用市盈率衡量收益

要确定市盈率并不难。市盈率也就是公司股票价格与利润（一般表现为每股收益）之比。如果ABC冰激凌公司去年的收益为100万美元，外部流通的股票数量为100万股，那么每股收益率（earnings per share，经常称为EPS）就应该是1美元。如果股票价格为10美元，市盈率则为10；如果股票价格为20美元，市盈率则为20。有些投资者喜欢把市盈率的倒数称为赢利率（earnings yield）。它体现了公司以现金作为股利支付全部收益，而不是重新投资于公司时，你所能得到的回报。赢利率等于每股收益除以股票价格。如果一只股票的市盈率为20，它的赢利率就等于5%；如果市盈率达到40，赢利率就下降到2.5%。也就是说，市盈率越高，赢利率就越低。

赢利率这一概念的意义在于，它可以帮助我们对投资机会进行比较。格雷厄姆就是这样做的。比如说，一只按10倍于收益的价格出售的股票，其赢利率应该是10% 。对比收益率为5%的10年期国库券，你的收益能力显然高出一倍。如果你购买1 000美元10年期国库券的话，每年可以得到50美元的利息，并在10年到期之后收回本金。

显然，任何东西都没有实实在在的美元钞票更安全。但这其中存在一个要注意的陷阱。假如这10年的年通货膨胀率为3% （这一数字接近历史平均水平，20世纪70年代和80年代的通货膨胀率较高，但在进入21世纪的前5年里，通货膨胀率则略低于3%），这1 000美元10年期国库券在10年之后却只相当于今天的737美元［1 000×（1－3%）¹⁰=737］。也就是说，对于你投资的这笔国库券，即使按照目前相当平稳的通货膨胀率计算，其购买力也下跌了26.3%［（1 000－737）/ 1 000=26.3%］。

假如你购买一只市盈率为10倍的股票（赢利率为10%），公司在理论上把全部收益均支付给股东，你的收益就会翻一番。事实上，很少有几家公司会这样做。相反，他们会把一部分收益以股利的形式发放给股东，把其余部分再投资于企业，以便于为公司增长提供资金。企业的另一个优势在于，他们可以把通货膨胀带来的成本转嫁给顾客。例如，ABC冰激凌公司可以在不增加冰激凌销量的情况下，只需要提高售价就可以抵消通货膨胀带来的货币贬值。

假如每投资10美元可以得到1美元年收益的话，那么考虑通货膨胀的影响，这1美元在10年之后的购买力就相当于1.34美元［1×（1+3%）¹⁰=1.34］。如果市盈率不变，股票的价格就应该是13.40美元。

通常，企业收益的增长依赖于通货膨胀率和经济增长率，从以往的情况看，通货膨胀率均在3%左右。如果综合考虑通货膨胀率和经济增长率的作用，那么通货膨胀率加上总体经济增长率的综合作用，意味着最初的1美元将按6%的年增长率增值。因此，10年后的每股收益应该是1.79美元［1×（1+6%）¹⁰=1.79］；在市盈率保持不变的情况下，投资于这种股票1 000美元，10年之后的价值应该是1 790美元。

为什么说这对你的财务安全和稳健至关重要呢？其原因在于，如果通货膨胀率为3%，要保证今天投入的1 000美元具有相同的购买力，它在10年之后的价值就必须达到1 344美元。当然，国库券永远也做不到这一点，但股票却能做到。

无论我们从市盈率的角度还是赢利率的角度去考虑收益，道理都是一样的。华尔街的股票分析师一般从两个方面来认识市盈率：首先是当前市盈率（trailing P/E），即股票价格除以最新一期或过去四个季度收益的比值；其次是预期市盈率（forward P/E），即股票价格除以分析师预测的次年或未来四个季度公司收益的比值。大多数股票的交易是以市场对公司未来收益水平的判断为基础的。过去就是过去，也只能永远留在我们的记忆中。沃伦·巴菲特曾经指出，以当前市盈率为基础进行投资决策，就如同盯着后视镜开车。

华尔街分析师的过往交易记录在预测收益方面的准确性很有限，即便是在最理想的情况下，也会漏洞百出。投资家大卫·德莱曼（David Dreman）⁽¹⁾对股票分析师在1973年到1993年期间做出的78 695个季度预测结果进行研究，他发现，分析师的预测值与实际数额的误差不超过±5%的几率只有1/170。企业的收益情况总是出乎人们意料：有的赢利颇丰，有的则经营惨淡，一赔到底。

如果你真能预见未来的话，那么你肯定会赚个盆盈钵满。至于格雷厄姆，他所关注的，就是寻找那些过往收益记录较为稳定且具有一定可预测性的企业，而不是像市场分析师那样，一味徒劳地去预测所谓的未来收益值。认识到这一点，我们就可以按照经计算、审计并最终提交给股东的收益情况，去购买最便宜的股票。