积极型基金舵手战胜华尔街的秘诀

某些积极型管理基金的业绩明显高于业绩基准，甚至能在相当长的时期内持续如此。为了看看我们能否总结成功的投资者战胜指数的成功之道，我们筛选了在截止到2004年年底过去10年里业绩超过标准普尔500指数的一些股票投资基金，这些基金均由一名基金经理负责，且资产规模超过10亿美元（见表2.1）。

表2.1　业绩超过标准普尔500指数的普通型权益基金（1995～2004年）

（续表）

资料来源：晨星公司（Morning Star.com）

以下四个特性往往会导致此类基金明显区别于大多数积极型股票共同基金：

组合周转率。就总体而言，这些投资基金的周转率只有27%左右，这与所有权益基金平均112%左右的周转率形成鲜明对比。标准普尔500指数基金的周转率只有5%。换句话说，这些成功的投资投资平均持股期限大约为3年，而全部基金平均持股期限却不到1年。

组合的集中度。对于那些长期超过市场基准收益率的基金，其投资组合的集中度往往超过指数基金。比如说，在这些组合中，29%的资产集中于前10大重仓股，而标准普尔500指数在前10大重仓股的投资比例却只有22%。

投资风格。这些具有超越市场表现的投资者大多强调以内在价值（Intrinsic-value）为根本的投资策略，他们所寻求的是价格低于内在价值的股票。在著名的“格雷厄姆—多德部落的超级投资者们”演讲中，沃伦·巴菲特指出，很多成功的投资者是价值投资的追随者。

地理分布。仅有一小部分业绩较高的投资者来自东海岸的金融中心城市——纽约或波士顿。而大多数拥有一流业绩的投资者均来自芝加哥、盐湖城、孟菲斯、奥马哈和巴尔的摩等城市。

根据我们对标准普尔选择成分股的分析报告，这些基金经理和指数基金一样保持着低组合周转率，从不在宏观经济预测上浪费时间。但是在集中度方面，他们却明显区别于指数基金，更加专注于寻找价值与价格差异较大的股票。

在这里，我们并非建议所有投资者都应该、或者说可以采取这些基金经理的投资方法。一个健全而健康的投资市场是由形形色色的投资者构成的。市场需要具有不同投资期限、分析方法和资本来源的投资者。事实上，很多采用完全不同上述这种投资策略的基金经理，其业绩表现也非常优秀。

还有一点需要强调的是，这些投资者的成功并非只是源于他们的投资组合结构，而是更有可能反映了这些基金经理高质量的投资过程。我们曾经听说过，一位投资者在评价这些拥有一流业绩的基金经理时说：“你们的业绩这么出色，因此，你们的周转率可能会很低。”而一位基金经理则反唇相讥：“不，我们的业绩这么好，恰恰是因为我们的周转率很低。”如果没有一个合理的投资过程而全盘照搬这些特性（低周转率、相对较高的集中度）是很难取得良好投资业绩的。

谈到这一点，我们不得不提到这样一个显而易见的问题：和一般基金经理相比，这些超一流的基金经理何以能做到如此与众不同呢？