第一节 看懂PE基金的年份
酿造年份的英文是vintage，广泛运用在红葡萄酒上，是指一瓶葡萄酒中，85%以上的混合葡萄的采摘年份。年份不同，价值不同。我们买红葡萄酒，除了讲究葡萄品种与产地，也要看是哪一年的葡萄酿造的酒。不同年份的日照、雨量不同，酿出来的酒，味道会有差异。2007年的法国波尔多玛歌产区的红葡萄酒的评分是87分，而2010年的更值钱，评分是95分。另类资产基金也有年份之别。在PE基金成立较多的年份，一级市场的“接盘侠”比较多；在股市大幅上涨的年份，二级市场首次公开募股（initial public offering，简称IPO）容易。这两种情况会把那些年份的基金回报拉高。2000年互联网泡沫破灭之前的几年就出现了这种现象：一个1998年的三流风险投资（venture capital，简称VC）基金的回报可能会超过2005年的顶级基金的回报。
基金的年份定义并不统一，有些基金是根据开始募资的年份定义的，有些基金是根据一期基金结束融资的年份定义的，而有些基金则是根据投出第一笔投资的年份定义的。比较认可的方式是按照基金的第一次关账（first close）的年份统计。另类资产的基金收益率通常使用这个基金成立的年份作为统计的基础。一般基金的投资期是4年，此时项目退出，因此产生收益率都要到第5年以后才有数据作为统计的基础。以2017年年底的统计数据为例，针对2012年成立的基金做调查统计的数据可信度比较高。表1-1是依照成立年份以及被投企业所属行业，对美国PE投资基金的投资回报率做的统计。除了基金中的基金（fund of funds，简称FOF）与环境行业在2008年成立的基金有负收益率，其余的基金不论年份或是行业都是正收益。2009年的基金收益率是最高的，是因为2008年金融危机造成股市大跌，股市大跌后的投资，不论是股票，还是PE基金都是最好的时机。行业的收益率似乎与行业是否是高科技行业还是传统行业没有太大的关系。这一点表明投资者在进行PE基金投资时应该关注被投企业的增值情况，而不是盲目地哄抢风口行业的项目。而且，PE基金也跟红酒一样，好年份的红酒价格虽高，但即使年份不好的红酒的价格也有相应的底线。表1-1体现了PE基金的全天候资产的特性。
表2-1 不同年份，不同类型PE基金的收益率
单位：%
