任务二 理解财务报表分析与证券投资关系

任务目标

1．了解财务报表分析的主体及目的；

2．理解财务报表分析的作用；

3．理解财务报表分析与证券投资的关系。

知识要点

一、财务报表分析的定义

财务报表分析，是指利用企业提供的财务报表资料，运用一定的财务比率和方法，对企业的财务状况、经营成果和发展潜力进行评价和判断，以揭示企业经营及财务活动过程中存在的优势及劣势，为报表使用者提供重要的财务信息。

二、财务报表分析的主体及目的

(一) 财务报表分析的主体

财务报表分析的主体是指关注企业财务状况和经营成果的单位或个人。财务报表分析的主体一般包括投资者、债权人、经营者、政府机构、竞争对手以及其他信息使用者。由于财务报表使用者自身的目的不同，故其所关心财务报表的重点也不同。

(二) 财务报表分析的目的

财务报表分析的目的就是通过财务报表提供的会计信息揭示数字背后的信息，了解企业的生产经营状况和预测未来的发展趋势，为信息使用者进行经济决策提供依据。所以，不同的报表分析主体进行报表分析的目的是不同的。

(1)投资者分析财务报表的目的。企业的投资者包括企业的所有者和潜在投资者。他们进行财务分析的最根本目的是了解企业的盈利状况，关心企业的发展前景。普通投资者想要了解和研究的主要内容、信息往往集中在年报的几个重要部分。抓住了这些部分的要点，投资者就可对上市公司基本情况有一个初步的了解。这些信息主要集中于会计资料和业务资料、董事会报告、财务报告三部分。会计资料和业务资料向投资者提供了上市公司报告期内的诸如主营业务收入、净利润、每股净资产等基本的财务数据和指标；董事会报告向投资者陈述了报告期内公司的经营情况、财务状况、投资情况等基本信息；财务报告主要提供财务报表数据等内容。此外，投资者最关心会计信息的质量，会计信息质量的高低是投资者从年报中发掘有价值线索的关键。

(2)债权人分析财务报表的目的。企业债权人包括银行等金融机构及其他债权人。一般来说，银行等金融机构及其他债权人不仅要求本金及时收回，而且要求得到相应的报酬或收益，而这个收益的大小与其承担的风险程度相适应，通常偿还期越长，其风险越大。因此，从债权人角度进行财务分析，研究的重点是企业偿债能力的大小。

(3)经营者分析财务报表的目的。经营者主要是指企业的经营管理人员，他们进行财务分析的目的是综合的和多方面的。从对企业所有者负责的角度，一方面通过阅读分析财务报表，可以系统全面地了解企业的经营活动、经营成果、财务状况，并能及时发现管理中存在的问题和薄弱环节，以便迅速采取改进措施，以加强经营管理，不断提高经济效益；另一方面是出于关心企业成长，持续稳定的增长是企业发展的目标。

(4)政府机构分析财务报表的目的。政府机构主要是指工商、物价、财政、税务、统计以及审计等部门。它们通过阅读分析财务报表，可以检查监督企业财经纪律执行情况和财务管理状况，通过对企业财务报表的资料汇总，分析宏观经济的运行情况、社会资源的配置情况，评价各项经济政策制定的科学性，为政府进行宏观管理和调控提供决策依据。

(5)社会学者分析财务报表的目的。社会学者是指高校或社会科研工作者，他们以科研为核心，研究企业发展的现状，预测企业未来发展趋势，其研究成果用于教学或服务企业，学以致用。

三、财务报表分析的作用

我们都知道，财务报表反映出的财务信息是已发生的过去的交易信息，那么分析过去的信息是否失去了研究意义？其实不然，我们分析财务报表的主要目的是评价企业过去、把握现在以及预测未来，为现实的决策提供帮助。

(1)通过财务报表分析可以正确评价企业过去。正确评价过去，才容易发现现在存在的问题，才能更好地揭示未来的发展趋势。财务报表分析通过对实际会计报表等资料的分析，能够准确地说明企业过去的业绩状况，指出企业的成绩和问题及产生的原因，是主观原因还是客观原因等，这不仅对于正确评价企业过去的经营业绩是十分有益的，而且可以对企业投资者和债权人的行为产生正确的影响。

(2)通过财务报表分析可以全面反映企业现状。财务报表分析是根据不同主体的分析目的，采用不同的分析手段和方法，得出反映企业在该方面现状的指标，如反映企业资产结构的指标、企业权益结构的指标、企业支付能力和偿债能力的指标、企业营运状况的指标、企业盈利能力的指标等。通过这种分析，对于全面反映和评价企业的现状有重要作用。

(3)通过财务报表分析可以预测企业未来。财务报表分析不仅可用于评价过去和反映现状，更重要的是它可以通过对过去与现状的分析与评价，预测企业未来发展状况与趋势。

四、财务报表分析与证券投资

随着社会经济的不断发展，人们投资理财观念不断增强，在投资理财的实践中，人们利用财务报表所提供的信息越来越普遍，对财务报表的分析不再是专业人员的专利，越来越多的普通投资者开始重视企业的财务信息。

首先，正确的投资决策建立在对公司财务报表的解读分析之上。

一般来说，上市公司通过定期提供财务报告对外披露其财务状况、经营成果和现金流量等有关信息，投资者可以通过各种专业的分析方法来解读这些会计信息，了解数据背后的内涵，从而做出正确的投资决策。因此，解读财务报表并对其进行科学分析对证券投资者的投资活动具有重要的意义。

其次，通过研究上市公司年报信息，挖掘投资机会。

通过阅读年报可以对上市公司的基本概况、生产经营情况有个大致了解。从证券投资者的角度分析，财务报告披露的内容是投资者了解上市公司所必需的信息。投资者只有对年报披露的所有信息进行认真阅读分析后，才能尽可能减少遗漏年报所包含的重大线索与信息，发掘出年报信息中隐含的投资机会。

财务报表就上市公司资产负债结构、盈利能力、现金流量等情况向投资者提供了全面的信息。投资者在对以上几部分内容进行初步了解后，根据自身的要求就可大致确定所读年报是否有进一步详尽、认真分析的必要与价值，从而起到事半功倍的年报阅读效果。目前，我国个别上市公司编制报表时存在不规范现象，粉饰或虚假列报现象屡见不鲜，应引起投资者的关注。

最后，财务报表分析是公司基本面分析的核心，也是价值投资的基石。

证券投资总是与风险相伴，如何规避和防范证券投资风险，一直是证券投资者最关心的问题。明确地说，好的证券投资分析方法能够防范或降低证券投资风险。目前，进行证券投资分析常用的方法主要有三种：一是基本面分析，基本面分析的内容主要包括经济分析、行业分析和公司分析三大内容；二是技术分析，是指主要根据证券市场自身变化规律来分析证券价格未来变化趋势的方法；三是证券组合分析，以多元化投资来有效降低非系统性风险是该方法的出发点。在三种分析方法中，基本面分析是核心。

一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济情况、公司所处行业情况、公司同业竞争水平以及公司内部管理等诸多方面的分析，数据分析是切入点，除数据以外还包括许多无法用数据来衡量的东西，如企业的商誉、垄断、管理层素质以及投资者的判断经验等，这些方面的分析相对比较主观。

在基本面分析中，最根本的是公司基本面分析，对一家公司进行基本面分析最重要的是财务分析，这是一门必修课，如果仅是对数据的解读，三大报表就可以充分说明问题，但事实上远远没有这么简单，因为有些上市公司为了种种利益，会粉饰其财务报表，有些甚至直接在财务报表上作假，这些都需要投资者去甄别。比如有些公司为了追求收入增长，虚增主营业务收入，这种情况有可能造成应收账款急剧增加；有些公司明明主营业务是亏损的，但加上投资收益或者营业外收入却可以有可观的利润。这些财务造假手法通过信息使用者经验的累积和知识的学习可以被识别。

基本面分析并没有定式，可以说是很主观的，采用不同的方法，其分析的侧重点不同，会造成对同一家公司完全不同的分析结果。然而在现代价值投资理论中，基本面分析仍是最重要的，虽然不是投资决策的唯一，但作用是举足轻重的，丝毫不能怠慢。

价值投资与基本面分析的关系是如此的水乳交融，可以说没有基本面分析就无所谓价值投资，它是构成价值投资最基本的基石，或者说价值投资绝大多数的工作就是在做基本面分析。

实训活动

活动1：分组讨论，财务报表分析、基本面分析与价值投资的关系。

活动2：分组讨论，财务报表分析与证券投资的关系。

知识链接

巴菲特的“护城河”

巴菲特在股东大会致股东的信中多次阐述伟大企业的“护城河”理念。

1993年，巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念：“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。它们的品牌威力、产品特性，以及销售实力，赋予它们一种巨大的竞争优势，在经济堡垒周围形成了一条 ‘护城河’。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一个标签：‘竞争有害健康’。”

1995年在伯克希尔·哈撒韦的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才般的大脑，护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍。城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。”

在2000年的股东大会上，巴菲特进一步解释说：“我们根据 ‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的 ‘护城河’每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的 ‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

在2007年的致股东信中，巴菲特指出：“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的‘护城河’，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业 ‘城堡’。因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商 (汽车保险公司GEICO、好市多仓储超市COSTCO)或持有一个强大的世界性品牌 (可口可乐、吉列、美国运通)，对于持久的成功来说至关重要。商业的历史充满了 ‘罗马蜡烛’(Roman Candles)，那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。”

帕特·多尔西 (Pat Dorsey)在《巴菲特的护城河》一书中理解的“护城河”有下述四大来源。

1．无形资产

无形资产包括商标权、专利权和法定许可权。

商标权就是品牌。投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定会带来竞争优势。其实仅仅因为品牌原因，消费者就愿意购买或是支付更高的价钱，这就是经济“护城河”存在的有力证明。巴菲特曾使用“消费品牌地位”这个词简明地表达了相似的意思。

专利权就是通过法律手段来保护自己的特权，禁止竞争对手销售自己的产品。它可以成为经济“护城河”最有价值的源泉，但是这样的竞争优势往往没有想象的持久。因为专利是有期限的，一旦到期，竞争就会接踵而来；专利是可以受到挑战的，利润越大，就有越多的人想攻破它，在一些知识产权保护比较薄弱的国度，专利权很容易被侵犯。所以，要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业，“只有那些拥有多样化专利权和创新传统的企业，才拥有 ‘护城河’”。

法定许可权让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。一般情况下，“在企业需要审批后才能经营的情况下，这种优势才能发挥到极致”。但是企业无法借助经济监管来左右价格。例如，公用事业和制药公司销售产品都需要审批，但是管制机构可以决定公用事业的收费水平，却不能对药品价格指手画脚，因此，制药公司的利润率要远高于公用事业。“如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。”

大道无形，尽管无形资产看不见摸不着，但绝对是最有价值的竞争优势来源。“在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。”

2．转换成本

“客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。”转换成本可以成为企业非常有价值的竞争优势，因为如果企业有办法让客户不跑到竞争对手那里去，就可以从客户身上多榨点油水，收取较高的价格，维持较高的资本收益率。转换成本可以是多种多样的，如和客户业务的结合、财务成本和重新培训的时间成本等。

人们通常认为银行是同质化竞争，没有“护城河”可言，这其实是一种误解。较高的转换成本、优秀的企业文化 (尤其是风险文化)、强大的品牌地位、卓越的服务和网络效应等都可以构成银行的“护城河”。其他从转换成本中受益的行业还包括：软件业中的企业数据库、财务软件，机械制造业中的精细铸件公司，金融服务业中的资产管理公司，能源业中的丙烷配送业务，医疗卫生领域的实验室设备生产企业等。

3．网络效应

“如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。”网络的天性是“以主导者为核心实现扩张”，因此网络效应的绝对本质意味着，不可能同时存在众多的受益者，建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，这就是网络效应成为极其强大的竞争优势的根本原因。在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种“护城河”，如美国运通的信用卡业务、微软的 Windows操作系统、eBay的在线拍卖业务等。

4．成本优势

在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。

第一类，低成本的流程优势往往只能建立起暂时性的“护城河”。如戴尔和西南航空公司的成功，在一定程度上依赖于潜在竞争对手的不作为或不合理的经营战略，这样的“护城河”不够坚固，一旦竞争对手复制这种低成本优势或是发明新成本流程后，这种成本优势往往转瞬即逝。

第二类，成本优势源于地理位置的先天优势。和建立在流程优势基础上的成本优势相比，这种优势更持久，因为地理位置更加不容易复制。这类优势在“大批量的商品行业更为常见——这些产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近于生产地”。如垃圾搬运、石料加工企业和水泥厂在一定半径的距离内可以形成垄断和定价权。难以复制的地理位置还可以让某些钢铁企业拥有成本优势，如韩国的浦项制铁——巴菲特持有的股票之一。

第三类，成本优势源于独一无二的世界级资产。“如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采掘成本，那么，这个幸运儿就会拥有成本优势。”这种竞争优势并不局限于地下资源的采掘业，如巴西鹦鹉纸浆公司，用来生产纸浆的桉树在巴西长得最快，用少量的资本生产更多的纸浆，从而成为世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。

第四类，相对较大的市场规模。成本优势的最大法宝是规模，只有规模优势创造的“护城河”才是最长久的。规模带来的成本优势，“最关键的并不是企业绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模”。总体而言，固定成本相对变动成本的比值越高，规模效益就越大。规模带来的成本优势可分为三个层次，即配送、生产和利基市场。不仅仅只有生产规模，大型配送网络或者对利基市场的统治 (如小城市的有线电视网络、高端工业泵等)，可以为企业创造同样强大的竞争优势。大规模配送网络极难复制，它往往是超宽经济“护城河”的源泉。

在《巴菲特的护城河》一书中，作者在论述“护城河”的来源时并没有提到优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理，事实上他认为这是最常见的虚假“护城河”，是四个陷阱。他还提醒我们必须注意投资企业的竞争态势，紧盯“护城河”遭到侵蚀的种种迹象，如技术变革对技术创造型企业“护城河”的破坏性，行业结构的变迁对企业竞争优势带来的永久性破坏，企业在没有“护城河”的领域寻求增长带来的破坏等。

同步练习

一、单项选择题

1．资产负债表反映企业的 ( )。

A．财务状况

B．经营成果

C．股东权益变动情况

D．现金流量

2．盈利能力是 ( )最关心的核心问题。

A．债权人

B．投资者

C．企业管理层

D．税务机关

3．一般 ( )比较关心企业的偿债能力。

A．银行

B．投资者

C．债权人

D．内部人员

4．财务报表所提供的信息属于 ( )。

A．自然信息

B．政治信息

C．科技信息

D．经济信息

5．企业的利益主体中最关心企业资本结构和长期偿债能力的是 ( )。

A．政府

B．投资者

C．债权人

D．员工

6．所有者权益变动表反映企业的 ( )。

A．财务状况

B．经营成果

C．股东权益变动情况

D．现金流量

7. ( )是财务会计报告的重要组成部分，是企业对外传递会计信息的主要途径。

A．监事会报告

B．董事会报告

C．财务报表

D．审计报告

8．最关心企业信用状况的报表使用者是 ( )。

A．经营者

B．潜在投资者

C．债权人

D．注册会计师

9．关注收益稳定性及经营安全性的信息主体是 ( )。

A．股东及潜在投资者

B．债权人

C．内部管理者

D．政府

10．通过多样化投资不能抵消的风险是 ( )。

A．系统性风险

B．非系统性风险

C．政策风险

D．市场风险

二、多项选择题

1．财务报表分析具有广泛的用途，一般包括 ( )。

A．寻找投资对象和兼并对象

B．预测企业未来的财务状况

C．预测企业未来的经营成果

D．评价公司管理业绩和进行企业决策

E．判断投资、筹资和经营活动的成效

2．财务报表分析的主体是 ( )。

A．债权人

B．投资者

C．经理人员

D．审计师

E．社会学者

3．财务综合分析评价的目的有 ( )。

A．是进行职工奖励的基础

B．为投资决策提供参考

C．为完善企业管理提供依据

D．评价企业财务状况及经营业绩

E．把握不同财务指标间的相互关系

4．以下属于证券投资分析方法的是 ( )。

A．价值投资分析

B．基本分析

C．技术分析

D．证券组合分析

5．证券投资风险作为一种风险，在具备一般风险特征的同时，也有其自身特有的性质，包括 ( )。

A．不确定性

B．可测量性

C．相对性

D．客观存在性

E．危害性

F．可防范性

三、判断题

1．投资者最关心企业资产的营运能力。( )

2．由于财务报表数据是反映企业过去的经济信息，所以不能据此预测企业未来的发展。( )

3．财务报表分析是公司基本面分析的核心，也是价值投资的基石。( )

4．购买股票的人不会成为财务报表分析的主体。( )

5．财务报表分析的主体不同，分析的内容不同，分析的目的也有所不同。( )

四、思考题

1．投资者进行财务报表分析的目的是什么？

2．投资者如何通过提高投资决策的准确性来降低投资风险？

3．基本面分析的内容包括哪些方面？