第三节　认识港股市场

一、香港市场概况

1969—1972年，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四家交易所。1980年7月7日，四家交易所合并成香港联合交易所，现在全称为“香港交易及结算所有限公司”，简称“香港交易所”或“港交所”。港交所本身也是自己监管市场的上市公司（香港交易所：00388.HK）。

截至2019年7月，在港交所上市的公司总计2394家，总市值约为32万亿港元，港股分为主板和创业板，创业板有300多家公司，但成交金额仅仅不到1%，几乎可以忽略不计。在我看来，内地投资者不必关注创业板。2008年后香港创业板几乎没有内地企业上市，成为香港本地小型公司和东南亚小型公司的上市平台。

香港上市公司还可以按照地域划分为香港本地股、内地股、其他司法权区在香港上市的股票，其中内地股又分为H股、红筹股和内地民营企业。

（1）香港本地股：注册地和主营业务都在香港的上市公司，比如著名的富豪李嘉诚旗下的长和（00001.HK）。

（2）内地企业是指下列企业（这部分是内地投资者重点投资的对象）：

• H股公司

H股公司指在中国内地注册成立并由内地政府机构或个人控制的公司。以H股架构为主的公司国企居多，比如工商银行（01398.HK），也有部分民企如福耀玻璃（03606.HK）、长城汽车（02333.HK）。以H股架构上市的公司能够在港股和A股同时上市，在法律上没有障碍。

• 红筹公司

红筹公司是指在中国内地以外地区注册成立并由内地政府机构控制的公司。这类公司主要以早期的国企为主，比如有招商局港口（00144.HK）、中国移动（00941.HK），注册地主要以开曼群岛、百慕大群岛、香港为主，目前如果整体回A股存在法律上的障碍，但可以分拆部分内地资产在A股上市。

• 内地民营企业

内地民营企业是指在中国内地以外地区注册成立并由内地个人控制的公司，如腾讯控股（00700.HK）、东岳集团（00189.HK）。如果整体回A股存在法律上的障碍，但可以分拆部分内地资产在A股上市。

（3）其他司法权区在香港上市的股票：比如美国的友邦保险（01299.HK）、意大利奢侈品牌普拉达（01913.HK）等。

为什么说内地投资者重点应该投资内地企业呢？首先，绝大部分内地企业主要业务均以内地为主，内地投资者身处内地，方便对其进行了解和研究，所谓知己知彼、百战不殆，这方面内地投资者比起外资投行有着天然的优势。其次，内地企业得益于我们国家快速增长的经济，可以找到不少成长迅速、估值低廉的标的。最后，截至2019年7月，内地企业市值占据港股的68.2%，成交金额更是达到78.8%，已经是港股市场的主流。

港股市场主要是机构主导，散户占比比较低，散户的比例大约在27%。机构中外资机构占据主导地位，但目前中资金融机构所占份额逐年上升，在部分内地股上，内地资金持股数量和交易量都已经占据较大比重，对股价具备一定的影响力。这里的内地资金不仅仅是指港股通的资金，还包括内地金融机构在港的机构以及散户直接在香港开户的资金，这部分资金近些年呈现明显上升趋势，但目前还不足以取代外资机构。

在港股里投资，投资者不可避免会看到投行的研报，但是外资投行发的研报实际上不少是为投行自身服务的，而不是真正分析企业基本面的。外资投行的研报有以下特点：

（1）有些研报是为了自身买入卖出行为做解释用的。

（2）有些研报甚至是为了拉高出货，或者为了拿到低价筹码而出的。

（3）外资投行投资考虑的标的要有充足的流动性（所以小市值股票基本不入其“法眼”），这是机构的特性决定的。机构对市场覆盖以主流股票为主，一般来说至少是市值100亿港元以上的上市公司。市值低的公司流动性差，机构很难在市场上操作，买少了没有作用，买多了价格就飞涨，买不到理想的价格，有些机构本身就规定不得购买多少市值以下的股票，所以机构研究的股票主要是蓝筹股和100亿港元以上的港股。但如果是对内地散户小资金来说，流动性问题不大。再者，外资投行同时考虑资金安全性，加上不了解中国，对成长期的高负债企业基本一律不予考虑，所以给我们前几年投资融创中国等内房股（好的内房股现在仍然具备很高的投资价值）、现在的中国建材等优质制造企业留下了相当低估的机会。

（4）更重要的是，大部分外资投行团队里只有极少数的中国人，他们对中国的国情不够清楚，很多判断是根据自己的习惯做出的，并没有真正地深入了解分析。

比较典型的有融创中国、中国恒大、舜宇光学等例子。融创中国在5港元／股的时候大部分外资投行都是看低的，甚至有不少研报给出3港元／股的目标价，现在的融创中国已经是40港元每股。而这完全不是个例，这几年这样可以当作反向指标的投行研报充斥着港股市场，所以投资港股看外资研报的时候要看里面的逻辑，千万不要轻信它的结论。

由于外资投行的投资逻辑以及对内地企业缺乏真正了解，港股里被错误低估的股票很多，也给我们留下了很多投资的机会，只要有足够的耐心，甚至会有获得超额收益的机会。

随着互联互通市场的逐步深入，内地投资者（包括机构和个人）在港股的投资也明显呈现出逐年上升和话语权增大的现象，所以港股的价值是一定会回归的，只不过需要耐心，但仍然建议刚刚参与港股的新人不要去投资小市值股票。港股和A股有很大不同，如果用A股的思维去投资港股，会亏得很惨。

二、交易品种丰富的香港市场

港交所除了提供股票交易，还有丰富多样的证券产品，以及各种类别的衍生品，投资者可以实现多品种组合配置，除了股票以外，还有下列证券产品。

1．交易所买卖产品

• 交易所买卖基金（包括交易所买卖基金等）
• 杠杆及反向产品
• 其他单位信托／互惠基金

2．衍生权证（在后面的港股窝轮投资会重点介绍）

• 认购权证
• 认沽权证

3．界内证

4．牛熊证

• 牛证
• 熊证

5．房地产投资信托基金

6．债务证券

除了以上这些证券产品，还有各类衍生品，这些衍生品有以下5个类型。

1．股票指数产品

• 恒生指数
• 恒生指数期货
• 恒生指数期权
• 恒生指数股息累计指数期货
• 小型恒生指数期货及期权
• 股息期权
• 恒指波幅指数期货
• 恒生中国企业指数
• 恒生中国企业指数期货
• 恒生中国企业指数期权
• 恒生中国企业指数股息累计指数期货
• 小型恒生中国企业指数期货
• 小型恒生中国企业指数期权
• MSCI亚洲（除日本）净回报指数期货合约
• 行业指数期货
• 中华交易服务中国120指数期货
• 金砖市场期货

2．股票产品

• 股票期货
• 股票期权

3．汇率产品

• 美元兑人民币（香港）期货
• 美元兑人民币（香港）期权
• 欧元兑人民币（香港）期货
• 日元兑人民币（香港）期货
• 澳元兑人民币（香港）期货
• 人民币（香港）兑美元期货

4．利率产品

• 一个月港元利率期货
• 三个月港元利率期货

5．商品

• 美元黄金
• 人民币（香港）黄金
• 美元伦敦金属小型合约
• 美元伦敦铝期货小型合约
• 美元伦敦锌期货小型合约
• 美元伦敦铜期货小型合约
• 美元伦敦镍期货小型合约
• 美元伦敦锡期货小型合约
• 美元伦敦铅期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦金属小型合约
• 人民币（香港）伦敦铝期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦锌期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦铜期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦镍期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦锡期货小型合约
• 人民币（香港）伦敦铅期货小型合约
• 美元TSI铁矿石
• 美元及人民币（香港）黄金期货合约指数

市场提供了丰富多彩的产品，投资者可以购买指数基金和其他各种基金、债券，也可以买高风险高杠杆的窝轮，还可以看空股票，购买货币期货，等等。但是在这里要提醒各位，初入港股市场的朋友不要去买窝轮、期权以及各种衍生品，这些产品收益巨大，风险也同样巨大，完全不适合初学者。本书第十章会专门讲解如何投资窝轮，但这只适合于很成熟的投资者。