第一章　恐惧、贪婪和市场

 

之后的战争，我们的对手也一样受制于情绪，如同亚力山大的士兵一样。

——乔治·S.巴顿

《胜利的秘密》

 

想象一下，你正在向一位专业人士咨询有关财务问题的重要建议。而他有以下病症：

• ● 恶心
• ● 头晕
• ● 胸痛
• ● 头痛
• ● 颈部酸痛
• ● 肠胃不舒服
• ● 耳鸣
• ● 皮肤有烧灼感
• ● 呼吸急促
• ● 触电感
• ● 脸部刺痛
• ● 心悸
• ● 腿部无力
• ● 感到疯狂
• ● 恐惧即将到来的厄运

以1—10的等级，你对这位咨询师的建议的信心有多少？

8—10——高度的信心。这家伙肯定有两下子。

5—7——有些信心。或许他的脸部刺痛和他的心悸有一点让人不安，但你愿意忽略其他的所有东西，像是他的皮肤烧灼感、恶心、头晕和腿部乏力等。

2—4——信心不足。在为你做出财务决策时，某人依靠的是疯狂的感觉和对厄运即将到来的恐惧。这助长不了他的决断能力，也激不起你对其判断的信心。

1——无。没有。没信心。完全没有。零！这人很可能是个疯子。但凡脑子正常的人，谁会听这种精神状态的人做出的判断？

 

正确答案

你的答案不是2—4就是1（好啦，我知道你的答案是1）。

 

提议

假设现在我给你如下的邀请：我给你一个机会，与具有上述症状的交易员和投资者进行直接交易。他们要么感觉形势一片大好，要么感觉大难将至。除此之外，你还有这些附加权……

 

1.你可以与他们进行一对一交易；

2.与他们交易的时间由你来确定；

3.交易方式由你构建，可以是任何你觉得最利于自己的方式；

4.你在以后的人生中，每个月都可以多次这样操作。除此之外，你还知道，如果在过去的四分之一世纪里这样做，在所有地方你的获胜率就能从70％提升至97％。

 

你觉得怎么样？你会接受这个邀请吗？

大多数人绝对接受，我相信你也会的。这本书就是向你说明什么时间、什么地方、如何进行交易。

现在我想你已经兴奋起来了。你还自言自语：“是不是有什么陷阱？这听起来太好了，不可能是真的。”

嗯，这是真的。你会在数年甚至数十年内的交易中，从数量上看到这是真的。关键是，你将要在这些历史大优势的高概率时期买入和卖出，而心理上在这个时期执行交易极其困难。这就是为什么你将要学习的优势已经存在了很多年，甚至在很多情况下是几十年。

不幸的是，许多交易员和投资者在心理上无法充分利用这些机会（沃伦·巴菲特有本事做到，并且在股票投资方面他也确实这样做了，但这也正是巴菲特成为巴菲特的重要原因）。

当这些交易机会出现时，外界的恐惧往往过于极端，当恐惧过于极端时，前面提到的严重症状就会出现，人们通常会进入保护模式。交易者和投资者通常不愿意或不能够关闭噪声进入进攻模式。你会在这本书中看到这一点——尽管有许多动态行为在同一时间发生，却没有构成一个理性的声音，告诉他们“是时候买入了”。事实上，大多数理性的人处于恐慌状态，进一步推低价格，让那些在正确的时间介入的人的优势更大。

这本书的目的是让你知道，股票和交易所交易基金（ETF）在什么时候和为什么存在短期市场优势，然后提供量化交易的策略，来指导你操作。

20多年前，我写了第一本关于贸易的书，此后又写了6本。每本书都包含策略和多年的价格数据，说明交易优势的存在。

在过去的5年中，我越来越清楚地了解自己所看到的交易优势。它们既不由技术分析，也不由基础分析驱动。大多数时候，它们受到行为因素的驱使。这个行为因素首先就是恐惧！其次是贪婪，它通常是作为催化剂。在少数情况下，例如第二章中的RSI极端区策略，通过信号正确的次数来检测，我们看到其实这些优势近年来一直增加。部分原因是2009—2017年交易市场处于牛市中，另一部分原因则是行为因素。

30年前，当一个新闻事件发生时，信息可能需要几天才能被市场完全消化吸收。大部分消化工作是由专业人士来完成，而非个体交易员。交易员只是随着时间的推移，将价格迁移到一个恰当的水平。恐惧和贪婪当然总是普遍存在的，但大型事件（例如1987年）除外，市场的回应通过时间变得平缓，并被限制在一个小圈子里。这个小圈子主要由投资专业人士构成。

今天就大不一样了。现在，新闻每天都在推动价格，有时每分钟都在推动价格。今天的新闻来源比30年前要多得多。30年前，有道琼斯通讯社，也许还有其他一些金融新闻机构。彭博社当时刚刚开始获得一些关注度（我相信迈克尔·布隆伯格刚刚决定进军新闻业），美国消费者新闻与商业频道（CNBC）也不存在，互联网也不存在。

如今，交易员和投资者可以从数十个潜在的新闻和信息来源获得信息，从主要面向专业交易员和投资者的彭博资讯，到许多我不愿提及的网站，因为网站实在是太多，由于它们发表了自己的社论，每月可以获得数百万的页面浏览量。再加上美国消费者新闻与商业频道，它的播出时段在交易市场开盘前和盘中，然后是《快钱》（Fast Money，截至2018年5月），收盘后的市场热点板块追踪，以及无处不在的吉姆·克莱默（Jim Cramer）在一个小时长的节目之后就开始播送，加上数十个留言板，包括大用户生成的内容网站StockTwits，新闻和聊天永远不停歇。

如果恐惧是一种传染病，那么当恐惧发作时，它会迅速蔓延。离诺曼底登陆日还有近20年，当时的乔治·巴顿少校曾非常敏锐地指出，士兵中的人性（我相信他可能指的是所有人）永远不会改变。交易员和投资者也是如此。唯一改变的是他们情绪的时机；今天它发生得更快，有时也更极端，主要是因为媒体（尤其是社交媒体）起的作用，它们传播触发这种行为的新闻。我们将在书中的每一个策略中看到这一点的发挥和量化。

我们将从本书的两个章节开始，其中一个章节展示了当恐惧达到最大时，并正确预测了自2006年以来80%以上的流动ETF的短期方向。对于标准普尔500指数ETF（SPY），该策略自1993年以来正确预测了其方向的91%以上。

然后，我们将研究一种利用贪婪的策略。在这种情况下，极度贪婪使股票达到抛物线水平。这通常是由于新闻和疯狂的谣言造成的，然后它们大部分时间都会反转（崩溃）。

从这里我们将讨论我最喜欢的主题：通过VXX交易波动率。没有哪个市场比波动率市场更容易陷入恐慌，我们将回顾VXX的历史，更重要的是，我们将了解VXX的结构。从它的结构中我们将看到，为什么以及该产品如何被构建为归零。

我们还将研究VXX中的五种买家。这个买家群体自2009年以来逐年亏损。他们包括善意但无知的投资顾问和彻头彻尾的赌徒。有了这些知识，我们将学习两种策略来交易这种结构上效率低下的产品，一种是将非常短期的时间框架（平均大约一周）应用于长期趋势，另一种是在VXX趋势下降期间，做空VXX，平均持有3个月。这两种策略都有很强的历史测试结果，自VXX于2009年初创建并投放市场以来，这些优势一直存在。

然后我们来看看交易新高点策略，这个策略是我们根据一个具有开创性的学术研究创建的，最初发表于2004年，现在仍然经常被引用。这项研究显示了交易者和投资者如何使用新的52周高点作为锚定点。我们在这个锚定点添加了一个恐惧因子，你会看到，当把他们的发现和恐惧结合起来时，这些股票在几天内已经上涨了77%。

第八章着眼于恐惧和贪婪在股票指数中的时期，不只是美国，还有全球。采用按比例放大的方法，该策略80％以上的时间都正确地识别出价格往更高处移动。这个策略很稳健，这意味着在交易所交易基金中，有成千上万种交易方式可以用恐惧买入，贪婪卖出。

第九章着眼于一夜之间的恐惧。这种策略结合了交易所交易基金，这种交易所交易基金因不断抛售而下跌，然后跳空低开。然后进一步的盘中抛售，给这些持有交易所交易基金的人们带来恐慌和恐惧。大多数时候，这些人中的许多人已不能忍受疼痛了（他们表现出了我们之前提到的一些症状），为了避免进一步的疼痛，他们会抛售自己的持仓。你会学会介入和接手他们的仓位，通常这里有大的盈利优势。

然后我们会把所有的事情联系在一起，包括看看这种交易与巴菲特的投资方式有多相似。巴菲特从“买入恐惧”中赚了一大笔钱。他已经有了一个可重复的操作机制——通常是在其他人都卖的时候买入。从长远来看，你会看到巴菲特在这些投资中是如何做到这一点的。我们将把这些相同的行为偏好联系在一起，并在短期交易的基础上这样做。我们还将讨论，采取这些策略并将其应用于你的交易的多种方法。

在附录中，通过一些我推荐使用的资源，你将获得更多的知识，可以用它们与其他方式构建你的交易，从而帮你购买恐惧和出售贪婪。当你读完这本书的时候，你将能够继续前进，定量地应用行为优势。这些优势可能会在未来的许多年中出现。市场可能会改变，但正如你反复看到的，人类的行为不会改变。

 

最大限度地使用本书的策略，你需要知道这16件事

在我们开始谈策略之前，我们先看下面的补充说明：

 

1.本书中的每个策略都是量化的

这意味着，每个策略都有一套固定的规则（固定的输入集）。并且回溯短至9年长至25年的任何时期，任何历史测试结果都支持这些策略。

当恐惧情绪高涨时，就会出现买入信号；当贪婪情绪最为严重时，就会出现股票和交易所交易基金的卖空信号。在这本书中，我们要做的正是标题所说的：我们在恐惧时买入，在贪婪时卖出。我们之所以要这样做，主要是因为有量化的行为优势反复出现，供你利用。

我们以许多不同的方式系统化和量化恐惧和贪婪。这包括在股票和交易所交易基金中，利用VXX进行波动交易；在一天的盘中和结束时都进行交易；既做多头交易也做空头交易；按照每个策略，基于规则退出交易。

每一笔交易都要有进入的理由，运用简单的指标从恐惧和贪婪中获利。你会提前了解交易的行为原因。最重要的是，因为每件事都是结构化和系统化的，所以不需要猜测何时进入或退出某个仓位。

 

2.以下是我们的测试方法

a）每个测试都有一个特定的开始日期，结束日期是2017年交易的最后一天。

b）所有测试都使用了Norgate数据生存率自由数据。数据根据股息和分割进行了调整，并且在每种策略中都预先设定了股票或交易所交易基金的范围。

c）除非使用限价指令，否则所有测试都是在当日价格结束时进行的。佣金和差价不包括在内。

d）每项测试都要用这些数据进行第二次验证，这意味着至少有两个位于不同地点的独立研究人员根据书面规则得出了完全相同的测试结果。

 

3.使用的指标

a）价格——本书中的策略高度依赖于价格反应。价格反应通常会告诉你，在任何特定的时间存在多少恐惧和贪婪。

b）趋势——在许多情况下，我们依赖长期趋势，在趋势方向买入。这主要是通过200日的简单移动均线（SMA）来完成的。对冲基金传奇人物保罗·都铎·琼斯在托尼·罗宾斯的《金钱大师》（Money Master the Game）一书中说得好：“我对每件事的衡量标准是收盘价的200天移动均线（MA）。”

我们同意保罗说的这句话。总的来说，股票指数在200日移动均线以上交易的价格比在200日移动均线以下交易的价格更容易预测上涨。通常有一个原因导致一个指数或股票的交易点位低于其200日均线，无论是市场原因、行业原因，或公司特定的原因。这些原因通常是有效的，并且在趋势向上进行交易（例如，只有当交易点位高于200日移动均线时才做股票多头交易）在量化的基础上证明会增加短期优势。

c）相对强弱指数（RSI），精确测量证券超买和超卖的程度。

你会在这本书中看到，市场上的恐惧越多，证券就越被超卖。贪婪的情况也是类似，特别是过度贪婪。证券的超买越多，市场上的贪婪就越大。这是最大的逆转发生的地方，也是存在最大量化优势的地方。

在过去30多年的股票价格研究中，没有任何指标在量化基础上比相对强弱指数更好（你可以在附录中找到相对强弱指数的公式和我们的增强版RSI——CRSI）。

在这本书中，你会看到相对强弱指数的使用。相对强弱指数最初是由威尔斯·韦尔德（Welles Wilder）在20世纪70年代在他的开创性著作《技术交易系统的新概念》（New Concepts in Technical Trading Systems）中创造的。在他发表这篇文章之后的30年里，交易员都依赖他14周期RSI默认设置。事实上，即使在今天，大多数软件包都将此作为默认设置。

2002年，我开始用一个更短的读数来覆盖股票价格：2周期RSI。直到那时，我还没有看到有人用这种方式使用RSI。令我震惊的是，它与短期价格走势同步，尤其是在股票指数和标准普尔500期货市场。

我让我的研究团队开始进行回溯测试，我们发现，测试结果比我们测试过的任何测试都要高。一年后，我们围绕我们的发现发表了一个策略，据我们所知，我们是第一个使用短期RSI发布这些研究结果的人。

现在已经过15年了，韦尔德的RSI周期缩短到了一个更短的时间框架，仍然优于任何其他可用的指标。当然我们将在书中的每一个策略中看到这一点的发挥和量化。我们已经在寻找更好的东西，我们总是敞开心扉，兴奋地去测试任何东西。目前我们还没有看到任何超过韦尔德RSI的东西。

你将看到交易策略中使用三个不同的RSI时间帧：2周期RSI、4周期RSI和CRSI（我会很快解释这个）。对于本书中的每一个策略，我们都遵循其最初的应用方式。这正是我们说RSI强劲的地方，而且总的来说，它至今仍然是衡量股票价格中短期市场情绪（恐惧和贪婪）的关键。

CRSI是我的研究公司在5年前创建的。据我们所知，这是股票交易员唯一可用的量化震荡器。你可以在附录中找到CRSI的公式。对于彭博社的读者来说，它被编程到研究部分的终端。

CRSI应用了韦尔德的RSI，并进一步发展。与韦尔德的RSI相比，CRSI更难以触及极端水平，历史上当达到这些极端的CRSI水平时，量化的优势已经存在。

 

4.数学

这本书没有使用高等数学。没有必要。

 

5.止损

测试中没有使用止损。这是故意的，符合我们长期的止损信念。我在附录中添加了关于止损的观点供你阅读。我也在书中提出了一些建议，告诉你如何更好地保护你的头寸。

 

6.以系统量化的方式买入恐惧，是市场存在的少数嵌入优势之一

恐惧越大，证券错误定价的概率就越大，这意味着优势对你来说就越大。在这本书中，我们将识别恐惧何时存在，为什么存在，并如何在合适的时机系统地执行交易；在某些情况下，我们甚至会追溯到25年前的市场来完全量化这种恐惧。

 

7.人类的恐惧是根深蒂固的

科学已经反复证明了这一点。利用磁共振成像进行的许多科学研究表明，当恐惧存在时，大脑会发生变化。

布鲁斯·佩里博士在《时代》杂志网站上发表的一篇文章中解释说：“当人们受到惊吓时，大脑的智能部分就不再占据主导地位。当面临威胁时，负责风险评估和行动的大脑皮层停止运作。换句话说，逻辑思维被压倒性的情绪所取代，如此一来，有利于短期处理问题和快速作出反应。”

请记住这一点。这是你将要学习的交易优势和交易偏好存在的重要原因。

 

8.不是所有的恐惧都一样

这意味着，与恐惧相关的行为可以被更好地定位，从而根据整体市场状况，带来更高的回报。记住这一点很重要，我们的数据也证明了这一点。

a）股票和股票ETF在牛市中的恐惧，往往比在熊市中的恐惧，持续时间要短得多。

健康的牛市能迅速摆脱恐慌，然后推高价格。只要添加200日简单移动均线，并且多次沿着移动均线方向进行交易，就能证明这一点。正如我在书中多次提到的，这就是为什么它是对冲基金传奇人物保罗·都铎·琼斯最喜欢的指标。

b）价格走势导致前几天的行情信号发挥作用。越来越多的恐惧比一天的恐惧要好得多。从军事角度来说，这就是多天的炮击比一天的炮击有效得多的原因。人类天然地会因为多天的连续打击而疲惫不堪。在交易中，当人们因为多天亏损而疲惫不堪时，他们就会精神疲惫，开始做出不合理的决定；而这时候，另一方的买家往往会得到有利的定价（他们会得到有利于自己的额外优势）。

c）隔夜恐慌导致的价格跳空低开，总比价格不下跌要好。在证券卖出数天之后，尤其如此。没有人喜欢连续多天赔钱，然后隔天醒来发现股票或ETF跌得更凶，他们的损失进一步扩大。

d）日内恐惧（甚至最好是恐慌）是买入恐惧的最佳时机。投资者和交易者没有足够的时间对证券跌价做出理性的反应，他们通常会感到恐慌，特别是在交易日即将到来之际，这种安全受到了威胁。

 

9.恐惧的类型

正如你所料，对交易损失的恐惧是主要的驱动力。对亏损的恐惧——以及对基金经理来说，对失业的恐惧——驱使着买卖决策。

事实上，害怕失去是生活中的主要驱动力之一——失去金钱，失去亲人，失去爱情，失去接纳，名单可以列很长。许多专业人士都同意，对于人们为什么不坚持自己的梦想，害怕失去是最大的一个因素。

还有“错失恐惧”（FOMO），也称社群恐慌症。我个人见过这种情况。当看到其他人在市场上赚钱，而自己却没有时，会把他们逼疯。2010年以后的研究发现，人们在2008年不太在意赔钱，只要他们的损失是一致的，或者比其他人损失得少。

他们还发现，那些在2008年损失比其他人少，但在2009年赚得也比别人少的人，相比于那些在2008年损失比其他人多，在2009年赚得也更多的人，前者的愤怒大于后者。因为别人在2009年获得了更大的收益，所以尽管净效应是一样的，这些人还是觉得自己被欺骗了。在这本书的两个策略中，“害怕错过”都扮演着重要角色。“错失恐惧”创造了交易优势，当买家非理性地推高价格时，我们会利用这些优势。

 

10.工具结构

这本书中的两种波动性策略之所以表现出色，主要是因为VXX的构建方式。VXX在结构上效率低下。当我们到那个章节时，我会详细地给你介绍这个部分。如果你能在市场中发现结构性的低效率，那么你就可以构建策略来利用这个低效率。

 

11.风险管理

我们还将讨论保护头寸的方法，尤其是在恐惧和贪婪过度的交易中。固定风险定位，相比那些承担开放式风险的交易者和投资者，让你能够更有效地预先确定和控制风险。

你将看到的是，跨多个流动证券非常高的历年测试结果。你可以看到，自1993年以来90％以上的时间，信号都是正确的，而且随着基金经理和经验不足的散户投资者为了保护自己的投资组合而购买历史上定价过高的保险，这种策略的平均百分比涨幅达到了两位数。考虑到这一点，我们也需要防范策略失效，历史上曾发生过少数几次。

 

12.基本面怎么样

基本面对投资非常重要。它们对短期交易的重要性相对要小得多。基本面通常不会改变日内或日常市场，但是价格和情绪会！这就是为什么我们主要关注这两者，你会在本书中看到它的定量支撑。

重点：从长远来看，基本面最重要。从短期来看，价格和情绪最为重要。

 

13.就我们所知，迄今为止（截至2018年）这是第一本“短期量化行为金融”书籍

我相信其他人会跟随，甚至可能比我们走得更远。不过，眼下你将可以接触到量化的行为信息，这些信息以前从未在任何一本书中发表过。

 

14.关于本书和我的写作风格

我的写作简明扼要。我就是这样被教导的。相比阅读那些用数百页来表达一个观点的作品，我更喜欢读一些简洁的东西。

在过去的23年里，我写了很多书，其中一本被《股票与大宗商品》（Stocks＆Commodities）杂志选为“20世纪十大贸易经典之一”［与琳达·瑞斯克合作的《街头智慧》（Street Smarts）］。所有这些书的篇幅都相对较短——它们更多是专注于内容质量。我和你分享这本书中的知识有多个目标。一个当然是定量地向你展示行为短期优势在哪里反复出现，另一个是简明扼要地去做。

 

15.过度拟合数据

随着定量分析越来越成为主流，我看到了新一代具有数据科学背景的定量交易员和研究人员。那些在我们的行业中没有受过传统训练的人，正在把数据技术应用在我们的行业中。数据技术在其他领域是取得了成功，这其中有一些适用于金融工程，且效果非常不错，但其他的却很糟糕。

我不喜欢的一种技术，目前正在越来越广泛地被应用，那就是获取一个大的数据集，并尝试各种可能的组合，直到得到好的结果。

过度拟合就是听起来的这样：获取大量数据并通过挖掘它来查找有效的变化。完全不管参数有没有意义，反正数据更有说服力。“用数据来交易”是他们的座右铭。

让我们打个不符合逻辑的比方。假设如果红袜队在周四晚上以3分之差获胜，那么第二天早上开盘买入标准普尔500指数，然后在收盘时卖出。假设实际上在过去的30年里有80％的时间赚了钱，为交易者提供了巨大的回报。然后我们改变一个变量来测试一下它：他们赢得的总场次。当红袜队以4分之差获胜时，它就不起作用了。只有50％的正确率，并且还会赔钱。当他们以2分之差获胜时，只有45%的正确率。数据显示你要交易这一笔。当红袜队在周四晚上以3分之差获胜时，你会在周五早上买入标准普尔，然后在收盘时卖出。这30年来正确率高达80％！

现在有两大问题……

 

1.这些规则是胡说八道。为什么世界上标准普尔500指数在红袜队周四赢了3分之后会上涨？因为波士顿球迷很高兴他们赢了，所以他们去买股票？好吧，如果这条逻辑成立，那么洋基球迷不开心呀，那他们就会把手头的股票卖出去呀。再说，即使红袜队的3分胜利导致了第二天市场价格上涨，可为什么是3分呢？为什么它就不能是2分，或者4分呢？

2.数据被过度拟合。我遇到过数据挖掘员和优化员，他们有几年的专业交易经验，会说“这就是数据所说的，这是一个有效的交易策略”，而我们这些生活在现实世界中的其他人会说“啊哈”。

马克·洛佩茨·德普拉多（Marcos Lopez de Prado）博士在他的伟大著作《金融机器学习的进展》（Advances in Financial Machine Learning）中写到了这个话题。德普拉多博士是这个领域的专家。他创立了古根海姆合伙人公司的量化投资策略业务，管理着130多亿美元。我最近参加了一次会议，他在会议上发言，讨论了系统测试的许多缺陷，包括当过度拟合用于金融行业时。我建议你读他的书。同时，除非有策略能利用套利机会、结构性低效机会或可重复的行为机会（如恐惧和贪婪），否则它可能就存在过度拟合的风险。

在这本书中，我们正在量化可重复的人类行为。当我们继续前进时，你会一遍又一遍地看到恐惧造成流动性漏洞（缺乏买家）。有时当恐惧演变成恐慌时，不仅买家会在价格合理的时候退场，卖家也不在乎他们卖出证券的成本——他们只是想要解套。

 

16.为什么如此多的恐慌抛售最终会逆转

在采访传奇市场策略师和技术员汤姆·德马克时，我首先看到了以下内容。他说，真正的市场底部（包括短期和长期）不会出现，因为买家会同时涌入。它们发生的原因是销售减少或停止。

我花了好几年才完全抓住这种见解的重点。在所有恐惧的钱出来之后，当恐惧感很高的时候会出现谷底。有时买家会立即进场。其他时候（这种情况更常见），买家在看到情况比之前好转后，就会逐渐回归。这些买家在恐惧沉降后买入。他们经常付出更高的成本，而且是在短期优势不再存在的情况下买入。那些接近恐惧顶点进场的人，得到的回报最多。

在这本书中，我们将看到许多统计证明的系统性地购买恐惧的方法，通常是在恐惧达到最高点的时候。通常当最后面的卖家也开始出售他们的股票或交易所交易基金时，是因为他们已经无法再忍受这种痛苦了，这种时候，往往是我们买入的时机。

沃伦·巴菲特根据自己的建议创造了自己的财富：“当别人贪婪时要害怕，当别人害怕时要贪婪。”

我们继续往下，寻找别人贪婪我们恐惧，别人恐惧我们贪婪的时机。然后我们找准时机买入恐惧和卖出贪婪！