1 导论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

上市公司和投资者是鱼和水的关系，为了维持这一公司治理生态的健康，投资者关系管理日渐成为董事会治理的重点。好的投资者关系管理使公司与投资者建立起良好的关系，有助于上市公司获得资本并最终最大化股东价值。以兴业银行为例，2012年和2016年，兴业银行先后两次公布定增预案拟补充资本充足率，都引起了投资者的广泛争议，特别是第一次定增导致股价下跌3%，严重影响了兴业银行的市场形象。但是作为投资者关系管理优质公司，兴业银行通过组织与管理保障、多渠道信息沟通、投资者关系危机舆情监控等方面开展投资者关系活动，增进了投资者对公司的了解和认同，保障了融资计划的顺利实施。相反，如果公司未能妥善处理与投资者之间的关系，投资者往往会以一种比较激烈的方式来对抗董事会议案，对上市公司的重大决策产生不利影响。以格力电器公司多元化战略扩张为例，2016年10月28日，格力电器公司召开临时股东大会，审议以130亿元的对价收购珠海银隆100%股权的相关议案，但是中小股东以收购溢价过高和股权摊薄为由纷纷投出反对票，致使多项议案未能获得通过。格力电器公司跨界并购的失败，一方面体现中小股东在否定议案的过程中起到了关键性的作用；另一方面也说明格力电器公司在召开临时股东大会之前，未能在收购价格、控制权等方面与中小投资者达成共识，导致中小投资者最终以行使投票权的方式对该事件进行抵制。从以上两个案例可以初步看出，投资者关系管理在构建与投资者之间的良好关系，进而吸纳融资与推动企业（公司，下同）收购兼并等重要事项方面的战略意义。

投资者关系管理活动是上市公司推动实现投资者价值最大化的保障。面对这一日益重要的企业管理活动，2019年3月20日，中国首届上市公司投资者关系管理峰会在深圳成功举办。本次会议旨在顺应市场发展趋势，推动上市公司创新管理方式，主动维护好与投资者的关系，同时也引导投资者全面认识企业的投资价值。会上发布了《上市公司投资者关系工作年度报告（2018）》，并同时发布“上市公司IR互动活跃度榜单（2018）”，包括TCL集团、爱尔眼科等在内的350家企业上榜。

那么，什么是投资者关系管理呢？美国投资者关系学会（NIRI）指出，投资者关系管理是公司通过充分的自愿性信息披露，综合运用金融和市场营销的原理加强与投资界的沟通，促进投资界对公司的了解和认同，实现公司价值最大化的战略管理行为。中国证监会发布的《上市公司与投资者关系工作指引》（2005）中提出，投资者关系工作是公司通过信息披露与交流，加强与投资者及潜在投资者之间的沟通，增进投资者对公司的了解和认同，提升公司治理水平，以实现公司整体利益。学者们对这一问题提出了自己的见解，Marston和Straker（2001）将投资者关系管理定义为公司与金融组织、分析师、投资者和潜在投资者联系起来的信息沟通活动。国内学者李心丹（2006）认为投资者关系管理是公司一种重要的战略管理活动，这种战略源自公司与投资者的相互需求。从投资者的角度来看，投资者关系管理促进了投资者与公司之间有效的双向沟通，满足了投资者的利益诉求。从公司的角度来看，公司通过自愿的信息披露与及时的沟通反馈能够增加广大投资者对公司的认知并实现一定的价值效应。马连福与陈德球（2007）认为，投资者关系管理通过充分的沟通以达到降低投资者风险，维持公司与投资者之间良好关系的目的，从而创造公司与投资者的关系价值，是一种公司主动而为的自主治理机制。

本书基于投资者关系管理概念界定与各国实践，以投资者关系作用机制为连接点，一方面基于战略管理、自主治理等理论基础构建投资者关系管理的概念框架与评价指数；另一方面，论证良好的投资者关系管理的作用机制与双重路径——公司可见度（visibility）与信息透明度（transparency），并通过公司可见度与信息透明度的传导机制，从宏观视角检验投资者关系管理对资本市场信息效率的影响，从微观视角检验投资者关系管理在降低双重代理成本与吸引机构股东积极治理方面所体现出来的治理效应与价值效应。本书在“投资者关系评价—双重路径—效应”这一逻辑框架下，主要研究如下问题：①投资者关系管理的内涵是什么？如何评价投资者关系管理活动？②投资者关系管理活动作用于公司股价信息含量的机制是什么？是否能够提高资本市场效率（信息效应）？③双重委托—代理框架下，投资者关系管理降低代理成本的路径是什么？是否能够有效抑制管理层自利与大股东掏空行为（治理效应）？④基于股东积极主义理论并聚焦上市公司投资者关系管理实践，中国机构投资者是否具有积极治理的动机？它们参与上市公司治理的方式是什么？是否能够促进企业价值创造（价值效应）？

1.1.2 研究意义

本书的理论价值在于：①完整地建立了投资者关系管理“评价—路径—效应”逻辑框架，对投资者关系管理的作用机制与效应进行实证研究，丰富了公司战略与公司治理理论；②以投资者关系管理为切入点，研究其对公司股票信息含量的影响，拓展了公司信息效应的外延；③基于双重委托—代理框架讨论投资者关系管理作用于两种代理成本的机制，丰富了投资者保护理论；④基于股东积极主义研究投资者关系管理活动下机构股东参与治理的动机与机构投资者实地调研治理方式，丰富了机构股东治理方面的研究成果。

本书的现实意义在于：①基于投资者关系管理的“沟通观” “战略观”“治理观”等基础理论，构建一套体现信息披露、互动沟通与组织保障的投资者关系管理评价体系，有助于对上市公司投资者关系管理活动的评价与相关学术研究；②良好的投资者关系管理可以增加股价信息含量，使得股价更加真实准确地反映公司价值，从而有效地引导市场资源合理配置，提高资本市场效率；③投资者关系管理提供了上市公司与投资者互动沟通、保护投资者的有效途径，为投资者寻求自身权益保障提供了方法指导；④机构投资者实地调研等投资者关系管理活动拓展了机构投资者和其他中介参与公司治理活动的方式与途径，有助于发挥其在上市公司治理和证券市场参与中的积极作用；⑤投资者关系管理这一公司自主治理机制有助于提高公司信息披露质量，完善公司治理机制，实现价值发现与价值创造的功能。