第9章　资本市场

9.1　复习笔记

资本市场又称长期资金市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。广义的资本市场包括银行中长期存贷款市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。

一、股票市场

1股票市场概述

（1）相关定义

①股票：是指由股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权。持有人可以按公司的分红政策定期或不定期地取得红利收入。是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。

②股票市场：是指专门对股票进行交易的市场，包括股票的发行和转让，主要是集中在证券交易所内进行交易转让，也可以在场外市场进行交易。股票市场主要通过竞价成交，由经纪人办理交割过户。

（2）场内交易市场

场内交易市场是指通过证券交易所进行集中交易。

交易所内的证券交易通过竞价成交。竞价成交是指在对同一种证券有多个买方或卖方时，买方交易员和卖方交易员分别从当时的成交价逐步向上或向下报价；当任一买方交易员与任一卖方交易员的报价相等时，则这笔买卖成交。竞价成交后，还需要办理交割和过户的手续。交割是指买方付款取货与卖方交货收款的手续。过户手续仅对股票购买人而言。若为记名股票，买者须到发行股票的公司或其委托部门办理过户手续，方可成为该公司股东。

（3）场外交易市场

场外交易市场也称为“柜台交易”或“店头交易”，是指在没有确定场所内进行交易的股票市场。

场外交易市场的主要特点包括：①没有集中交易场所，交易通过信息网络进行；②未在交易所登记上市的证券是主要交易对象；③证券交易可以通过交易商或经纪人，或者由客户直接进行；④证券交易一般由双方协商议定价格。

优势及作用在于：场外交易市场从技术上帮助市场参与者打破地域的限制。由于许多场外交易市场的信息披露要求较低，起到拾遗补缺的作用。

2我国股票市场的发展

我国在1880年前后开始有股票交易。改革开放开始了建立证券交易市场的探索，1990年和1991年上海、深圳证券交易所相继成立，标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路；2005年关于股权分置改革的政策出台标志着我国证券市场的发展进入了新时期。2009年10月，中国的创业板市场在深圳正式启动。

二、长期债券与长期债券市场

1长期政府债券

长期债券是期限为一年以上的债券。债券是一种资金借贷的凭证，包括债券的票面价值、到期期限、债券发行者、票面利率、利息支付方式等内容。长期债券包括公司债券、长期政府债券等。

长期政府债券由政府发行，一般附有固定利率或浮动利率的息票，支付本息的方式为定期付息、到期还本，或到期一次还本付息。

2公司债券

公司债券是由公司发行的债券，发行主体包括金融机构类公司以及非金融机构类公司。

（1）种类

①抵押债券：是一种以实物资产作抵押的债券。该债券赋予持有人对抵押品的留置权，如果债务人无法偿还债务，债券持有人有权出售抵押品，所得款项用来偿还债务。

②担保信托债券：是一种以有价证券作抵押的债券。

③信用债券：是不以任何特定的资产作为担保品的债券。但债券持有人，拥有对债务人尚未用于担保或抵押的资产和收益的求偿权，甚至求偿的资产价值可以高于债务的面值。

④次级信用债券：持有人对于债务人资产与收益的求偿权排在抵押债券、担保信托债券和信用债券之后。

⑤担保债券。

（2）信用评级

由于公司债券发行人的资信状况各不相同，公司债券的风险高于政府债券。因此，公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的、绝对中立的信用评级机构进行评级，然后再进入市场交易。信用评级旨在向投资人展示各种债券发行人的盈利能力和偿债能力。信用级别越高，相应的债券发行人的偿债能力就越好，债券的发行成本也就可以越低，即较高的发行价格和较低的息票利率。目前，国际上的信用评级机构主要有标准普尔公司、穆迪投资者服务公司和惠誉国际评级公司。

【例9.1】标准普尔将R公司评级从AAA调到BBB，R公司发行债券票面利率与之前相比（　　）。[中国人民大学2017金融硕士]

A．升高

B．下降

C．不变

D．不清楚

【答案】A

【解析】企业债券信用评级是对具有独立法人资格企业所发行的特定债券按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。一般来说，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率发行；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。R公司的信用评级降低后，意味着其信用风险增大，其发行的债券票面利率会升高。

3长期债券市场

长期债券市场是指对长期债券进行交易的市场，是资本市场的一个重要组成部分。

三、初级市场与二级市场

1初级市场

（1）定义

初级市场是组织证券发行的市场。其基本功能是创造金融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接转移到投资者，实现资金的余缺调剂。初级市场的功能包括：融资、价值发现与信息传递。

（2）新证券的发行方式

①私募

私募发行是仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称“证券直接发行”。

特点：发行范围小，发行对象一般为少数与发行人或经办人有密切关系的投资人。手续简单、费用低廉，不能公开上市。

②公募

公募发行是向广泛的而非特定的投资者发行证券的一种方式。

特点：公募发行涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。

形式：有直接发行和间接发行两种形式。直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。间接发行也称“承销发行”，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。承销又可分为包销和代销。

2二级市场

二级市场也称“次级市场”，是对已经发行的证券进行交易的市场。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成。所以二级市场最主要功能是实现金融资产的流动性。

3初级市场与二级市场的关系

（1）初级市场是二级市场存在的前提；

（2）二级市场是初级市场存在的保证；

（3）两者相辅相成，缺一不可。

四、证券价格与证券价格指数

1有价证券价格

证券面值指有价证券的票面价值，简称“面值”。

市值指有价证券的市场价格。

2证券价格指数

证券价格指数是描述证券市场总的价格水平变化的指标，主要有股票价格指数和债券价格指数。

目前世界上比较有影响的几种股价指数有：美国的道琼斯平均股价指数、纽约证交所股价指数、标准普尔股价指数、英国的“金融时报”指数、法国的巴黎CAC指数、德国的法兰克福的DAX指数、日本的日经平均股价指数和东京证交所股价指数、香港的恒生指数、新加坡的海峡指数等。

我国的股价指数主要有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。

五、资本市场的效率

1市场效率的定义

市场效率是指市场传递信息从而反映证券价格定位的效率。

资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。对于评价市场效率，有市场有效性假说，其将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。

2研究市场效率的意义

证券的价格以其内在价值为依据：高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。市场的效率不同决定了证券价格与预期偏离程度的不同，因而投资的策略也不同。

从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。

3对有效市场假说的挑战

有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人，他们的行为完全由理性控制，他们是单一地从经济联系中作自利的判断。

但生活中实际的行为人，如行为经济学家所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利的。从而形成对有效市场假说的挑战。

4行为金融学

行为金融学提出了人类行为的三点预设，即有限理性、有限控制力和有限自利，并根据这三点预设来解释理性选择理论为何与实际的金融活动相悖。

六、股份公司

股份公司是与独资企业及合伙企业不同的新型企业组织形式，其典型形式是有限责任公司。股份有限责任公司，通常简称股份有限公司。

1股份有限公司的特点

（1）公司的资本通过发行股票方式筹集，每股面额相等，金额不大，公众可认购；

（2）股票持有人称之为股东，股东对公司只负有限责任；

（3）股票一般不能退股，但可以出售、转让；

（4）股东以其所持股票数量有相应的投票权，但分散的小股东无意义；

（5）公司的经营绝大部分是由专门的经理人员进行；

（6）各国均有详尽的法规。

2股份公司与信用

股份有限公司这种组织形式的存在以信用关系的普遍发展为前提条件：

（1）货币资金市场极大的拓展，使股票的发行和转让成为可能；

（2）投资而只负有限责任的创意，是“投资”准则与“借贷”准则融合的产物。