经济增长速度放缓

到写稿时为止，已经公布的8月的统计数据包括工业增加值、消费价格指数、货物进出口和货币数量等。从这些数据来看，8月的情况大致上是平平淡淡，没有特别出乎意料的变化，而经济增长速度有所减缓。注意这里说的是工业月份比增长速度减缓，这也预示着第三季度GDP比第二季度的增长幅度将会小一些，而与上年同期相比的增长率还是相当高的。

当月工业增加值比上年同月增长12.7%。自1998年1月以来，工业增加值比上年同月增长率平均为10.0%。除去春节所在的1月和2月以外，该增长率最高为今年5月的12.9%，最低为1999年10月的7.0%，最近的低点是去年11月的7.9%。所以就数字本身来说，8月的12.7%是非常高的。不过这个数字并不反映当前的情况。剔除季节因素后与上月相比，8月的增长率相当低。这种情况已经持续三个月了，不太清楚的是今年7月和8月的天气是否与往年有较大的不同。从多年平均来说，这两个月的工业生产情况波动比较大，应当是天气影响的结果。

消费价格指数比上年同月下降了0.7%，但是剔除季节因素后与上月持平。在过去的四个月里，前面两个月价格上升，后面两个月持平，所以8月的消费价格水平相比4月仍然上升了0.5%。这种情况持续了四个月，可以认为目前的价格水平企稳，没有明显的下降压力。由于去年9月比8月价格大跌，也就是说去年9月的基数很低，今年9月的同比变化率可能会达到0以上，这显示了一个突然的变化。这样大的变化对债券的价格会有一定的影响。不过在此后的三个月里，同比变化率可能会在0左右徘徊，且出现负值的可能性比较大。

剔除季节因素后，货物出口和进口在7月大幅度增长的基础上微跌，与6月相比则仍然有很大的增幅。当月的顺差为22亿美元，但其中有季节因素。剔除季节因素后的顺差约为17亿美元（相当于年顺差204亿美元），低于去年的水平，更低于今年前几个月的水平。这主要是因为进口较大。看来，后几个月的进口可能还会增加。

8月末的M2比上年同月增长了15.5%。这个增长率是过去24个月最高的。虽然8月比7月增幅较大，但7月相比6月增幅不很大，所以8月比6月的增幅不算特别高。就月度变化来说，M2增长率在今年年初迅速提高。在两个月以前，我曾以“货币数量大幅增长”为题分析过这些情况。在很多时候，分析统计数据的月份比增长情况有助于预测后几个月的同比增长情况，这里说的货币数量就是一个例子。

说到货币数量的增长，还应当注意的一个情况是，由于A股发行采取了按市值配售新股的办法，原来存在的数千亿元的新股申购资金应当会逐渐消失。如果没有别的变化，这一点应当导致M2增长率的下降。所以，剔除新股申购资金以后的M2的增长率应当更高一些。在今年年初，由于外汇储备大幅增长，带动了货币供给的增加（增加货币供给的主要途径包括商业银行贷款和央行购买外汇等）。在汇率受控稳定的情况下，外汇储备的变化对银行体系来说是被动的，不一定是国内需求好转的信号。

有点奇怪的是，在过去两个月里没有看到有关外汇储备的统计数据，因此不清楚外汇储备的最近变化情况。如果外汇储备增速有所减缓，那么货币数量的增长就在更大程度上是贷款增加的结果。果然如此，则说明企业和商业银行对经济情况的看法比以前乐观一些。不管货币是怎样增加的，增加了就会起作用。从货币方面的情况看，对今后几个月的情况可以比较乐观一些，虽然其他方面有一些难以令人乐观的情况。

[1] 原文刊于《财经》2002年第18期，2002年9月20日。