一、背景介绍

（一）行业背景

1. 行业现状

2007年中国白色家电总产量为14 878万套（台），比2006年增长5.0%。其中，家用洗衣机的产量为3 372万套（台），增长幅度为6.0%；家用电冰箱的产量为4 356万套（台），增长幅度为12.1%；空调的产量为7 150万套（台），增长幅度为0.6%。2008年白色家电规模的增长也带动了白电上游产品压缩机的产能增加，伴随着中国日益扩大的白电生产规模，国内主流白电品牌纷纷启动压缩机扩产增能计划，专业压缩机生产企业不甘落后也在全面进行增产，松下、日立、三星等大批的外资压缩机企业的生产线也争相向中国转移。

从品牌关注度看，海尔仍居榜首，三星紧追不放。百度数据显示，2007年9月，网民最关注的家电品牌仍然是海尔，以14.71%的关注比例名列榜首，是中国家电市场名副其实的领导品牌。对比2006年《家电行业报告》的数据，我们发现，三星从第三位上升至第二位，仅落后海尔1个百分点，对海尔形成紧追之势。美的以7.69%的关注度位列第四（见图6-1）。

2. 行业趋势

（1）市场需求稳定增长，预计2008年起未来五年内中国小家电产业规模逐步扩展。2007年国内小家电销售额达到1 000亿元的市场规模，当年预计今后2到3年内，市场需求量年增幅有可能突破30%。西式小家电国际市场需求稳定增长，国内市场稳定扩张，因此2008—2012年中国小家电产业规模逐步扩展。根据赛迪顾问数据，国外市场需求量在2011年将达到10亿台，在较大基数的影响下增长率逐渐下降，2007—2011年复合增长率为9.6%；2008—2012年，中国小家电出口单价将保持小幅上涨，上涨幅度在1%左右。国内需求量在2011年预计达到1.6亿台，年复合增长率为8.9%。

（2）新闻公关和广告的相互结合将成为未来营销的新方向。新闻公关可以为品牌建立良好的舆论环境，广告可以把产品特点、技术优势、价格优势等信息传递给消费者，保持对产品的关注度，新闻公关可以不断制造话题和热点给传媒与民众。

（3）海外市场已成为我国小家电的主市场。2007年小家电产量12.749 7万台，完成出口9.251 1亿台。原材料价格上涨，欧盟绿色环保指令及人民币升值成为影响我国小家电产品出口的重要因素。

（4）行业快速发展与风险并存。小家电市场“热”过大家电将会成为总体趋势，存在巨大的投资机会。市场竞争提高品牌集中度，没有竞争能力的品牌会逐渐被市场淘汰，企业的竞争能力也会随之降低，会产生很大的市场风险。⁽¹⁾

（二）企业背景

1. 收购方——美的电器

1）集团概况

创业于1968年的美的集团，是一家以家电业为主，涉足物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下拥有三家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。1980年，美的正式进入家电业；1981年开始使用美的品牌。2008年，美的集团员工有13万人，旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌等十余个品牌。除顺德总部外，美的集团还在国内的广州、中山，重庆，安徽合肥及芜湖，湖北武汉及荆州，江苏无锡、淮安及苏州，山西临汾，河北邯郸等地建有生产基地；并在越南、白俄罗斯建有生产基地。2008年美的以85亿元品牌价值在胡润品牌榜排名第三十四位。

2）企业财务

在美的并购小天鹅之前，即从2004年到2007年期间的年报显示（见表6-1），美的的现金比率不断上升，企业现金流不断积累，公司的短期偿债能力不断增强；在公司的长期偿债能力方面，2005年资产负债率稍微有所下降，但又逐渐恢复到2004年的水平，基本保持在65%的水平上，整个公司的资本结构比较稳定，没有太大波动；在公司赢利能力方面，公司的销售净利率不断增强，从2004年的2.59%翻一番至2007年的5.08%，这为企业进行并购扩大生产规模提供了坚实的基础；在公司的运营能力上，总资产周转率呈波动上升，说明公司在努力提高资源的运营效率。

综上所述，从2004年至2007年，美的的财务状况趋于稳健，有足够的资金和雄厚的实力来扩大生产规模。稳健的财务状况表明美的已处于公司发展的成熟期，所以美的不断地想寻找新的增长点，来提高公司的稳定性和成长性。

2. 被收购方——小天鹅

1）公司概况

无锡小天鹅股份有限公司前身始建于1958年。从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2008年品牌价值达130.02亿元，成为世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商，小天鹅历史上的每一次进步都印证着今天成功的脚步。小天鹅陆续推出达国际先进水平的热泵干衣机、首台iAdd自动投放洗衣机、全球首台物联网自动投放洗衣机。可以说，作为中国洗衣机市场发展最早，也是当前唯一还处在市场领军行列的企业，小天鹅的发展成长史，就是一部中国洗衣机产业的创新做强史。

小天鹅拥有国家级企业技术中心和国家认定实验室，依靠技术战略联盟，坚持自主创新，拥有国际领先的变频技术，以及智能驱动控制、结构设计和工业设计等洗涤核心技术。公司建立了具有国际先进水平的质量管理体系，通过了ISO 9001质量体系认证、ISO 14001环境管理体系认证及安全管理体系认证，在行业内率先通过国家免检产品认证及洗衣机出口免检认定。

小天鹅拥有健康、高效的全球销售网络。在国内市场，小天鹅洗衣机连续11年全国销量第一；在国际市场，产品出口至80多个国家和地区，小天鹅已赢得全球3 000多万消费者的喜爱，成功地实现了由国内家电制造商向国际家电制造商的转变，全力打造国际名牌。

2）财务状况

在美的并购小天鹅之前，即从2004年到2007年这段期间的年报显示（见表6-2），小天鹅的现金比率基本保持在40%的行业较高水平，公司的短期偿债能力较强；在公司的长期偿债能力方面，从2004年到2006年基本保持在60%的行业平均水平上，但2007年下降到54%，公司的负债率减少，长期偿债能力增强；在公司赢利能力方面，公司的销售净利率从2004年的1.79%下降到2006年的0.62%，赢利能力下滑，但2007年却快速增长到6.94%的高位，远远高于行业平均水平，有可能是小天鹅在法律范围内通过会计调整，为被并购的价格谈判增加筹码；在公司的运营能力方面，总资产周转率稳步上升，说明公司资源运营效率不断提高。

综上所述，小天鹅是行业内的优质资产，但是受企业规模限制，企业的经营状况会因为外部宏观环境的改变而出现较大幅度的波动。此外通过查阅公司的报表附注，发现2003年引入战略投资者斯威特集团失败后留下了三笔高达3亿元的巨额债务，空调业务亏损近六亿元，与日本松下的合资业务也因巨额技术转让费而陷入连年亏损。这些历史遗留问题使得小天鹅在不断寻找更充足的资金支持以及开拓管理研发方面的新合作。