦比亚商学院任教时，他就曾在那里就读，后来他又成为格雷厄姆公司的投资人。他知道，很多对投资几乎一窍不通的人，都愿意把手里的股票廉价卖给特威迪-布朗-赖利公司，于是，他欣然接受邀请，成为公司的第三位合伙人。他的想法就是把公司打造成一家从事基金管理业务的机构。

沃尔特推荐的第二个人，是格雷厄姆投资公司另一位合伙人：沃伦·巴菲特。坊间传闻，格雷厄姆曾经提出把手中持有的基金移交给巴菲特，但巴菲特的妻子却想回内布拉斯加（Nebraska）的奥马哈（Omaha）。这样，可怜的巴菲特不得不从头做起。

1959年，沃尔特·施洛斯向我父亲推荐了沃伦·巴菲特，于是，双方在相互信任的基础上，建立了为期10年的合作关系，也就是说，巴菲特的合伙人地位于1969年结束。在伯克希尔-哈撒韦公司目前所有的股份中，我父亲曾拥有其中的很大一部分。特威迪-布朗-赖利在经纪业务中所拥有的优势，在于它集结了史上最杰出的三位投资者：本杰明·格雷厄姆、沃尔特·施洛斯和沃伦·巴菲特。他们都是义无反顾的价值投资者。

不妨设想一下在杂货店买东西的情形：我们的目的无非是以最低的价钱买到最好的东西。在这本小册子里，我们将为你阐述这些长期成功投资者的基本投资理念。这样，你也许能学会怎样从纷繁混乱的货架上找到质量最好、价钱最低的好东西。

(1)　由摩根士丹利组织编制的全球股票市场价格变动指数，这一指数是当今国际基金投资和全球组合管理经理运用最为广泛的参考基准，也是广泛被用于进行金融创新的基础产品。