2012年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题[视频讲解]

一、单项选择题（每小题1分，共10分）

1由一些信用等级较高的大型工商企业及金融公司发行的一种短期无担保的期票，称为（　　）。

A．商业汇票

B．银行支票

C．商业票据

D．银行本票

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【答案】C

【解析】商业票据是信用等级较高的大型工商企业及金融机构发行的短期债务工具，是重要的货币市场工具之一。A项，商业汇票是指由付款人或存款人（或承兑申请人）签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的一种票据。B项，银行支票是银行的存款人签发给收款人办理结算或委托开户银行将款项支付给收款人的票据。适用于同城各单位之间的商品交易、劳务供应及其他款项的结算。银行支票分为现金支票、转账支票和普通支票。D项，银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发的承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

2期限结构的流动性溢价理论的关键性假设是（　　）。

A．不同到期期限的债券是可以相互替代的

B．不同到期期限的债券市场是完全独立的

C．人们对未来短期利率的预期值是不同的

D．投资者对不同到期期限的债券没有特别的偏好

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【答案】A

【解析】A项，流动性溢价理论关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率，但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。B项是市场分割理论的假设；C项不属于任何期限结构的假设；D项是预期理论的假设。

3如果某商业银行存在一个20亿元的正缺口，则5%的利率下降将导致其利润（　　）。

A．增加10亿元

B．增加1亿元

C．减少10亿元

D．减少1亿元

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【答案】D

【解析】缺口是指利率敏感型资产与利率敏感型负债之差。将缺口乘以利率变动，我们可以立即得到利率变化对银行利润的影响。该银行存在正缺口，即利率敏感型资产高于利率敏感型负债，利率上升会增加银行利润，而利率下降会减少银行利润。利润变化＝20×（－5%）＝－1（亿元）。

42011年10月15日巴黎G20会议决定对（　　）的资本充足率要求再提高1%～2.5%。

A．跨国银行

B．系统重要性金融机构

C．中资银行

D．所有银行

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【答案】B

【解析】2011年10月15日，二十国集团财长和央行行长通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的全面框架，包括加强监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程以及大银行需额外增加资本金等。当天的会议明确要求，高盛、汇丰、德意志银行、摩根大通等具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%～2.5%的资本金。根据《巴塞尔协议Ⅲ》，到2013年全球金融机构的最低核心资本充足率将提高至7%，这意味着这些银行的一级核心资本充足率需提高至8%～9.5%。

5主张“通货膨胀不论何时何地都是一种货币现象”的经济学家是（　　）。

A．John Maynard Keynes

B．John R. Hicks

C．Milton Friedman

D．Franco Modigliani

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【答案】C

【解析】高通货膨胀率的国家往往有很高的货币增长率。米尔顿·弗里德曼（诺贝尔经济学奖得主）曾做出一个著名论断，“无论何时何地，通货膨胀无一例外都是货币现象。”

6银行监管对银行进行的骆驼评级，主要评估包括资本充足率、资产质量、管理、盈利、流动性和（　　）等六个方面。

A．安全性

B．经营的稳健性

C．对市场风险的敏感度

D．信息披露程度

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【答案】C

【解析】“骆驼”评级体系是目前美国金融管理当局对商业银行及其他金融机构的业务经营、信用状况等进行的一整套规范化、制度化和指标化的综合等级评定制度。因其五项考核指标，即资本充足性（Capital Adequacy）、资产质量（Asset Quality）、管理水平（Management）、盈利水平（Earnings）和流动性（Liquidity），其英文第一个字母组合在一起为“CAMEL”，正好与“骆驼”的英文名字相同而得名。从1991年开始，美国联邦储备委员会及其他监管部门对骆驼评级体系进行了重新修订。增加了第六个评估内容，即市场风险敏感度，主要考察利率、汇率、商品价格及股票价格的变化，对金融机构的收益或资本可能产生不良影响的程度。

7去年，X公司的财务数据如下：销售额400万元，成本200万元，税50万元，净利润150万元，总资产1200万元，负债600万元，权益600万元。资产和成本均与销售额等比例变化，但负债不受销售额影响。最近支付的股利为90万元。X公司希望保持该股利支付比率不变。明年该公司预计销售额为480万元。外部融资额（EFN）应为（　　）万元。

A．240

B．132

C．60

D．168

【答案】D

【解析】X公司去年的销售净利润率PM＝（400－200－50）/400＝37.5%，股利支付率d＝90/150＝0.6，X公司今年的销售利润率PM和股利支付率d保持不变，由题意可知，外部融资需要量为：

8L公司刚支付了2.25元的股利，并预计股利会以5%每年的速度增长，该公司的风险水平对应的折现率为11%，该公司的股价应与以下哪个数值最接近（　　）。

A．20.45元

B．21.48元

C．37.50元

D．39.38元

【答案】D

【解析】根据固定增长股票的价值的公式，第一期期末的股利D₁＝2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票价格P＝D₁/（R－g）＝2.3625/（11%－5%）＝39.375≈39.38（元）。

9无风险资产的权重（WRF）等于0.50意味着（　　）。

A．投资者以无风险利率借入资金

B．投资者以无风险利率借出资金

C．投资者以当前利率借入资金

D．投资者以当前利率借出资金

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【答案】B

【解析】无风险资产的权重（WRF）等于0.50表明投资者的投资组合中有50%为无风险资产，即投资者以无风险利率借出资金。

10企业可以从如下哪些行为提高自己的可持续增长率（　　）。

A．回购股份

B．增加留存收益

C．增加并购

D．减少债务

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【答案】B

【解析】一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：①销售利润率，销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率；②股利政策，净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率；③融资政策，提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率；④总资产周转率，提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率。

二、判断下列论述是否正确（表述正确的划√，表述错误的划×，每小题1分，共10分）

1某投资者购买了未来到期的债券，如果他担心未来利率上涨，他可能会构造一个利率远期的多头来规避风险。（　　）

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【答案】×

【解析】利率上涨会导致债券价格下降，债券持有者应该在远期卖出利率远期，提前锁定收益，即建立利率远期空头来规避风险。

2货币的流动性是指其在极短时间内变换成现金而不至于发生损失的能力。（　　）

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【答案】×

【解析】流动性（liquidity），即某一资产转化为交易媒介的便利程度和速度。由于货币本身就是交易媒介，因此货币是流动性最高的资产，它无须转化为他物就可以直接用于购买行为。其他资产在转化为货币的过程中都要支付交易成本。所以题干应改为资产的流动性是指其在极短时间内变换成现金而不至于发生损失的能力。

3解决米德冲突的蒙代尔政策搭配主张用财政政策消除内部失衡，货币政策消除外部失衡。（　　）

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【答案】√

【解析】当一国国际收支盈余与通货膨胀同时存在（或国际收支赤字与通货紧缩同时存在）时，财政货币政策会左右为难。对于这一矛盾，经济学上称之为米德冲突（Meade’s conflict）。米德冲突论在20世纪50年代广为接受。60年代，蒙代尔打破了这种看法，指出只要适当地搭配使用财政政策和货币政策，就可以同时实现内外部均衡。蒙代尔认为，财政政策与货币政策对国际收支与名义收入有着相对不同的影响。因此，在固定汇率制度下，一国也存在两种独立的政策工具来实现内外两方面的经济目标。比如，紧缩性财政政策趋于降低利率，而紧缩性货币政策则会提高利率。在其他条件不变的情况下，本国利率提高会改善资本账户收支，而本国利率下降则会恶化资本账户收支。由此可见，财政政策与货币政策的取向如果都是紧缩，对国际收支也会分别有不同的作用。所以，只要对财政政策与货币政策合理搭配使用，就有可能同时实现内外均衡。蒙代尔的政策“分派原则”：在固定汇率制下，只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分派给货币政策，方能达到经济的全面均衡。这即是蒙代尔的“政策搭配理论”。

4银行所承受的最大资产损失是银行的库存现金。（　　）

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【答案】×

【解析】银行资产在本质上是资金的运用，具体包括：准备金和现金项目、贷款、以及实物资产等其他资产，库存现金是准备金的一个构成部分。由于银行是高财务杠杆经营，并且面临信用风险、操作风险、以及市场风险等诸多复杂风险，其遭受的损失很有可能会超过其全部资产，具有100多年历史的巴林银行的破产，就是因为其新加坡分行的新任首席交易员尼克·里森进行的日经指数投机活动。最终，里森的全部损失高达13亿美元，吞噬了整个巴林银行的资本，导致了该银行的破产。

5存款保险制度的积极作用在于它能更好地保护大银行，以防止系统性危机的发生。（　　）

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【答案】×

【解析】虽然存款保险制度的积极作用在于保护储户和其他债权人，避免或缓解金融危机。但是，存款保险制度最严重的缺陷在于道德风险，即交易一方从事损害另一方利益的活动的动机。在存款保险制度存在的情况下，储户和债权人知道，即使银行破产，自己也不会遭受损失，因此即使怀疑银行过度冒险，也不会提出存款，从而以市场力量对银行予以惩罚。因此，存款保险制度之下的银行可能会冒更高的风险，因为即使银行经营失败，承担损失的也是纳税人。存款保险制度的另外一个问题源于逆向选择，即最可能产生保险保障的不利后果（银行破产）的当事人往往是最积极利用保险的。道德风险问题与逆向选择问题可能会导致系统性危机的发生。

6当评估项目时，项目带来的公司折旧的变化不算增量现金流。（　　）

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【答案】×

【解析】项目带来的公司折旧的变化可以进行税前抵扣，应当纳入增量现金流，计算额等于每年折旧额的增加乘以所得税税率。

7FTE法使用的是无杠杆现金流。（　　）

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【答案】×

【解析】加权平均资本成本法对无杠杆现金流按加权平均资本成本进行折算。调整净现值法认为项目价值等于无杠杆企业的项目价值加上融资方式的附带影响的净现值。权益现金流量（flow to equity，FTE）法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本R_S。对于一项永续性的现金流入，计算公式为：有杠杆企业项目权益现金流量/R_S。

8对融资型项目，采用内部收益率法时的投资准则是：当IRR＞资本成本时则采用，当IRR＜资本成本时则舍弃。（　　）

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【答案】×

【解析】内部收益率的基本法则在遇到融资型项目时出现悖反，即当内部收益率小于折现率（资本成本）时，可以接受该项目；当内部收益率大于折现率（资本成本）时，不能接受该项目。

9总资产周转率等于会计期内的销售收入总额除以平均的资产总额，反映了企业的盈利能力。（　　）

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【答案】×

【解析】总资产周转率是营运能力指标，用于衡量公司运营资产的效率，旨在说明公司在多大程度上能集中有效地运用资产来获得收入。

10优先股收益率一般比公司高等级债券的票面利率低。（　　）

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【答案】×

【解析】由于优先股的清偿顺序位于清偿债务之后，所以优先股承担的风险一般高于公司的高等级债券，因而要求的回报率一般高于公司高等级债券。

三、名词解释（每小题4分，共20分）

1格雷欣法则

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答：格雷欣法则是指金银复本位制下，金、银两种金属同时被法律承认为货币金属，金银铸币都可自由铸造，都有无限的法定支付能力，国家用法律规定了金币与银币的比价，但金银市场比价并不会由于法定比例的确定而不再发生变化，于是劣币驱逐良币规律发挥作用，银贱则银币充斥市场；金贱则金币充斥市场。

2货币中性

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答：货币中性（monetary neutrality）是货币理论的一个基本命题，它认为从长期来看，货币供给一次性的增加会引起物价水平同等比例的上升，因此实际货币供给和利率等其他所有经济变量保持不变。

3债券到期收益率

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答：债券到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

4投资项目估值的修正现值法

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答：调整净现值法可以描述为一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式的副效应的净现值。这种效应一般包括以下四个方面的影响：

①债务的节税效应，一笔无限期债务的节税额是t_cB，其中t_c是公司所得税税率；B是负债的价值。

②新债券的发行成本，企业公开发行公司债券，要有投资银行的参与，对于投资银行所付出的时间和努力，企业要给予补偿。这就是发行成本，它降低了项目的价值。

③财务困境成本，随着债务融资的增加，企业陷入财务困境，甚至陷入破产的可能性也增加。

④债务融资的利息补贴，由于州或地方政府发行的债券的利息是免税的，免税债券的利率大大低于应税债券的利率。市政当局可以按较低的免税利率筹得资金，因此企业从市政当局借得的款项通常利率也较低。这种借款利率上的优惠会使项目或企业的价值增加。

5多头套期保值

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答：多头套期保值又称买入套期保值，是指交易者先在期货市场买进期货，以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。

四、计算分析题（每题8分，共16分）

1据2011年二季度中央银行货币政策报告称：“6月末，基础货币余额为20.3万亿元（2010年6月末为15.4万亿元），比年初增加2.1万亿元，同比增长32.7%；货币乘数为3.847，比上年同期低0.530。”

请根据上述资料回答：

（1）什么是基础货币和货币乘数？（3分）

（2）计算6月末的货币供给量（M2）。（2分）

（3）分析与去年同期相比，货币供给数量发生了怎样的变化？（3分）

答：（1）①基础货币，也称货币基数、强力货币、始初货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币，它是中央银行发行的债务凭证，表现为商业银行的存款准备金（R）和公众持有的通货（C）。

②货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间客观存在着数倍扩张（或收缩）的效果或反应，这即所谓的乘数效应。货币乘数的意义是衡量一单位基础货币的变动所引起的货币供给量的变动。货币乘数的公式为（考虑定期存款后）：

其中r、e、c、r_t、t分别代表法定准备金率、超额准备金率、现金在存款中的比率、定期存款的法定准备率、定期存款与活期存款比率。

（2）2011年6月末的货币供给量：M2＝MB×m＝20.3×3.847＝78.0941（万亿元）

（3）2010年6月末的货币供给量：M2＝MB×m＝15.4×（3.847＋0.530）＝67.4058（万亿元）

与去年同期相比货币供给数量增加了78.0941－67.4058＝10.6883（万亿元）。

2AAA公司是一家经营稳健、处于成熟阶段的公司。预计未来销售收入将永久保持稳定在每年23500000元，可变成本为销售收入的60%，公司税率40%，该公司每年末将把所有盈利都作为股利发放。该公司的负债/权益比率为0.45。公司无杠杆的权益要求回报率（R₀）为17%，债务的税前成本为9%。

（1）如果公司全部由权益融资，公司的价值为多少？（3分）

（2）公司有杠杆时，权益的资本成本是多少？（2分）

（3）用WACC方法对公司进行估值。（3分）

答：（1）无杠杆公司的价值V_U＝每年净利润/无杠杆的权益要求回报率＝23500000×（1－60%）×（1－40%）/17%＝33176470.59（元）。

（2）有杠杆的权益资本成本R_S＝R₀＋B/S×（1－t_c）×（R₀－R_B）＝17%＋0.45×（1－40%）×（17%－9%）＝19.16%。

（3）由题可知：B/S＝0.45，所以S/（B＋S）＝1/1.45，B/（B＋S）＝0.45/1.45。

因为R_WACC＝S/（B＋S）×R_s＋B/（B＋S）×R_B×（1－t_c），

所以R_WACC＝19.16%×1/1.45＋9%×（1－40%）×0.45/1.45＝14.89%。

公司价值：V_L＝每年净利润/R_WACC＝23500000×（1－60%）×（1－40%）/14.89%＝37877770.32（元）。

五、证明与简答题（每题8分，共16分）

1什么是逆向选择，有哪些办法可解决金融市场中存在的逆向选择问题？

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答：（1）逆向选择的含义

在交易之前，信息不对称所导致的问题是逆向选择（adverse selection）。金融市场上的逆向选择是指，那些最可能造成不利（逆向）后果即制造信贷风险的潜在借款人往往是那些最积极寻求贷款，并且最可能获取贷款的人。由于逆向选择使得贷款可能招致信贷风险，贷款人可能决定不发放任何贷款，尽管金融市场上存在着信贷风险很小的选择。

（2）解决的办法

①信息的私人生产与销售解决金融市场中逆向选择问题的办法，就是向资金供给方提供有关为自身的投资活动融资的个人或公司的详细情况，从而消除信息不对称。向储蓄-贷款者提供这类资料的一种方式是，由私人公司收集、生产区分好公司与差公司的信息，并将其销售出去。然而，由于免费搭车者问题（free rider problem）的存在，私人的信息生产与销售体系并不能完全解决逆向选择问题。

②政府对金融市场加以监管，鼓励公司披露其真实信息，从而使投资者能够区分好公司与差公司。虽然政府监管缓解了逆向选择问题，但却无法彻底消除这一问题。即使公司会向公众提供其销售、资产和收益的信息，它们仍然拥有比投资者更多的信息。并且，差公司有动力将自己伪装成好公司，因为这样可以提高它们发行的证券的价格。差公司会对其传递给公众的信息予以包装，因此投资者仍然很难区分好公司与差公司。

③银行等金融中介机构是生产有关公司信息的专家，因而可以区分信用风险的高低。于是，它可以从储户手中获取资金，并贷放给好公司。由于银行能够将资金大部分都贷放给好公司，因此其贷款的回报率要高于向储户支付的利息率。银行所赚取的利润为其进行信息生产活动提供了动机。

2请简述完美市场条件下的MM定理Ⅰ和定理Ⅱ。

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答：MM定理是美国经济学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年6月《美国经济评论》第48卷发表的论文《资本成本、企业理财和投资理论》中提出的一个著名定理，其核心内容是：在具备完美资本市场的经济中，企业价值与企业的资本结构无关。

（1）莫迪利安尼和米勒为了证明MM定理作了一系列假设，主要有：

①无税收，不考虑公司所得税和个人所得税的影响；

②无交易成本，在均衡的债券或者股票市场上，两种具备完全替代性的金融商品按同一价格成交，如果价格不同，就存在套利机会；

③个人和公司的借贷利率相等。

（2）莫迪利安尼和米勒依赖于这些严格的假设条件，根据无交易成本的“套利过程”证明了以下两个定理：

定理Ⅰ：杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等，即：V＝V_L＝V_U＝EBIT/K_A＝EBIT/K_SU

其中，V_L为有负债公司的价值；V_U为无负债企业的价值；K_A为有负债公司的资本加权平均资本成本；K_SU为无负债公司的普通股必要报酬率。公式表明：

①企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；

②有负债企业的综合资本成本率K_A与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；

③K_A和K_SU的高低视公司的经营风险而定。

定理Ⅱ：股东的期望收益率随财务杠杆的提高而上升，即：K_SL＝K_SU＋（K_SU－K_D）（D/S_L）

式中，K_SL为有负债公司的权益成本；K_SU为无负债公司的普通股必要报酬率； K_SU是负债公司的债务资本成本率；D为负债企业的负债价值；S_L为有负债企业的权益价值。

定理Ⅱ的含义是：

①使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的；

②便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本；

③因此公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。

六、论述题（每小题14分，共28分）

1试述金融分业经营与混业经营的优缺点？（7分）并论述西方发达国家金融混业经营的两种主要模式？（7分）

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答：（1）分业经营模式与混业经营的优缺点

①分业经营模式

分业经营是指银行业与证券业相互分离，分别由不同的金融机构进行经营。其特点是两种业务严格分开，证券公司不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承购、包销、分销、自营、新产品开发以及充当企业兼并与收购的财务顾问、基金管理等业务。分业经营的优点在于：

a．有利于培养两种业务的专业技术人员和提高专业管理水平，一般证券业务要根据客户的不同要求，不断提高其专业技能和服务，而商业银行业务则更注重与客户保持长期稳定的关系。

b．分业经营为两种业务发展创造了一个稳定而封闭的环境，避免了竞争摩擦和合业经营可能出现的综合性银行集团内的竞争和内部协调困难问题。

c．分业经营有利于保证商业银行自身及客户的安全，防止商业银行将过多的资金用在高风险的活动上。

d．分业经营有利于抑制金融危机的产生，为国家和世界经济的稳定发展创造条件。

分业经营也存在着不足之处：

a．以法律形式所构造的两种业务相分离的运行系统，使得两类业务难以开展必要的业务竞争，具有明显的竞争抑制性；

b．分业经营使商业银行和证券公司缺乏优势互补，证券业难以利用、依托商业银行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借助证券公司的业务来推动其本源业务的发展；

c．分业经营也不利于银行进行公平的国际竞争，尤其是面对规模宏大、业务齐全的欧洲大型全能银行，单一型商业银行很难在国际竞争中占据有利地位。

②混业经营模式

混业经营是证券业和银行业相互结合、相互渗透的一种经营方式，混业经营以德国、瑞士、法国等欧洲大陆国家为典型代表。这种混业经营模式又被称为“全能银行制度”，在此种模式下，没有银行业务之间的界限划分，各种银行都可以经营存贷款、证券买卖等业务。每家银行具体选择何种业务经营则由企业根据自身优势、各种主客观条件及发展目标等自行考虑，国家对其不作过多干预。就混业经营的模式而言，它具有以下优势：

a．全能银行同时从事经营商业银行业务和证券业务，可以使两种业务相互促进，相互支持，做到优势互补。证券业务可以利用商业银行业务的资金优势和网络优势为自己的发展提供便利条件。而全能银行也可以通过证券业务进一步密切同企业的关系，争取更多的客户，促进其商业银行业务的开展。

b．混业经营有利于降低银行自身的风险。由于利率与证券行情成反比，当利率下降，银行贷款收益减少时，可以由证券行情的看好来弥补；而当证券行情走低时，通常借贷利率上升，贷款收益将增加，在一定程度上弥补了银行在证券市场上的损失。

c．混业经营使全能银行充分掌握企业的经营状况，降低贷款和证券承销的风险。商业银行在贷款时，证券公司在承销时都希望尽量了解和掌握企业的经营和财务状况，但由于业务限制，它们只能了解有关企业的某一方面信息，因此如果将两者结合起来，有助于银行加强对企业经营状况的了解，减少贷款投资风险。

d．实行混业经营，任何一家银行都可以兼营商业银行与证券公司业务，这样便加强了银行业的竞争，有利于优胜劣汰，提高效益，促进社会总效用的上升。

混业经营模式的缺点在于：

a．容易形成金融市场的垄断，产生不公平竞争；

b．过大的综合性银行集团会产生集团竞争和内部协调困难的问题；

c．可能会招致新的更大的金融风险，因此实行这一体制需要建立严格的监管和风险控制机制。

（2）西方发达国家金融混业经营的两种主要模式

现今，发达的市场经济国家的混业经营有两种基本形式：一是在一家银行内同时开展信贷中介、投资、信托、保险诸业务的全能银行模式；二是以金融控股公司的形式把分别独立经营某种金融业务的公司连接在一起。

①全能银行模式

在实行混业经营的国家中，以德国模式最为典型。在德国，银行业和证券业始终是融为一体的，银行业以“全能银行”的身份出现，与证券商共同担当证券市场主导性市场主体的角色。

德国法律对银行从事多种业务很少加以限制。具体来说，德国银行业的证券业务主要有：证券的保值与管理；证券的成交与上市；代理证券买卖兼自营；促进金融创新；从事国际证券业务；开展证券业务等。这一模式得以推行的重要原因包括：

a．银行与企业之间的关系密切是混业经营的客观基础；

b．商业银行扩展业务范围是混业经营形成的内在要求；

c．金融法规是混业经营的前提条件。

②金融控股公司模式

金融控股公司指在同一控制权下，所属的受监管实体至少明显地在从事两种以上的银行、证券和保险业务，同时每类业务的资本要求不同。这一模式的主要特点有：

a．不同业务由法律认定的不同附属公司开展，它的作用是防止不同金融业务风险的相互传递，并对内部交易起到遏制作用；

b．存在一个控股公司作为集团的母体，控股公司既可能是一个单纯的投资机构，也可能是以一项金融业务为载体的经营机构，前者如金融控股公司，后者如银行控股公司、保险控股公司等。

这一模式的优点在于：

a．金融控股公司模式有利于实现分业向混业的转型，在金融分业监管体制下，设立控股公司，由控股公司持有证券、银行、保险和其他金融资产的股权，是实现由分业经营向混业转型的最佳模式；

b．控股公司模式具有监管上的灵活性，在金融业分业经营的监管体制下，设立控股公司，由控股公司持有银行和其他金融资产的股权，各金融业务子公司各自持有相关业务牌照，独立经营，接受各自监管部门的监管，减少单一金融机构同时开展其他金融业务带来的监管压力；

c．控股公司模式有利于形成协同效应。

22011年9月26日，美国参议院的一个跨党派小组再次推出针对人民币汇率的提案，企图通过政治手段再次迫使人民币升值。

（1）请利用所学的相关知识，解释为何人民币升值未必能解决美国的贸易逆差？（7分）

（2）从2005年到2008年间的人民币实际有效汇率和我国贸易差额之间的关系来看，人民币实际升值却伴随着贸易顺差的扩大，你认为应如何解释这一现象？（7分）

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答：（1）人民币升值未必能解决美国的贸易逆差的原因：

①美国贸易逆差问题已出现30多年，人民币币值的低估并不是其出现的原因：

美国在1971年首次出现贸易逆差之后，除1973年、1975年出现小额顺差外，其余年份均为逆差，而且逆差额的总趋势是不断扩大。导致美国贸易逆差的原因很多，综合起来看有四个方面：

第一、美国的经济政策与美国贸易逆差，美国的贸易逆差与美国政府实施的经济政策有密切的关系，主要包括：

a．低利率政策和财政赤字政策导致贸易逆差的增加。美国为了保持经济的繁荣和避免经济的衰退，不断地加大刺激消费和投资的力度。一方面，美国政府通过不断降低利率来刺激消费和投资。另一方面，近几年美国政府不断加大财政赤字。美国的巨额贸易逆差是由于美国的低利率政策和财政赤字政策的结果。

b．出口管制政策加大了贸易逆差。美国在高技术产品的生产与出口上占有较大比较优势，多年来美国在此类产品的出口上一直拥有较大顺差。“9·11”事件以后，美国加强了高技术产品的出口管制，美国的出口管制政策束缚了美国的出口能力。

第二、美国的经济特点与美国贸易逆差，国内消费支出不断膨胀、制造业不景气、服务贸易竞争力下降是造成贸易逆差经济结构方面的原因。

第三、美国经济全球化与美国贸易逆差，美国拥有多家全球领先的跨国公司，随着跨国公司在全球寻找优势区位分散生产环节，其大部分的产品都在国外完成生产，这使得美国进口的产品中有相当大一部分可以视为美国的企业在国外生产的。全球化背景下的国际分工局面，美国出现大量贸易逆差在所难免。

第四、能源价格上涨和贸易壁垒。美国是世界上第一能源消费国和进口国，能源价格的大幅上升使得美国的贸易逆差不断扩大。

②美元贬值不一定能解决贸易逆差问题

20世纪90年代以来美元汇率与美国贸易逆差的关联性在减弱。1993年和1994年美元没有明显的升值，贸易逆差却突然大规模增加。美元汇率并非影响贸易差额的唯一因素。另外，美元持续贬值没有起到改善美国贸易收支平衡的原因在于，根据马歇尔—勒纳条件，只有当进出口弹性之和的绝对值大于1时，汇率贬值后贸易逆差才能得到改善，能够在多大程度上得到改善，是由出口商品和进口商品的需求弹性之和的大小决定的。由此，我们就可理解近年来美元贬值政策为何效果不佳。

（2）人民币升值与贸易顺差扩大同时并存的原因

①弹性理论分析

一国货币汇率变动对贸易收支具备改善效应的条件是满足马歇尔—勒纳条件：一国进口需求弹性与出口需求弹性之和大于1，即当EX＋EM＞1时，其货币贬值（升值）可带来出口收入增加（减少），进口支出的减少（增加），贸易收支逆差（顺差）减少，从而改善贸易收支。否则，当EX＋EM＜1或EX＋EM＝1时，一国货币汇率的变动对贸易收支不具备改善效应（会导致其贸易收支差额不变或扩大）。对于我国进出口弹性的计算和分析，很多学者做了大量的研究。有研究结果表明中国进出口弹性不符合马歇尔—勒纳条件，我国不具备利用人民币升值来改善国际贸易收支的条件，从而使得人民币升值与贸易顺差扩大同时并存。

②当前中国比较优势和国际产业转移

我国在劳动力、土地等基础要素价格方面具有很强的比较优势。尽管近年来，我国工人平均工资增长水平高于东南亚国家，但仍难以消化这种比较优势，低价劳动力要素的优势在相当长时间内依然存在。廉价劳动力的优势和巨大的国内消费市场的存在，使得中国成为跨国公司投资的热点。在大量承接国际产业转移的同时，我国也承接了“国际顺差转移”。跨国公司将大量制造能力转移到我国从事生产加工，从本国或地区进口大量机器设备和中间产品，进行加工装配后以中国名义向欧美出口，所形成的贸易顺差也由这些经济体转移到了我国。因此自2005年7月至今，人民币累计升值近三分之一，但人民币价值的上升也没能扭转我国在劳动力等要素价格上的比较优势，国际产业转移这个大的趋势短时间很难改变。

③加工贸易为主的贸易结构

中国已经成为世界工厂，中国贸易顺差不断扩大的根本原因在于包括美国在内的国际制造业大量向中国转移，这种“两头在外”的加工贸易方式，大部分原材料来自进口，人民币升值会使进口原材料价格下降，可以抵消大部分因人民币升值给出口带来的影响。

七、专业英语（英译中，共计50分）

1（20分） A firm can be seen as nothing more than a collection of projects. A firm must allocate cash to projects within its budgets. Therefore, the process of deciding which projects to undertake and which projects to pass up is called capital budgeting. Capital budgeting is at the heart of corporate decision-making.

As far as finance is concerned, every project is a set of cash flows. Most projects require an upfront cash outflow (an investment or expense or cost) and are followed by a series of later cash inflows (payoffs or revenues or returns). It does not matter whether the cash flows come from garbage hauling or diamond sales. Cash is cash. However, it is important that all costs and benefits are included as cash values. If you would have to spend more time or have more distaste to haul trash, you would have to translate this into an equivalent cash negative. Similarly, if you want to do a project" for the fun of it," you must translate this into a cash positive. The discipline of finance takes over after all positives and negatives (inflows and outflows) from the project "black box" have been translated into their monetary cash value.

To obtain a project's value today, you must compute the net present value (NPV). NPV translates all future cash flows, both inflows and outflows, into their equivalent present values today, and then adds them up to find: the "net present value" of the project. The Net Present Value Capital Budgeting Rule states that a firm should accept projects with a positive NPV and reject projects with a negative NPV.

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答：一个公司可以看做是一系列项目的组合。公司必须在预算内对项目进行资金分配。因此，公司取舍项目的过程又称作资本预算。资本预算是公司决策的核心内容。

从公司财务的角度看，每一个项目都是一组现金流。大部分的项目需要在期初支出一笔现金流（比如投资、费用开支或是成本），之后会有一系列的现金流入（比如回报、收入或收益）。无论现金流是来自垃圾搬运或是钻石销售，现金流都是以现金形式出现的。但是，所有的成本和收益都应该以现金价值来考量。如果对于垃圾搬运，你必须花费更多时间或是更为厌恶，那么你不得不把它转化为等值的现金流出；类似地，如果你是出于自身爱好而去做一个项目，你必须将它转化为等值的现金流入。公司财务的原则是考虑项目所有的利与弊（即现金流入与流出），那些难以有形化的因素也已经转化为货币性的现金价值。

要得到一个项目在今天的价值，你必须计算净现值。净现值将未来所有的现金流，包括现金流入和流出，转化成为在今天对应的现值，然后将这些现值加总得到项目的净现值。净现值法则表明：公司应该接受净现值大于零的项目，拒绝净现值小于零的项目。

2（10分）China is booming and private equity firms intend to prosper alongside the country. As opportunistic investors, the funds typically prefer plays on the growth of the consumer market-from finance companies to auto retailers and service providers such as internet travel agencies.

Investors typically take the view that growth in the country makes China-related shares attractive. But there are lots of challenges. “Macro growth does not always translate into profitability,” Joe Bae, co-head of KKR’s Asian operations, said at a recent conference.

Moreover, the competition is becoming fiercer. A new generation of local Chinese talent has left the big buyout firms to start new funds.

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答：中国经济一片繁荣，中国的私募公司也正在发展壮大。作为风险投资者，私募基金通常钟情于正在增长的行业——从金融企业到汽车销售商，再到服务行业中的网络旅游中介。

投资者通常认为中国经济的增长使得中国概念股十分具有吸引力。但是，这一说法受到了许多的挑战。“宏观经济的增长并不一定能转化为投资回报的增加”，KKR集团亚洲分公司的负责人Joe Bae在近期的会议中谈到。

更重要的是，私募行业的竞争越发地激烈了。新一代的中国本土风投精英已经纷纷离开大型私募公司而开始创办新的私募基金。

3（20分）Since June last year the yuan has appreciated 7% against the dollar. The rise in China’s relative costs has been even greater given its higher inflation rate. With stimulative fiscal and monetary policy bolstering domestic demand, China’s current account surplus has shrunk by two-thirds from 10% of GDP in 2007. Meanwhile America’s trade deficit has narrowed、and manufacturing employment has stopped falling. All this means the yuan is the less undervalued than it was a few years ago-if at all.

Many policy makers and academics contend that foreign direct investment（FDI）can have important positive effects on a host country’s development effort. In addition to the direct capital financing it supplies, FDI can be a source of valuable technology and know-how while fostering linkages with local firms, which can help jumpstart an economy. Based on these arguments, industrialized and developing countries have offered incentives to encourage foreign direct investments in their economics.

It is important to note that diversity today no longer means just differences in race or gender. It is far more encompassing of the whole human experience. Multiple dimensions, such as age, culture, personality, skills, training, educational background and life experiences, need to be considered. To thrive and innovate in the global economy, we require flexibility, creativity and imagination-qualities that can be nurtured only by a diversity of viewpoints bringing different voices to the table and that we urgently need as we emerge from the worst economic crisis in decades.

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答：自去年6月份以来，人民币对美元已升值7%。人民币的升值连同国内攀升的物价水平，导致中国相对成本上升。由于旨在扩大内需的积极性财政政策和货币政策，2007年中国的经常项目盈余已经缩减了三分之二。同时，美国的贸易逆差已经变小，制造业的就业率已经停止下滑。这一切都表明，就算人民币币值真的被低估了，现在人民币被低估的程度也小于几年前的情形。

许多政策制定者和经济学家都认为，外商直接投资对于东道国的经济发展具有重要的积极作用。除了直接的资金投入，外商直接投资在与东道国本土企业建立关系的过程中，还带来了宝贵的工艺和技术，这些都可以改进一国经济。基于以上原因，发展中国家为外商直接投资提供了一揽子的激励政策。

值得一提的是，当今世界的多样化再也不仅仅指人种和性别的多样化。更确切地说，它包括了人们经历的方方面面，诸如年龄、文化、人格、技能、培训、教育背景和人生阅历等多个维度都需要被考虑。为了全球经济的发展与创新，我们需要变通、创造力和想象力，而这些只能在综合考虑不同意见的多元化视角下培养的特质，也是我们走出这几十年来的经济危机所亟需的。