选择债券类别的偿付结构

信用增进结构是在交易发起之初就确定的。负债结构，根据发行人所确定的偿付结构而随着时间变化。偿付结构就是，当负债按期分摊时，处理资产池产生的本金如何分配给不同债券类别的规则。它影响不同时点的交易资本结构，从而影响了结构的加权平均成本。因此，在交易初期确定偿付结构几乎与确定信用增进结构同样重要。

偿付结构有四种常见的类型：

·序列

·按比例分配

·快速或慢速支付

·递增

在序列型结构中，债券类别是依次被还清的，按照从最高信用评级债券类别到未评级债券类别的顺序。对我们假设的五个债券类别的结构来说，这意味着首先偿付债券类别A，对其他四个债券类别不做任何偿付。当债券类别A被完全清偿后，所有的本金还款再付给债券类别B直到B被完全偿清，债券类别C、D、E，依次类推。 [1]实际上，序列型结构降低了机构的杠杆，因为更高评级的类别成本更低。从信用的角度来看，因为序列型结构中最高评级的债券类别最先撤回，这增加了对优先级债券类别的保护，而差不多规模的未评级债券的保护则减少了。同时，因为成本最低的类别最先被撤回，交易的加权平均成本就增加了。该结构的一个重要特点在于，成本可能增加到需要采用另一种信用增进（将在第5章中进行讨论），超额利差可能会极大地减少。实际上，由于优先级债券类别是结构中最大的一个组成部分，对于超额利差的负面影响并不会那么大。

在按比例分配结构中，按照各自在发起的资本结构中所占的份额，本金还款依此比例分配给各个债券类别。例如，在我们假设的结构中，资产池每收到1美元本金，92%还给职权类别A，2%给B，给C、D各1%，然后4%给债券类别E。然而，这个偿付方式也是可以改变的。当提前偿付速度加快或者担保品的表现迅速变差时，优先级债券类别的信用支持水平就会恶化，于是这种改变就发生了。

快速支付/慢速支付结构是致力于缓解优先级债券类别的信用支持水平恶化的情况。在这个结构中，优先级和次级债券类别都会收到本金还款，就像按比例分配结构中那样，但会多付给优先级债券一些，而少付给次级债券类别一些。因此，优先级债券类别就是快速支付债券类别，而次级债券类别就是慢速支付债券类别。

递增偿付结构的信用增进水平是逐步提高的，恰如名字所示。例如，假设在交易之初，债券类别A的信用支持是8%，随着时间推移，信用增进到10%。如果是这样的，那么偿付给债券类别A的本金还款就是负债的90%。一旦信用支持水平达到了，本金支付的比例就只要维持在增加的水平上即可。