倍数获利的来源

初入期权市场的投资人，大多会以买方策略作为起手式。这中间的原因除了买入期权的概念与传统金融商品的概念相似（都较为浅显易懂）之外，最重要的理由当属期权买方能够倍数获利了。

相信每一位投资人都不止一次地听闻在某年某月某日，某期权市场出现数十倍、数百倍的获利案例，甚至自己也亲身经历、体会过。与股票的涨停板、期货的几成收益率相比，期权高达数十倍、上百倍获利的吸引力实在太惊人了，使得期权极具话题性和戏剧性，因此初入期权市场的投资人都会带着尝鲜的心态姑且一试，看看自己能否成为下一个刷新历史获利倍数的投资者。

幸运儿人人都想当，可惜事实却不尽如人意。虽说买方下档损失有限，所谓高风险、高收益不能完全适用于此情境，但要达到倍数获利实在有其严谨条件，并非纯粹带着“赌徒”心态放手一搏就可轻松取得。结合期权商品特性及权利金变化的条件，要达到倍数获利至少需要下列三个要件。

倍数获利的第一个要件是“看准标的物”。如前所述，标的资产的多空方向是形成期权权利金变化的最重要的因素，买方若不能精准判断标的物后续行情可能的走势，一旦研判错误，就会遇到“内含价值”及“时间价值”的双重损失。由于这里讨论的是如何倍数获利，纵使买方损失有限，也无法达成目标，因此看准标的物、克服权利金价值的损耗，成为倍数获利成功的第一要件。

先来谈谈内含价值。所谓内含价值，是指买方行权时所能获取的实际价值，其损益以标的资产价格与行权价之间的差距来决定。因为期权买方具有享受权利但不负担义务的特权，因此内含价值不会为负值，实值的期权合约才具有内含价值。

既然内含价值是由标的资产价格与行权价之间的差距所决定的，而行权价在买入时就已确定，因此标的资产价格的变化就成为影响内含价值的唯一因素。掌握了标的资产的价格变化，就掌握了内含价值，因此看准了标的资产的行情变化，自然就避免了内含价值的损失。

进一步来说，当标的资产的行情走势出现了较为快速、单边的发展时，就会引起市场认为行情有持续扩大的可能。在预期行情将顺势发展的心理带动下，空手的买方将产生进场布局的需求，进一步推升价格、拉高隐含波动率。而原有的逆势卖方则会因为浮亏及损失的风险提高，而有进场平仓止损、降低风险的需求。这两种需求都会造成权利金瞬间被冲高，抵消了因时间流逝所造成的亏损。因此，掌握了标的资产行情发展的方向及速度，就能有效克服时间价值递减的亏损。

至此，看准标的物的行情，就能降低内含价值及时间价值的递耗风险，进一步增加倍数获利的机会。所谓“先求不败、再求胜”，第一要件“看准标的物”，讲的就是这个道理。

倍数获利的第二个要件是“进场时机美”。我们在实盘中常常可以看到，当标的资产的日内行情出现较大的涨势或跌势之后，相关期权的权利金往往也会跟着“井喷”，涨幅更胜一筹。这种现象除了反映期权合约本身往实值方向靠拢、合约价值因此增加的程度外，也受市场预期获利机会增加而进场追买的影响。受到此预期心理影响，买方愿意用更高的价格买进，表现出来的就是时间价值的虚增。

由于时间价值具有随着时间流逝递减及到期归零的特性，对买方是一项不利因素，因此付出过高的时间价值往往是造成买方损失惨重的主要原因之一。偏偏追求倍数获利以买入虚值期权合约为主，虚值期权合约的权利金全部都是时间价值，没有内含价值，受到预期心理升高的影响其大幅虚增的情况特别严重，若进场时机过晚，即在行情大涨或大跌后才买入认购期权或认沽期权，则很容易犯追高被套牢的错误。因此如何洞察先机，避免在行情大涨或大跌后买入，成为很多期权投资者追求的目标。

或许有人会说：“可以先把部位买起来，等行情出现看涨就买认购、看跌就买认沽。”这样做或许可以避开因买太晚而追价的风险，但却会面临另一个问题：时间价值递减。如何把买入时机拿捏好，不至于因为买太早而遭受时间价值的损耗、买太晚而付出过高权利金，成为达成期权操作倍数获利的第二个重要条件。

笔者操盘多年的心得：根据期权商品特性及数据统计显示，在期权合约没有一定概率进入实值的情况下，随着时间价值的流失，其归零的风险相当高，这是期权买方所面临的“天敌”。而某股神曾经提过一个操作观念：“不要在乎买得贵，要在乎买了之后会不会更贵！”

因此“两害相权取其轻”，比起追价所带来的被套牢风险，由方向、速度导致的归零风险更危险，应在行情胜算较为明显时出手，哪怕此时成本高，也不要在没有任何迹象时逢回低接。这对于喜欢逆势买入的股票投资人来说尤其重要。

从技术分析的角度来看，先把部位买起来布局，比较类似于“左侧交易策略”；而等到行情出现大涨或大跌后才进场买入，则偏向“右侧交易策略”。除非你的左侧交易策略具有相当高的胜率，否则要冒着相对较大的归零风险。而右侧交易策略的进场成本虽然较高，但其站在多空表态后具有较高胜算的基础上，相比左侧交易策略仍然较具优势。进场成本较高的问题可以通过选择更虚值合约（权利金较便宜）或设定有效止损的方式来解决。

至于多数投资人花费大半心力研究的对期权合约的选择，则是笔者认为的第三个要件：“挑对合约”。挑选合适的行权价合约买入，这与选股一样，有一定的筛选方式。隐含波动率的高低、联动比例（Delta）、虚实值程度、权利金多寡等因素，都是投资人在进行决策时重要的考量层面。但从笔者实操的角度来看，欲发挥期权买方获利的最好效果，又不至于暴露在过高的风险之下，行权价合约的选择与你对标的资产后续走势的看法有关。你对标的资产接下来行情的规划、目标价到哪里，决定了你进场时对期权合约的选择。

有关期权买方进场时如何选择期权合约，包含进场及出场的一些技巧，本书后面会有详细说明，此处仅简要叙述。