第二章 获利前的准备

影响权利金的三要素

期权与股票、期货等投资人已耳熟能详的投资商品不同，作为划时代的多维度金融商品，其价格（也就是权利金）的构成因素也相对多元。所有金融商品都具有“多空方向”，多空方向是影响期权价格的第一个要素。由于期权具有衍生品的特质，因此与期货一样具有对未来某特定时间点价格预期的属性，故而“时间”成为影响期权价格第二个要素。更特别的是，由于期权具有买方、卖方权利义务不对称的特殊性，因此市场预期更占了其中重要的角色，衡量市场预期程度的“隐含波动率”就变成了影响权利金变化的第三个要素。

或许有人会问，既然多空方向、时间与隐含波动率是影响期权权利金的三要素，那么三要素的优先顺序是什么呢？

严格说起来，在不同的时空背景下，会有特殊状况要考量。例如过高或过低的隐含波动率有时候会被列为进出场决策时的优先考量因素，其在当下会比多空方向和时间更重要。但撇开特殊情况不谈，在多数情况下，三要素的相对重要性可以归纳为下列不等式：

多空方向＞隐含波动率＞时间

为何说多空方向在此三要素中占据首位呢？我们以期权买方为例，由于期权终究还是以特定行权价行使买入或卖出标的资产的权利，因此特定合约是否能有机会具有行权价值、持续地保有行权价值，甚至之后具有更高的行权价值，就成为权利金是否能够持续走高的关键因素。而标的资产多空方向的变化，基本上决定了行权价值的大小（期权卖方可以以此类推，观念相同，方向相反）。

这里所说的“有机会具有行权价值”，指的是虚值期权往实值迈进的过程；而“持续地保有行权价值”，指的是已进入实值的期权合约不会因为行情变化而变成虚值，并进一步归零；至于“之后具有更高的行权价值”，是指标的资产行情如预期变化发展，权利金进一步上涨。不管是三种情况中的哪一种，都是进行期权买方操作时能否获利的最重要的因素，而辨别出标的资产的多空方向，就是其中的关键，因此多空方向的重要性排在首位。

位居第二位的隐含波动率是衡量目前权利金价格偏离理论价格程度多寡的重要指标。由于期权的权利金价格中有“时间价值”的成分，代表着市场买方愿意在特定时间为此合约付出的成本，期望付出此成本之后，换取未来权利金进一步上涨或进入实值而行权所带来的收益。对未来收益可能性的预期越强烈，愿意付出的时间价值越大，衡量偏离程度的隐含波动率就会同步走高。

由于时间价值具有随时间流逝递减、到期时归零的特性，因此在隐含波动率相对走高时买进期权，除了代表对未来行情预期的认同度高，愿意付出较高的价格买进之外，也象征着归零损失的风险相对提高。因此隐含波动率在实务操作运用上，具有衡量风险的功能，通过比较隐含波动率的相对高低，结合期权策略，可以为决策提供多样的参考价值。

三要素中重要性排在末位的是时间，时间指的是距离期权合约最后交易日的时间的长短。一般来说，在其他条件不变的情况下，若距离最后交易日的时间较长，那么拥有权利的买方由于损失以权利金为上限，却具有较高的机会能够获取较多利润，因此愿意付出较高的权利金以取得权利；而卖方也因为距离到期时间较长，而使进场承担的义务具有较高的被行权风险，因此要求收取较高的权利金来减小风险。

在买、卖双方都愿意以较高价格成交的状况下，形成了距离到期日越长、权利金越高的特性，符合“时间价值”的字面意义。由于距离到期日长短通常为已知，因此其对权利金变化的影响相对较小，重要性因此也相对较低。“买方以近月为主、卖方以远月为主”“末日轮”等期权操作中常见的规则或习惯，就是以时间作为考量因素的。

在期权中，时间还具有“价值递减”的特性。由于期权合约都具有有限的寿命，其寿命随着到期日的逐步逼近而缩短，因此其权利金中属于“时间价值”的部分会因为到期时不具有行权价值而渐渐减少，这就是时间价值递减的含义。此特性对买方策略不利，对卖方策略有利。