第1章　银行股投资机会的逻辑依据

中国银行业有投资机会的逻辑原理

投资者的核心竞争力是独立思考能力。你正确地判断了形势，不一定能赚到钱，只有你正确地判断了形势，同时大部分人都误判了形势，你才能大概率赚到钱。

价值投资为什么可以造就巴菲特、芒格这样伟大的投资大师？这种投资模式能持续稳定成功的原因是什么？本质上看，价值投资之所以能成功，是因为价值投资者追寻确定性，追求的是100%赚钱的机会。价值投资不像市场上说的那样高风险高收益，价值投资追求的是无风险高收益的标的物。这是价值投资持续稳定成功的深层次原因。

我认为，投资机会源于客观事实和主流认知的偏差。2013年的贵州茅台及2020年的银行业，长期来看都没有任何问题，但是因为种种原因，市场变得悲观了，不再相信它们的长期未来，于是形成了认知与事实的偏差。这种偏差制造了投资机会。

投资分析其实是在事实发生之前寻找事实将要发生的逻辑，并依据逻辑预判未来。只有合乎逻辑的事情才可能在未来发生。如果中国的银行股未来能够给投资者带来财富，那么当下一定存在投资银行股可以给人们带来财富的逻辑。

我认为，在中国银行业资产质量恶化的情况下，银行股仍可以获得确定无疑的投资回报，其逻辑依据源于银行业基本业务模式决定的不可逆转的经营规律。

自现代银行诞生以来，其发展始终贯穿着一个永恒不变的逻辑——宏观经济客观上是周期波动的，银行业的经营也必然是有周期性的。大体上每隔10年，银行业都会有一次不良资产爆发，在不良资产爆发时银行业利润率会下降。此时从表面上看，银行业已经陷入一年不如一年的衰退，然而银行业的衰退和那些丧失竞争优势的企业的衰退截然不同。银行业周期性不良资产爆发时表现出来的利润衰减，只是因为其在处理短期的一次性坏账，其自身的商品和服务并没有出现问题。事实上，银行业的信贷资源一直是稀缺资源，至少在中国获得贷款是很不容易的，资产质量恶化带来的利润减少只是短期现象，此后银行业必然会走向新的复苏和增长周期。

这个必然性和确定性是由银行业基本经营规律及人类社会的经济规律决定的，也是400年来银行经营过程中的普遍现象。银行业的发展从来没有因为资产质量恶化而停滞不前，更没有出现过走向衰亡的情况。只要人类社会经济还在，银行业将永远在周期波动中存续下去，而且收入规模和利润水平始终保持向上，这也是伯克希尔–哈撒韦公司长期重仓银行股的根本原因。

对于这种确定性，资本市场里的很多聪明人却不愿意相信。当中国银行业在过去几年资产质量恶化后，净利润增速随之下降，于是资本市场的绝大部分人认为银行业从此会走向长期衰败，再也不能复苏和成长了。

下面我从中外金融市场的事实和逻辑两个方面论证为什么在银行遭遇坏账时，投资银行股仍然有确定性回报。