1.2　期权定价与期权交易

期权（option）是标的资产（underlying assets）基础上的金融衍生品（financial derivatives）。标的资产可以是股票，可以是ETF，可以是利率，可以是外汇，可以是指数，也可以是期货合约。期权是对标的资产的一种权利主张，这种权利可以是买入的权利，也可以是卖出的权利。根据对标的资产买卖义务的不同，期权分为看涨期权（call option，简称call）和看跌期权（put option，简称put）。持有看涨期权的投资者，有权利在行权日或之前以约定价格购入标的资产，[1]持有看跌期权的投资者，有权利在行权日或之前以约定价格卖出标的资产。相反，卖出看涨期权（short call）和卖出看跌期权（short put）的交易者，在交易对手方行权时，有义务以约定价格卖出或买入标的资产。这里对于初次接触期权的朋友，尤其是习惯了国内市场单边做多的人，可能在理解上略微不易。为了便于迅速理解，这里请谨记两点：①期权分看涨和看跌；②无论看涨和看跌都可以选择买入（long）或是卖出（short）。

期权和股票不同：股票由上市公司发行，在一定时期内数量是固定的，而期权没有固定的发行方，由买方和卖方分别报价，一旦双方价格一致，交易便实现了，一张期权合约就正式诞生。由于这种特点，期权合约在理论上可以被近似认为供应是无限多的，只要双方能撮合交易，期权合约就可以被创造出来。

本书所讨论的期权及其交易策略，主要集中于美式股票期权，即在到期日当日和到期日之前均可行权的期权。按照上述定义，期权的概念很简单，但定价很复杂。曾经在很长一段时间内，我们知道期权的价格与股价、股价波动率、行权日期、行权价、市场利率都相关，但没有确切的计算方法，只能靠预估。直到1973年，两位美国经济学家发表了《期权定价与公司债务》一文，给出了明确的期权定价模型，即著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型。这个定价模型有7个基本假设，第一个也是最重要的一个假设，是股价服从正态分布。如果将全市场几千只、上万只股票看作一个整体，那么从整体上、概率上看，股价服从正态分布这一假设可能是合理的。但每一家独特的公司，在不同的行业，面临不同的竞争环境，拥有不同的行业地位，各自的“护城河”和竞争力均不相同。一些公司强者恒强，可以在比较长的时间里维持垄断性的竞争地位和强有力的定价权，这类公司长时间为社会提供某种产品和服务，极大地满足了社会需求，公司的发展长期向好，股价趋势也长期向上，从长时段看，很难说其股价是服从正态分布的。这一点在优质公司和劣质公司这两种极端情况下就非常明显：对于优质公司，股价很可能是长期向上的；对于劣质公司，股价很可能是长期向下的。

虽然从整体上看，在短期内，股价是随机漫步（random walk）的，但具体到B-S模型的定价当中：第一，由于没能考虑公司质地不同，长期看，股价的分布可能是个偏态分布；第二，也没有考虑价格的趋势性因素，一定时期内的趋势性因素是存在的，而趋势性的“碎步小跑”，虽然波动率可能很低，但会造成价格单向的大幅波动，从而造成定价错误；第三，没有考虑到公司的相对估值。对于低估值的优质公司，其股价的下行风险相对有限。因此，在使用B-S模型为优质公司和劣质公司的期权进行定价时，很可能会出现较大的偏差。本书后面所讨论的一些基本策略，正是利用这些系统性的定价偏差来进行交易获利的。

经过上面的介绍，我们对现代投资理论、价值投资、期权定价和期权交易已经有了初步认知，在下一章中我们将开始对期权进行系统介绍。

[1] 美式期权在到期日当日及到期日之前均可行权，欧式期权只能在到期日当日行权。