1 文献回顾

早期经济学家基于古典二分法认为货币供应量的变化只会改变价格和工资等名义变量，并不会影响产出等实际经济变量，但凯恩斯主义学者则认为，价格和工资在短期中并不是灵活调整的，劳动市场和产品市场存在偏离瓦尔拉斯均衡的不完全竞争特性，导致名义冲击具有实际效应。凯恩斯主义学派假定经济系统中总需求决定均衡产出，通过设定消费函数、投资函数，得到描述产品市场均衡的IS曲线；通过设定货币需求函数，得到描述货币市场均衡的LM曲线。经典的IS-LM模型阐释了货币政策对实际产出的影响，即中央银行增加货币供应量导致利率下降，从而拉动投资并最终引起实际产出的增加。国内外的大量实证研究也表明，货币供应量对实体经济具有较大的影响，名义货币冲击在短期中能够引起明显的实体经济波动。经典的圣路易斯方程的提出为货币冲击在短期中存在实际效应的观点提供了经验支持，Friedman和Schwartz（1963）、Cover（1992）的早期研究均已发现货币供应量的变化影响短期产出。我国学者对于货币供应量的实际效应问题进行了大量研究，如冉光和等（2008）、张成思（2010）、盛天翔和范从来（2012）、黄宪和王旭东（2015）都认为，通过数量型货币政策工具来调控货币供应量对中国的经济周期波动有重要的影响。世界各国的中央银行通常会根据经济景气指数所处阶段的判断而采取逆经济风向的货币政策，当经济景气指数处于收缩阶段，通过扩张货币政策拉动经济景气指数回升；当经济景气指数处于扩张阶段，通过紧缩货币政策抑制经济过热。

货币政策引起实际产出变化需要一段时间，也就是存在货币政策时滞，宏观经济理论通常认为，货币政策实施后半年左右会引起实际产出的波动，因此，在经济周期波动过程中，货币供应量很可能具有先行特性，即实际产出（或经济景气指数）在发生阶段转换之前，货币供应量可能已经提前发出了预警信号。不过，不同的经济体在不同的历史时期货币政策发挥效应的滞后期有所不同，因此，对于先行指标的领先性特征的判断非常重要。传统方法包括时差相关系数、K-L信息量，或者通过曲线图直观判断，本文将基于滚动时差相关系数进行细致分析和判断。刘金全和刘志刚（2005）基于滚动时差相关系数分析了实际产出波动性随时间推移的动态模式。王金明（2012）考虑到经济指标之间可能存在的先行滞后关系，利用滚动时差相关系数，考察了景气缺口和通货膨胀率的动态先行滞后关系，本文将基于这种方法判断M2的时变先行特征。

本文进一步利用具有时变转换概率的马尔可夫转换模型（Markov-Switching Model with Time-Varying Transition Probabilities，MS-TVTP）分析M2能否有助于判断经济周期扩张和收缩阶段的转换，对我国经济周期阶段转换发出预警信号。MS-TVTP模型是在马尔可夫转换（Markov Switching，MS）模型基础上扩展而来的，Hamilton（1989）利用MS模型，基于美国1951～1984年的季度GDP时间序列数据，得到了美国的经济周期转折点信息，与NBER定期委员会公布的结果吻合，成为分析经济周期问题切实有效的方法，得到了学界大范围的推广与应用。国外学者将MS模型及其扩展形式逐步应用于经济周期阶段特征的研究中（Sichel，1994；Kim and Nelson，1998；Krolzig，2001；Chauvet and Hamilton，2005；Chauvet and Piger，2008；Hamilton，2011），国内学者利用MS模型及其扩展模型对我国经济周期非线性特征进行了大量的实证研究（王建军，2007；唐晓彬，2010；林建浩、王美今，2013；刘金全等，2015）。近期，林秀梅等（2018）基于马尔可夫转换动态因子模型对我国经济周期拐点进行识别，认为我国现阶段仍处于经济紧缩状态。张小宇等（2018）则通过不同货币政策工具在不同区制下的效果比对，发现货币政策对实体经济影响存在时变性。

MS模型中假定不同阶段发生转换的概率是不随时间推移发生改变的常数，这意味着，在任何时点，宏观经济发生阶段转换的概率都是固定的，这显然不符合实际情况。考虑到先行指标具有领先经济波动的特性，在经济出现扩张或收缩阶段的转换之前，先行指标应该会提前出现阶段转换，即当先行指标出现阶段转换时，预示着随后经济景气指数波动方向可能会出现变化，从而相对应的转换概率就应该增加。Filardo（1994）、Durland和Mccurdy（1994）将不同的先行指标和先行指数作为转换概率的影响因素，得到了时变转换概率，使得模型能够更好地拟合数据和进行预测。许多学者利用这一模型对经济周期波动的动态转换特征进行了细致的分析（Layton，1998；Harding and Pagan，2002；Layton and Smith，2007；Castillo et al.，2012），Simpson等（2001）较为明确地指出M2是影响转换概率的重要经济因素，具有领先经济景气指数波动的特征。我国学者朱钧钧等（2010）、张同斌和高铁梅（2015）以此模型为基础研究经济指标的预警能力。

本文的研究路线是：首先，利用动态因子模型计算景气指数来反映宏观经济波动；其次，运用滚动时差相关系数方法细致地分析M2在经济景气指数阶段转换中的领先特性；再次，通过介绍MS-TVTP模型并将M2作为影响转换概率的因素估计MS-TVTP模型，考察引入M2后的模型表现并对经济未来所处阶段进行预测；最后，总结全文。