1.5.3 监管逻辑分析

发审委对于KN医院关注的问题主要包括以下几个方面。

（1）发行人通过管理输出方式向多家精神专科医院、以精神康复为主的综合性医院和精神科科室提供管理服务。

（2）北京YN医院在筹建阶段的款项部分由发行人垫付，该医院成立后，发行人为其提供管理服务。北京YN医院的法定代表人为管某立，为发行人实际控制人之一。

（3）报告期内，发行人与关联方存在关联交易情况，同时注销或转让了部分关联方。

（4）发行人自有和租赁的物业中存在临时改变规划用途的问题，自有物业和租赁物业均存在瑕疵。

（5） 2016年发行人涉及房地产开发业务，对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量是否具备核算基础。

监管分析如下。

1.毛利率下滑，医务人才数量未匹配扩张速度

2014年至2016年及2017年1—6月，KN医院的营业收入分别为2.96亿元、3.44亿元、4.15亿元和2.83亿元，同期净利润分别为5 119.86万元、5 162.19万元、6 555.1万元和3 030.55万元，综合毛利率分别为38.98%、38.06%、34.51%和32.49%，呈下降趋势。此外，与此相对应的是，2014年至2016年及2017年1—6月，KN医院主治医师和副主任医师共占医务人员数量的比重分别为2.36%、2.20%、2.18%、1.95%，高级医师呈现逐年下降的趋势，而规模扩张的同时无法配备充足的医务人才也一直是国内医院的一大风险，这一风险KN医院在招股说明书中作为重要风险进行了提示。

2.为关联方大量垫资

2014年至2016年及2017年1—6月，KN医院经营活动产生的现金流量净额分别为3 015.45万元、- 506.28万元、4 986.69万元、347.16万元，2015年为负数，其中，“支付其他与经营活动有关的现金”增长了3倍，其中2 598.86万元用于给关联方垫资。

另外，报告期内，KN医院投资活动产生的现金流量净额全部为负数，分别为- 5 748.90万元、- 38 236.69万元、- 9 278.76万元、- 13 469.92万元。

3.报告期医疗纠纷达25起，患者死亡的有16起

另一个重大风险则来自医疗纠纷。根据《招股说明书》, 2014年、2015年、2016年和2017年上半年，KN医院涉及经济纠纷的医疗事故分别为8件、7件、5件和5件，共计25件，其中16件事故的患者死亡。医疗纠纷不仅会导致KN医院直接的经济损失，还会导致其企业形象和声誉受损，进而影响企业业绩。

据统计，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，KN医院承担的赔偿支出分别为121.8万元、52.08万元、40.68万元和57万元。这只是KN医院本身因医患纠纷承担的赔偿支出，不包括其因管理输出医院出现的医患纠纷而承担的赔偿支出。KN医院2014年承担的赔偿支出如表1-14所示。

表1-14 KN医院2014 年承担的赔偿支出 单位：万元

续表

4.管理输出模式存在问题

什么是管理输出模式呢？简单来说，就是KN医院向别的医疗机构推荐医生、护士或者管理人员，并且对该项目进行经营管理，KN医院向委托的医疗机构收取管理服务费。因此证监会怀疑其是否符合会计准则的要求。

在招股书上可以看到，KN医院与部分医院签订的服务协议有些长达30年（如义乌JW、淳安HF医院、浦江HF医院）。KN医院与北京YN医院（其关联企业）也签订了服务协议，并收取了2015年170万元的管理服务费和2016年340万元的管理服务费。

管理输出模式除了可能涉及会计核算问题，还可能存在法律层面的问题。例如，KN医院并不可能实际控制其输出医院，也就是说，KN医院在经营管理的过程中可能承担一定的风险，而这种风险是不可控的，并且和其享受的权益是不匹配的。