重视归零的悲剧

曾经在朋友圈看到一个关于期权操作的段子非常有趣：某券商的客户经理在行情低迷时，与业界同行聚餐聊天时提到：“入行这么久，从来没有看过有投资人看错行情、血本无归之后还能这么开心的，现在在期权市场看到了”。

这讲的自然是关于期权买方的范例。在这个段子中，或许是投资人事前的心态就建设得很健康，因此就算买方部位归零了，也能够一笑置之。但在这个段子背后所显示的现象是：买方归零这件事对于投资人来说不算特别，而一笑置之则代表投资人对于买入本金的全部损失并不感觉严重，轻视了权利金归零所带来的风险。

由于期权买方具有损失有限的特性，多数投资人也以买彩票的心态来面对期权买方：“中了大赚、不中下次再来”，因此人们常常可以看到投资人遇到期权归零却不心疼的案例。但也因为投资者的心态变好了，对于运气的成分就倚重了些，对于是否应该进场做买方的思虑就少了一分。事实证明，不是每次接近最后交易日都会有末日轮行情，甚至多数时候没有末日轮行情。因此当笔者听到有人提出每次都要投资末日轮的奇怪策略时，心中总是五味杂陈。

我们以中国台湾的股指期权数据为例，就可以发现到期归零在期权市场中是大概率事件。从中国台湾期货交易所公布的2019年9月到期结算数据来看（如图2-1所示），该月份共有4种股指期权到期，认购及认沽共8种合约结算。其中到期持仓量（到期未冲销部位数）总和为1558308手（165502+132523+…+230458），到期实值持仓量（到期价内未冲销部位数）总和为206649手（4358+20962+…+4637）。

图2-1 中国台湾期货交易所2019年9月股指期权到期结算数据

期权合约若不是实值的，就是平值或虚值的，而平值或虚值的期权合约在到期时将会归零，因此我们可以将图2-1中的8种合约到期时总持仓量减去到期时实值持仓量，就能得出到期时平值及虚值持仓量为1351659手（1558308-206649），此数量的合约在到期时归零。进一步将到期归零的合约数1351659除以到期总持仓量1558308，可以得出9月的股指期权归零率为86.74%。

作为一个希望成为赢家的投资人，追求专业、重视逻辑和讲求策略，应该是其长期致胜的不二法门。既然期权特性告诉我们时间价值递减是不变的定律，那么从期权市场公布的数据来看，长期而言期权买方归零是大概率事件（中国台湾自2001年期权上市交易以来，平均归零率为85%左右，美国标普500股指期权30年数据的平均归零率约为70%）。我们在操作买方策略时应正视这个事实及可能存在的风险。

佛家有云：“有法有破。”任何局都有破解之道，既然买方追求的是数倍的高报酬，那么难度自然也不一般。“三年不开张、开张吃九年”，大概也能说明买方在操作上可能面对的难关。任何一次的买方归零，不仅仅是操作本金的损耗，也是对操作者信心的打击，长此以往，就算投资者有再好的心理素质也扛不下去。重视归零的风险，每次出手都做到深思熟虑，才是正本清源之道。