第三节　证券投资分析的决策流程和策略

一、证券投资分析的决策流程

理性投资者在面临各种可投资的证券时，必会在买卖之前做一系列的分析研究，以决定其投资决策，而这一系列的分析过程可称为投资决策流程。投资决策流程一般包括五个步骤：

（一）确定证券投资政策

证券投资政策是投资者为实现投资目标而遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规模和投资对象这三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。投资目标是指投资者在承担一定风险的前提下，期望获得的投资收益率。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以如果投资者把只能赚钱不能赔钱定为投资目标，是不合适和不客观的。合适和客观的投资目标应该是在盈利的同时也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应当包括收益和风险两项内容。投资规模是指用于证券投资的资金数量。投资对象是指投资者准备投资的证券品种，它是根据投资目标确定的。

（二）进行证券投资分析

在确定投资政策之后，投资者就要进行针对性的投资分析，从而确定自己所要投资的证券品种。这种分析首先是明确这些证券的价格形成机制以及影响证券价格波动的各种因素及其作用机制等，其次是要发现那些价格偏离其价值的证券。证券投资分析的方法很多，主要有基本分析法和技术分析法两种。基本分析法的重点是分析证券，特别是股票的内在价值；技术分析法主要是根据证券市场过去和现在的统计资料来研究证券市场未来的价格变动趋势。

（三）构建投资组合

构建投资组合主要是确定具体的证券投资品种和在各证券上的投资比例。在构建投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及其波动情况；投资时机选择，涉及预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况（如预测普通股相对于公司债券等固定收益证券的价格波动）；多元化则是指在一定的现实条件下，构建一个在一定收益条件下风险最小的投资组合。

（四）调整投资组合

投资组合的修正实际上是前面三个步骤的重复。也就是说，随着时间的推移，过去构建的证券组合对投资者来说，可能已经不再是最优组合了，这可能是因为投资者改变了对风险和回报的态度，或者是其预测发生了变化，作为这种变化的一种反应，投资者可能会对现行的组合进行必要的调整，以确定一个新的最佳组合。然而，进行任何调整都将支付交易成本，因此，投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使其在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报率。

（五）评价组合绩效

评价组合绩效主要是定期评价投资的表现。但是我们不能简单地将投资收益率作为评价依据，还要同时考虑投资者所承受的风险，获得较高收益可能是建立在承担较高风险的基础之上。因此，在对证券投资组合业绩进行评估时，应综合衡量投资收益和所承担的风险情况。

二、证券投资分析的策略

证券投资分析策略是指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称，它综合地反映了投资者的投资目标、风险态度以及投资期限等主观、客观因素，通常包括资产配置、证券选择、时机把握、风险管理等内容。

（一）主动型策略与被动型策略

证券投资策略根据投资决策灵活性不同，可以分为主动型策略与被动型策略。

主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。它要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。根据板块轮动、市场风格转换调整投资组合就是一种常见的主动型投资策略。

被动型策略是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。其理论依据主要是市场有效性假说，如果所有证券价格均充分反映了可获得的信息，则买入并持有证券，被动接受市场变化而不进行调整，更有可能获取市场收益，并避免了过多的交易成本和误判市场走势造成的损失。

现实中，主动策略和被动策略是相对而言的，在完全主动和完全被动存在广泛的中间地带。通常将指数化投资策略视为被动投资策略的代表，但由此发展而来的各种指数增强型或指数优化型策略已经带有主动投资的成分。

（二）战略性投资策略和战术性投资策略

根据策略试用期限不同分为战略性投资策略和战术性投资策略。

战略性投资策略：着眼较长的投资期限，是追求收益与风险最佳匹配的投资策略。

常见的战略性投资策略包括：

（1）买入持有策略：确定恰当的资产组合，并在诸如3～5年的适当持有时间内保持这种组合。买入持有策略是一种典型的被动型投资策略，通常与价值型投资相联系，具有最小的交易成本和管理费用，但不能反映环境的变化。

（2）固定比例策略：保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变。在各类资产的市场表现出现变化时应进行相应调整，买入下跌的资产，卖出上涨的资产。

（3）投资组合保险策略：是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投资人对最大风险损失的保障。其中，固定比例投资组合保险最具代表性。它的基本做法是将资产分为风险较高和较低（通常采用无风险资产，如国债）两种，首先确定投资者所能承受的整个资产组合的市值底线，然后以总市值减去市值底线得到安全边际，将这个安全边际乘以事先确定的乘数就得到了风险性资产的投资额。市场情况变化时，需要相应地调整风险资产的权重。

战术性资产配置策略通常是基于对市场前景预测的短期主动型投资策略。

常见的战术性投资策略包括：

（1）交易型策略

根据市场交易中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略。代表性策略包括均值回归策略、动量策略或趋势策略。

（2）多空组合策略

有时也称为“成对交易策略”，通常需要买入某个看好的资产或资产组合。同时卖空另外一个看淡的资产或资产组合，试图抵消市场风险而获取单个证券的阿尔法收益差额。