第六节 匹配和错配

任何金融行为都是负债和资产之间的关系。既然我们谈的是资产属性，那么资金来源的那一端自然就是负债。不管你的资金是自有的权益，还是有杠杆的负债，某种程度上都可以视为相同的东西。权益除了杠杆问题之外，和负债本身的区别不大。所以我们可以从另一个角度来看。

所有的投资行为，实际上都是资产和负债之间的匹配和错配。匹配指的是资产和负债在某些属性上要一致；错配是指两者在某些属性上有差异。匹配通常是一个风险控制问题，而错配则是收益来源问题。在属性地图里，所有的属性不是匹配就是错配，实际上就是配置问题，通常我们往往称之为资产配置。

匹配和错配大概发生的维度包括：收益率、时间、波动和现金流。

如果资产的收益率能够覆盖负债的成本，那这个资产才是有意义的。如果不能，那么你或者选择不要投资，或者这直接变成“庞式骗局”问题。我们以前常说的资产荒，实际上是典型的资产收益率不够覆盖负债成本的问题。

所谓时间的匹配和错配，本质上还是久期错配问题。如果资产的久期短于负债的久期，那么看起来是安全的，但是短久期会拉低资产的收益率，同时也会带来再投资的问题；如果资产的久期长于负债的久期，那对于流动性必须有要求，因为必须通过资产的变现或者负债的滚动来解决问题，但是冒这个风险的好处是会享受到收益率曲线上长久期产生的额外收益。有意思的是，保险公司通常持有的是一个长久期负债、短久期资产的结构，而多数普通投资者持有的是短久期、负债长久期资产的结构。

波动是个更有意思的匹配问题。负债对于波动的容忍通常是有限度的。哪怕是自有资金，对于多数人而言，止损是真实存在的，也就意味着负债只能承受有限的市场波动。资产也同样会有价格波动。如果负债的波动承受能力低于资产的向下波动风险，实际上意味着负债会因为波动而去杠杆。对于波动的调节，也是通过加杠杆和去杠杆来完成的。所以在波动这个问题上，需要通过加杠杆和去杠杆化调节使波动匹配。波动的错配是极度危险的。波动的匹配实际上是约束问题，而非选择问题。

现金流也是匹配的一个问题。负债的现金流应该要能够被资产的现金流覆盖或者解决（比如资产变现），否则就会带来问题，而现金流问题一旦被触发就是破产。所以这是个约束问题。资产过剩的现金流又会带来新问题，即再投资问题，资金需要被运用。在约束下，如何合理地平衡融资负债和未来过剩现金流是需要考虑的问题。

匹配和错配的问题，是约束和选择的问题。我们要在防范错配风险的同时，通过积极错配获取收益。投资问题，常常是在既定的负债问题下，选择性地错配资产，构造出稳健的、更具性价比的资产组合。