前言

自1990年设立以来，中国资本市场发展至今已有30年的历史。30年来，中国资本市场与中国经济相辅相成，互相促进，目前在规模上已双双排名世界第二。无论是资本市场的上市公司数量，还是投资者数量，与资本市场设立时相比，都已经不可同日而语。据统计，截至2020年8月底，各类投资者数量已突破1.7亿。可以说，在我们身边的每个家庭中，几乎都有人参与A股市场的投资。

然而，长期以来，中国资本市场一直是一个新兴加转轨的市场。在这样的市场中开展投资，殊为不易。由于资本市场的各项基础制度尚在不断健全之中，各类违法违规行为屡见不鲜，欺诈、舞弊、操纵、内幕交易等违法违规行为给我们参与资本市场的投资带来了巨大挑战。同时，由于未经专业训练的散户投资者众多，整个市场比较缺乏理性。随着市场规模日益扩大，资本市场的法治基础面临着更大的挑战，有待大幅度改革和完善。这些因素都使得中国资本市场上的股票价格波动充满了诺贝尔经济学奖得主席勒教授所说的“动物精神”，大量参与股票投资的中小投资者热衷于概念炒作、打探消息、频繁交易和对股票价格进行技术图形分析，最后亏损累累。

如何在捉摸不定的股票价格变化中寻找确定性呢？这首先需要投资者保持理性，用理性投资和价值投资的理念武装自己。经济学理论告诉我们，商品的价值决定价格，而价格围绕价值上下波动。可是，在资本市场上，很多人认为股票已经不再是商品，而是筹码，其价格可以脱离公司的内在价值。这不得不说是一个巨大的误解。我们观察每个交易日的股票行情会发现，价格的确每时每刻都在上下翻飞，起伏波动。但是，长期来看，绝大部分公司的股票价格不会长时间严重脱离公司的内在价值。其原因是，市场上大量的套利交易者的套利交易会使得价格逐渐回归价值。越是有效的资本市场，价格反映与价值有关的各种信息的速度越快。这便是另一位诺贝尔经济学奖得主法玛教授的“有效市场理论”。

席勒教授认为股票价格受投资者的心理、情绪等“动物精神”驱动，而法玛教授认为股票价格反映了与公司价值有关的所有公开信息甚至尚未公开的信息。他们两人同时获得诺贝尔经济学奖，表明了“动物精神”和“有效市场理论”所揭示的股票价格运动是同一枚硬币的两面。在任何资本市场上，股票价格不可能完全受“动物精神”影响，也不可能完全有效地反映公司价值。对于普通的中小投资者而言，要预测成千上万其他投资者的心理、情绪及其集合，犹如解一个由海量捉摸不定的变量所构成的巨大方程组，无疑难于登天。相反，“有效市场理论”对普通的中小投资者却具有极其重要的实践意义。如果知道价格最终要回归价值，那么我们就可以利用对公司价值的研究和分析来预测其未来的股价，从而获取良好的投资收益。

这里的关键是，研判一家公司的未来发展趋势所涉及的变量，要远远少于预测成千上万投资者心理和情绪所涉及的变量。其原因是，和股票价格相比，公司的内在价值不是那么变幻莫测的，一家优秀的公司通常不是突然优秀起来的，也不会突然就不优秀了，而一家平庸的公司也不是突然平庸起来的，当然它也很难突然从平庸变为优秀。在A股市场上，贵州茅台、海天味业、美的集团、恒瑞医药等一大批优秀公司长期向上的股价走势，已经印证了基于公司内在价值的投资逻辑的有效性。这种投资逻辑就是巴菲特等人的价值投资。

近年来，随着中国资本市场环境的变化，尤其是中国资本市场逐渐走向市场化、法治化和国际化，理性投资和价值投资理念逐渐深入人心，越来越多的中小投资者在经历投资挫折之后，意识到做好投资需要理性精神和价值投资方法。价值投资的核心是识别优秀的具有长期竞争力和护城河的公司，买入它们，长期持有，与它们一同成长，从而获得持续、稳定的良好投资收益，通过复利的威力实现财富的长期增长。因此，进行价值投资的首要技能就是识别优秀的具有长期竞争力和护城河的公司，而这正是以价值投资为目标的财报分析的关键。可以说，财报分析是价值投资的起点。

本书立足中国资本市场上日益增长的价值投资需求，围绕价值投资的核心理念，力求通俗易懂、简明扼要、图文并茂地阐明以价值投资为目标的财报分析方法。这一财报分析方法的完整框架，既包括从宏观经济、行业和公司角度充分利用各种非会计信息识别优秀企业的竞争力来源，也包括充分利用会计信息识别优秀企业的竞争力表现——通过将竞争力的来源与表现互相印证，提高识别优秀企业的准确性，进而更好地评估公司的股票估值。在本书中，海天味业这家优秀的食品饮料行业上市公司的案例贯穿始终，我们将通过它介绍优秀公司的行业、公司特征以及优秀公司的财报指标特征。为了更好地展示优秀公司的财务与非财务方面的特征，我们以同行业的一家味精公司为例进行对比，同时通过大量数据和图表展示了A股上市公司的整体情况。

以价值投资为目标的财报分析，重点是识别公司是否具有长期竞争力和护城河，即公司是否具有优秀的成长性。所谓优秀的成长性，是指成长性高、持续时间长并且确定性高。与公司相关的非会计信息，如中国宏观层面的人口规模、人口结构、经济发展阶段、经济发展趋势等国情，决定了行业的发展空间，而行业的发展空间和竞争格局又在很大程度上决定了公司的成长性。此外，企业家和公司自身的能力和素质也是重要的因素。可以说，宏观、行业、公司层面的有利因素和比较优势是公司优秀的成长性（即竞争力）的来源。这种竞争力的来源最终会体现在公司的财务指标上，三张财务报表如同公司竞争力的体检X光片。本书详细讲解了如何当好公司竞争力的体检医生，读懂这些X光片。

要读懂这些X光片，不仅需要了解一家优秀的、健康的公司在X光片上各项指标的表现，还要防止被这些指标误导或欺骗。同时，要评判市场对公司的竞争力是高估还是低估了。这些都是以价值投资为目标的财报分析的关键事项，我们在书中一一做了介绍。

最后需要说明的是，价值投资和财报分析学无止境，本书的内容也难免存在错误或疏漏，书中的观点不作为投资决策依据，仅供读者学习和了解以价值投资为目标的财报分析方法，举一反三，不断提高财报分析水平。我们欢迎读者批评指正，和我们一起交流探讨，共同提高。祝愿读者善用财报分析进行价值投资，取得良好的投资收益。同时祝愿理性投资和价值投资理念在中国资本市场开花结果，优秀的上市公司不断涌现，中国资本市场更加有效、强大。