2.6　基金投资的杠杆能有多大

对于基金产品，如果想加杠杆投资，只有一种办法，借钱！这跟老百姓贷款买房其实是一个道理，但是基金借钱的方式可是有严格要求的，通常有两种方式，如表2-1所示。

表2-1　各类基金产品杠杆比例情况

注：这里的其他指私募、券商资管、保险资管、期货资管等下辖于证监会监管口径的资管产品。规定更新于2017年底。

一种是内部加杠杆，即在基金账户内部进行融资。基金在银行间市场或者交易所市场把持有的债券抵押出去，借来钱继续买债券（俗称回购融资），只要借钱的成本比债券收益率低，那就是有利可图的，这跟买房很像，假如房子贷款利率比理财产品收益低，你是不是会尽量多贷款并且慢慢还？目前基金还只能对债券进行抵押融资，而对持有的股票无法像股民那样在券商融资融券。这种借钱方式带来的杠杆通常是用杠杆百分数来进行描述，比如140％的杠杆，就意味着该产品的总资产/净资产=140％，你有100元钱，又跟别人借了40元钱来投资。

另一种是外部加杠杆。它的借钱方式是通过对产品进行结构化设计，分成优先和劣后份额，确定好融资利率和杠杆比例，再统一去进行投资，优先和劣后份额按照事先的分配方式去分担收益和亏损。不过目前对于这种结构化产品的监管是越来越严格了。这种结构化设计通常用杠杆比例来描述，比如2 ∶ 1，一般指有两份优先份额，一份劣后份额，有时也称为2倍杠杆。

越来越严格的规定，是对监管部门“降杠杆”指导思想的执行。因为2015年的股灾和2016年底的债灾，确实是杠杆过大惹的祸，市场繁荣是你好我好大家好，市场一旦转向，如果杠杆过高，形成踩踏几乎是必然的。

你可以想象一下，如果你用100万元做劣后，配置了3 ∶ 1的外部杠杆来投资债券，那么相当于借来了300万元，总共有400万元去做投资，同时又在交易所通过回购融资的形式放了500％的杠杆（原来允许），总资产规模将达到2000万元。用100万元去撬动2000万元，将近20倍的杠杆将是多么危险的一件事情。

所以监管部门还在不断地通过打补丁来控制杠杆，比如中基协的“八条底线”中就规定了，做了外部结构化的产品，内部融资不允许超过140％，没做结构化设计的产品，内部融资不得超过200％。

所以如果以后再有人向你推荐带杠杆的结构化产品，你可以问如下几个问题：

（1）产品是否到基金业协会备案。如果需要，那么一定要遵守杠杆比例的限制规定。

（2）外部杠杆有多大？如果股票和混合型超过2 ∶ 1，债券型超过3 ∶ 1，那么一定是不合规的产品，因为根本就拿不到中基协的备案。

（3）优先份额收益如何保障？如果对方告诉你要对优先份额保本、保收益，那么一定也是不合规的，因为“八条底线”已经明确优先和劣后份额要共享收益、共担损失。

知识点2.4　交易所市场和银行间市场指什么？

交易所市场大家都熟悉，就是指上交所和深交所，也就是平时说的场内市场。大家平时买卖股票都在这两个地方，殊不知，还有一些债券也在交易所挂牌交易，比如一些公司债、可转债等，投资者可以是机构也可以是个人，交易方式主要是撮合竞价。而银行间市场则是一个庞大的场外市场，由同业拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成，交易主要靠一对一询价，投资者主要以各类金融机构为主。就债券市场而言，银行间市场比交易所市场要大的多得多。