中国会计评论(第13卷第1期)
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三、研究设计

(一)会计信息披露时机

本文实证模型的被解释变量为上市公司会计信息披露时机。行业晕轮效应是因为投资者把一个行业中第一天披露会计信息的上市公司所披露的会计信息扩散化,产生了对行业的不适当的反应,而本文要考察上市公司如何根据投资者的行业晕轮效应选择会计信息披露时机,所以,本文用上市公司与同行业第一天公布年报的上市公司在公布年报的时间上的间隔天数来衡量上市公司会计信息披露时机。这一衡量方法能够合理地反映上市公司根据投资者的行业晕轮效应选择会计信息披露时机的行为。

(二)投资者的行业晕轮效应

本文实证模型的解释变量为上市公司所在行业的投资者行业晕轮效应。本文用两种方法来衡量晕轮效应程度。[1]

第一种方法参考信息传递效果的衡量方法。Gong(2005)总结了多种反映信息传递效果的衡量方法。本文借鉴Baginski(1987)对信息传递的度量并结合晕轮效应的定义来构造反映投资者行业晕轮效应程度的指标。首先将同行业上市公司分为两类——第一天披露年报的上市公司和第一天以后披露年报的上市公司,然后计算出两类公司在两个时间段(第一个披露日前150个交易日及第一个披露日当天,如果第一个披露当天不是交易日,则取下一个交易日)的平均回报,再利用市场模型得出两类公司的估计参数(估计期为第一个披露日前150个交易日),接着利用估计参数算出披露第一天两类公司的预测误差,最后计算两类公司的预测误差之差(如果前者非负,则前者减后者;否则,后者减前者),即为每个行业的晕轮效应。用这种方法构造行业晕轮效应指标的根据是:在一个行业第一天披露年报时,因为有新信息的进入,投资者利用市场模型预测当天披露年报公司的回报的能力很差;如果没有行业晕轮效应的存在,投资者利用市场模型对非当天披露年报公司的回报的预测能力不会有多大变化,但是,市场中确实存在行业晕轮效应,导致投资者利用市场模型对非当天披露年报公司的回报的预测能力也变得较差。所以,投资者对两类公司回报的预测误差的差距可以用来衡量行业晕轮效应程度。差距越小,晕轮效应越大。

值得注意的是,个股回报和市场回报有“考虑现金红利再投资”和“不考虑现金红利”两种计算方法,本文统一用考虑现金红利再投资的回报率。另外,计算市场回报有三种加权方法,分别为等权平均法、流通市值加权平均法和总市值加权平均法,本文采用流通市值加权平均法。[2]

第一种方法计算得出的晕轮效应用Haloeffect1表示。

第二种方法用交易量变化率的相对差额来衡量。[3]同样,首先将同行业上市公司分为两类——第一天披露年报的上市公司和第一天以后披露年报的上市公司,然后计算出两类公司第一个披露日前150个交易日的平均交易量及第一个披露日的交易量,接着作差(后者减前者除以前者),即为交易量变化率,最后计算两类公司的交易量变化率之差(如果前者非负,则前者减后者;否则,后者减前者),即为每个行业的晕轮效应。用这种方法构造行业晕轮效应指标的根据是:在一个行业第一天披露年报时,当天披露年报的公司和非当天披露年报的公司的交易量的变化率是不一样的,前者很大,后者如果没有行业晕轮效应的影响,应该是比较小的,但是因为投资者行业晕轮效应的存在,使它的交易量也有一定的变化。所以,两者的交易量变化的差距可以用来衡量行业晕轮效应程度。差距越小,晕轮效应越大。

第二种方法计算得出的晕轮效应用Haloeffect2表示。

从以上衡量行业晕轮效应的两种方法可知,计算得出的数值越小,则表示行业晕轮效应越大。

(三)其他变量

1. 消息类型

好消息披露早、坏消息披露晚的披露规律表明,消息类型会影响会计信息披露时机。在股票市场上,投资者能够利用信息获得超额回报。已有很多文献表明,未预期盈余能够解释股票超额回报,说明投资者对未预期盈余有显著的反应(Bamber, 1986;Brown et al., 1987;Bamber, 1987;Han and Wild, 1990;Easton and Harris, 1991;Dhaliwal et al., 1991;Ali and Zarowin, 1992;Freeman and Tse, 1992;Bartov, 1992)。未预期盈余体现了投资者对信息的判断。因此,本文利用未预期盈余及盈余正负来定义好消息与坏消息。当未预期盈余为正及当期盈余为正时,Goodnews=1,否则,Goodnews=0。对于未预期盈余的计算,因为本文所用数据为年度数据,而不是季度数据,所以,本文采用的计算方法是用当期实际收入减去预期收入再除以期初市场价值,其中,预期收入按随机游走模型计算(Bamber, 1986;Brown et al., 1987;Bamber, 1987;Han and Wild, 1990;Easton and Harris, 1991;Dhaliwal et al., 1991;Ali and Zarowin, 1992;Elliott and Hanna, 1996)。

另外,因为本文所定义的披露时机是相对于同行业第一家披露会计信息的上市公司的披露日期而言的,所以本文还考虑相对好消息和相对坏消息的影响。当上市公司的资产收益率(营业利润/期末总资产)大于同行业第一天披露会计信息的上市公司平均资产收益(营业利润/期末总资产)时,Rgoodnews=1,两者相等时,Rgoodnews=0,否则,Rgoodnews=-1。[4]

2. 披露日

上市公司会计信息披露日的特征可能影响到披露时机选择。

已有研究文献(如谭伟强,2008)表明,集中披露是一种披露时机选择方式,因此,上市公司是否在同行业集中披露会计信息时披露自身会计信息,也可能与本文定义的披露时机有关系。集中披露日在本文中是指一个行业中最多上市公司披露会计信息的一天,如果多个日期出现相同的披露会计信息的上市公司数量,则取这些日期中最前的一个日期作为集中披露日。本文用Clusterdate来表示这一变量,当上市公司在同行业集中披露会计信息时披露自身会计信息,Clusterdate=1,否则,Clusterdate=0。

其次,上市公司披露会计信息日期是否为工作日也有可能影响披露时机(谭伟强,2008;张馨艺、张海燕和夏冬林,2012)。一般来说,除去一些节假日及特殊原因,周末证券交易所是不进行交易的,这就可能影响到披露时机的选择。本文用Weekday表示上市公司披露会计信息日期是否为工作日,当上市公司披露会计信息日期为星期六或星期日时,Weekday=0,否则,Weekday=1。

3. 行业排名

一个行业中第一天披露会计信息的上市公司在行业中的地位显然会影响这个行业的投资者的行业晕轮效应,进而影响到披露时机。如果第一天披露会计信息的上市公司在行业中的排名比较靠前,则这个行业的晕轮效应比较大,上市公司的会计信息披露时间比较晚。本文用Top5表示第一天披露会计信息的上市公司在行业中的平均排名是否为前五。如果第一天披露会计信息的上市公司的营业收入在行业中的平均排名小于或等于5,则对于这个行业所有上市公司来说,Top5=1,否则,Top5=0。

4. 审计意见类型

上市公司披露的会计信息必须经过注册会计师的审计。审计报告向股东传递了上市公司的财务报告是否在所有重大方面真实、公允地反映了上市公司的财务状况、经营成果和现金流量的信息。因此,类似于好消息和坏消息的分析,注册会计师的审计意见类型对披露时机有重大影响。巫升柱、王建玲和乔旭东(2006)的研究发现,标准无保留审计意见公司也较非标准无保留意见的公司更及时地披露其年度报告。本文用Audittype表示审计意见类型。当审计意见为标准无保留意见时,Audittype=0,否则,Audittype=1。

5. 会计师事务所声誉

会计师事务所声誉体现了注册会计师在审计过程中的独立性和专业胜任能力,直接影响到审计时间,从而影响到上市公司年报披露的及时性。一般来说,声誉高的会计师事务所规模比较大,审计人员比较充裕,素质比较高,因此能较早完成审计工作,在一定程度可以使年报公告的时间提前。本文用Big4表示会计师事务所声誉,当上市公司由国际“四大”会计师事务所审计时,Big4=1,否则Big4=0。

6. 公司财务特征

公司财务特征有可能影响上市公司会计信息的披露时机,所以必须控制相关公司财务特征变量。主要的公司财务特征变量如下:

(1)公司规模。本文用Size表示公司规模,用总资产的自然对数来衡量。

(2)盈利能力。本文用资产收益率来衡量,用Roa表示。

(3)负债水平。本文用Lev表示负债水平,用资产负债率来衡量。

(4)成长性。本文用Mtb表示成长性,用市值与净资产的比率来衡量。

[1] 晕轮效应包括真实晕轮和虚幻晕轮(晕轮偏差)(Murphy et al., 1993),本文所指晕轮效应主要是指晕轮偏差,然而,基于本文的研究环境,很难从晕轮效应里分离出真实晕轮,但这并不影响本文的主要结论。相反,在包含真实晕轮的晕轮效应度量中也能得出预期结论,说明本文的结论很稳健。另外,本文不打算关注晕轮效应的正负,而只是关注晕轮效应的程度大小(如同消息者效用函数一样,不关心基数,只关注序数)。虽然晕轮效应不分正负,但是晕轮效应的程度却可以反映行业内先发布的消息对同行业其他公司的股价的影响程度。但晕轮效应本身的正负并不能说明对同行业其他公司的股价的影响是积极的还是消极的。

[2] 用总市值加权平均法计算市场回报从而计算晕轮效应并不影响本文的结论。

[3] 用交易量变化率的相对差额来衡量并不影响本文的结论。

[4] 用营业利润/平均总资产计算资产收益率不影响结论。下同。