工业利润大增

国家统计局目前公布的月度宏观经济指标中有一项是全国工业企业的利润总额，包括到当月为止的累计数和累计比上年同期增长率两个数据。根据这些数据可以推算当月或者当季的比上年同期增长率。

由于统计口径的改变，工业企业利润的历史数据难以比较，可比的数据又时间太短，无法做季节调整并计算月度的变化（月环比增长率）。另外还有一个情况是，去年以前发生了“拨改贷”等变化，影响到同一口径的企业利润的可比性。由于这样一些原因，一般宏观经济情况分析中很少提到企业利润。但是企业利润情况是宏观经济情况的一个十分重要的内容，对股市研究来说是一个意义上的最终目的，应当尽可能根据已有数据作出一些分析和估计。

2000年和2001年第一季度的工业利润增长率可能受到“拨改贷”等因素的影响，但影响到底有多大难以把握。由于当时的宏观经济情况比较好，相信可比利润的增长率也相当高。这样可以看到，工业企业利润的波动幅度要远远大于经济增长率加上通货膨胀率的波动幅度。考察过去的中国企业利润情况和国外的有关统计，可以肯定这一点。这里的原因是，企业成本中包含很大一部分从短期角度来看的固定成本。比如说固定资产折旧，按一般的统计办法，即使企业完全停产，这也是一个固定的数量；此外还有贷款的利息，也基本上是事先确定的；工资成本的变化稍微大一些，但一般来说其波动幅度也小于企业销售收入的波动幅度。在这样的情况下，企业收入的波动中就有相当一部分成为利润的波动。尤其当利润率比较低的时候，以百分比变化形式表现的利润波动幅度可以非常大。

在过去几年，经济增长率大致在7%～8%变化。对一般的工薪收入者和小业主来说，这种变化的影响是几乎感觉不到的。即使考虑到价格的变化，三至四个百分点的收入增长率波动也不会有明显的感觉。然而，对企业利润来说，这些波动意味着利润的剧烈变化。

我们以前常常提到同比增长率指标容易引起的误解，在解读有关利润数据时应当特别注意这一点。比如说，今年第一季度的利润比上年同期下降9.1%，到5月就变成了上升18.0%。这可能完全是由今年的利润变化引起的，也可能主要是由上年第二季度相对于第一季度的利润下降引起的。在数据的时间序列比较长的情况下，可以分离出季节因素的影响，给出一个可比的利润指数。现在的数据序列太短，不能作这样的处理。因此，我们根据这里的数据结合其他情况粗略估计一下企业利润的变化情况。

在1998年到1999年上半年，企业利润每况愈下；从1999年下半年开始转为上升，到2000年则大幅度上升。那时候宏观经济讨论中有一个说法是中国经济增长出现了从持续下降转为上升的“拐点”。对这个拐点的争论还未见分晓，伴随着美国股市大跌而来的寒流袭击了全球经济。2001年，世界经济增长率急转直下，中国经济增长率也迅速向下“拐”，到11月前后跌到了一个局部的最低点。从那以后，又出现了迅速的回升，今年第一季度则出现了多年少有的高增长速度（季度环比增长）。企业利润的变化情况与此不完全一致，一个原因是价格的变化与经济增长率的变化不一致。今年第一季度，经济增长率达到了多年来的最高水平，而主要价格指数大幅度下降。不过，现在的情况有了一些变化，5月的主要价格指数在剔除季节因素后比上月有所上升。

从现在的情况来估计，第三季度的工业利润同比增长率可能达到30%左右。我的这个估计基本上是在两个月以前预测今年经济增长“坐八望九”的时候形成的。反映到经济的真实增长率上，8%与7%不过一个百分点之差，但这可以引起企业利润的猛烈变化。

[1] 原文刊于《财经》2002年第13期，2002年7月5日。