LOS 39 营运资本管理
考试重点
公司流动资产对于一个分析师而言至关重要。因此为满足流动性需求，一家公司如何运作运营资本，其短期融资政策及短期融资资源成为分析师重点关注对象。这一章很大一部分回顾了之前讲过的财务比例和产量计算的内容，并在固定收益投资主题中介绍了多种债券。
新概念主要是流动资产、流动负债管理，短期银行融资类型和应收账款表。理解为什么存货管理，应收应付账款管理对一个企业整体盈利能力和价值而言是十分重要的。这部分详细介绍了建立和评估一家企业短期投资政策，评估短期资金策略和政策的规则。关注总体目标和他们如何达到目标。
LOS 39．a：解释首要、次要流动性来源和影响公司流动性状况的因素。
一家公司首要流动来源是在日常运行中使用的现金。现金余额来源于售卖产品和服务、应收账款及其他来源产生的现金，例如短期投资。典型的短期借款来源包括来自于供应商的商业信用和银行的信用贷款。在有效的公司现金流量管理中，收付款也是一项流动来源。
流动性第二来源包括清算短期或长期资产，磋商债务协议（例如重新谈判），申请破产和重组公司。使用第一流动资源不会改变公司的正常运作，依靠以上第二流动资源会大大地改变公司的财务结构和运作体系，并暗示着公司的财务状况在恶化。
影响公司财务流动性状况的因素
总体来说，如果一家公司能够更快地流入现金，更慢地流出现金，那么它的流动性状况可以得到改善。弱化公司流动性状况的因素被称为流动负累。
Drags是流动延期，减少现金流入或增加借贷成本。包括未收回的应收账款和坏账、陈旧存货（售出时间长折扣大）和由于经济状况的紧缩短期信贷。
Pulls加快现金流出。包括早于最优时间支付供应商，信贷条件变化要求对未清余额的偿还。
LOS 39．b：与同业对比的流动性指标。
一些公司长期拥有较弱的流动性状态，通常是基于影响公司及其行业的特殊因素。这些公司通常需要预支长期资本来获取营运资本。
流动性比率是专家用来衡量公司偿付短期负债的能力。
·流动比率是最知名的流动性衡量指标。
流动比率=流动资产／流动负债
流动比率越高，代表一家公司越有能力支付它的短期票据。流动比率小于1表示公司营运资本短缺，并很可能面临流动性危机。营运资本等于流动资产减去流动负债。
·速动比率是更加严格的衡量流动性的指标，因为它包括存货和其他不易变现的资产。
速动比率=（现金+短期市场证券+应收账款）／流动负债
·速动比率越高，公司的短期偿债能力也越高。流动比率和速动比率唯一的不同就是分析师对流动资产（用来偿还流动负债）的流动性的设定。
·衡量应收账款流动性的指标是应收账款周转率。
应收账款周转率=赊销额／平均应收账款
·公司需要拥有一个接近于行业正常水平的应收账款周转率。
·应收账款周转天数是用365除以应收账款周转率得到的，表示应收账款的天数。它是指公司的客户偿还他们的账款的平均天数。
应收账款周转天数=365／应收账款周转率=平均应收账款／平均日赊销额
公司需要拥有一个接近行业正常水平的应收账款周转天数。公司的信用条件是解释这个比率的另一重要标准。应收账款回收期过长表示客户支付账单过慢，意味着公司要占用更多资产用来营运。应收账款回收期过短表示公司信用条件过于严苛，可能会阻碍销售。
·衡量一家公司关于进程和存货管理有效性的指标是存货周转率。
存货周转率=商品销售成本／平均存货
·存货周转天数是用365除以存货周转率
存货周转天数=365／存货周转率=平均存货／平均日销售成本
因为涉及到应收账款，公司应有一个接近于行业正常水平的存货周转天数（和存货周转率）。存货周转天数过长表示资本被存货占用，存货过多。存货周转天数过短表示公司没有足够的存货，可能影响销售。
·衡量公司商业信用情况的指标是应付账款周转率。应付账款周转率=购买额／平均应付账款
·应付账款周转天数是用365除以应付账款周转率，表示公司支付账款的平均时间。
·应付账款周转天数=365／应付账款周转率=平均应付账款／平均日采购额
LOS 39．c：基于经营周期和现金转化周期评价一个公司的营运资本效率，并与同类型的其他公司进行比较。
·营运周期，即从原材料转化为销售现金收入的平均天数，公式为：
营运周期=存货天数+应收账款天数
·现金转化周期或净运营周期是指将公司通过回收存货销售现金的形式，把投资在存货上的现金再次转化成现金所经历的时间。现金转化周期是将平均应收账款天数加上平均存货天数并减去平均应付账款天数而得到的。
现金转化周期=平均应收账款天数+平均存货天数-平均应付账款天数
高的现金转化周期是没有必要的，因为现金转化周期越高意味着公司的运营资本投资过量。
LOS 39．d：描述不同类型的现金流量对一家公司净日常现金头寸的影响。
日常现金管理指一家企业拥有的未投资现金余额，来保证日常采购并支付相应的费用。管理企业日现金情况的目的是保证有足够的现金（也就是保证公司净日均现金情况不会恶化），也是为了避免现金过剩导致损失投资得到的利息收益。
典型的现金流入包括销售收入，应收账款回收，子公司收回现金，股利收益，利息收益和投资股票取得的收益，退税以及借入资金。典型的现金流出包括支付员工工资，支付供应商货款，子公司下放现金，利息支付和债务支出，股票投资，税收和股利分配。
有效地管理现金情况，一家公司需要分类分析其现金流入和流出，并准备短期预算（为下几周准备的日或周现金余额）、中期预算（为下一年准备的月现金余额）和长期预算。一家企业能够用这些预算来评估现金余额的高低，及是否该借入短期资本或用多余现金进行短期证券投资。
LOS 39．e：计算并解释不同证券的可比性收益率，比较基于一个标准的基准利率水平下的组合证券资产回报率，并且评估一个公司的短期投资政策。
短期证券投资包括：
·美国国库券
·短期联邦机构证券
·银行存单
·银行承兑票据
·银行定期存款
·回购协议
·商业票据
·货币市场共同基金
·浮动利率优先股
浮动利率优先股的利率每季度进行一次调整以反映市场收益率的变化，而且它还为公司持有者提供税收优惠，因为该优先股股息的一部分是免联邦政府税的。上述其他的短期证券将会在后面的固定收益证券章节中具体介绍。
我们在“现金流量贴现申请”计量方法章节中介绍了短期贴现证券的收益计算。
票面价值贴现率公式是：
贴现率=（票面价值-价格）／票面价值贴现率
收益（银行贴现收益）公式是：
贴现率收益=[（票面价值-价格）／票面价值]×[360／贴现天数]=贴现率×[360／贴现天数]
货币市场收益公式是：
货币市场收益=[（票面价值-价格）／价格]×[360／贴现天数]=持有期收益率×[360／贴现天数]
贴现天数指证券到期前的天数；价格指证券购买价格。
短期贴现证券按票券票面计算的收益公式为：
按票券票面计算的收益=[（票面价值-价格）／价格]×[360／贴现天数]=持有期收益率×[360／贴现天数]
短期证券投资收益被称为债券等值收益，组合投资证券收益是这些收益的加权平均数。现金管理投资策略。
通常来讲，现金管理目标是在控制风险的情况下赢得市场收益，包括流动性风险和违约风险。企业将现金投资于信用相对较高、到期日相对较短的短期证券来控制风险。
建议建立一个书面的投资策略声明，开始写明投资目的和投资规则，以及投资证券类型。同时应列明谁有权购买证券，谁负责合规事宜，及如果投资规则未被遵守需采取怎样的措施。最后要列明短期资金投资的特殊证券类型限制，证券投资组合的信用级别限制，在所有获准购买证券类型中短期证券组合投资所占的比例限制。
一个投资策略声明应通过该策略在多大程度上满足短期投资目标，在未承担过多信用或流动性风险的前提下带来多少收益来进行评估。在满足安全性和流动性目标的前提下，策略的内容不必过分限制。
LOS 39．f：评价一个公司应收账款账户、存货管理、应付账款账户随着时间推移的管理水平，并与同类型的其他公司进行比较。
应收账款管理始于计算应收账款的平均天数，并将其与历史水平进行比较，或与同业比较。关于随收账款账户情况的更多细节能够通过账龄分析表获得，例如表1。
表1 应收账款账龄分折（单位：千美元）
三月，20万美元应收账款小于31天，3月底5万美元应收账款超过90天未偿还。
用总体未偿还应收账款的百分比数据可以促进对应收账款账龄分析如何变化的分析，详见表2：
表2 应收账款账龄分析（百分比）
另一个衡量应收账款情况的有效工具是加权平均回收期，表示每美元应收账款的平均未偿还天数。如表3所示，加权平均数是每个类型总的应收账款的比例，并将这些比例乘以每个账龄类型的平均回收天数。
表3 加权平均回收期-3月
没有足够的信息可以将一家企业的账龄表和加权平均回收期与其他企业比较。但是，对一家公司账龄表和加权回收期历史同期和重要变化的分析，可以通过平均回收天数这样更简单的指标清晰地看出是什么在推动变化。公司必须始终评估严格的信用条件（借用者信誉）和销售能力之问的关系。过于严厉的条款将导致不能实现最大的销售数量，而过于宽容的条款将增加销售，但会以更长的应收账款平均回收期为代价，这样将增加费用和坏账，直接影响利润。
存货管理
存货的管理涉及存货水平到底该高还是该低的问题。存货水平过低会导致销售漏损，而存货水平过高会使成本过高，因为公司的资本都投入到存货了。减少存货将使现金增加，而这些现金可以投资于有息证券或用来偿还债务或权益基金。增加存货的平均天数或减少存货周转率都表明存货过多。大量的库存会因库存陈旧引发更大的损失，而且也表明存货中含有了不再畅销的陈旧存货。比较行业间或有不同商业战略的两个公司间的存货平均天数和存货周转率会产生误导。例如，零售业一般有较高的存货周转率，而一个艺术品经营商的存货周转率一般偏低。又比如，一个销售古董车零部件的汽车零部件公司会比一个一般的连锁汽车零部件公司的存货周转率低。总之，在任何行业，存货管理都是有效财务管理的重要一环。
应收账款管理
正如一个公司必须对其应收账款进行管理一样，应付账款也必须进行很好的管理，因为应付账款代表着公司运营资本的一种来源。如果公司先于期日偿还了其应付账款，那么将得不到现金的利息。反之，若公司推迟了应付账款时间，那么将不利于其与供应商的关系，也不利于其信贷等级，可能会造成供应商要求用现金结算的局面。除此之外，公司推迟缴纳应付账款，可能会被征收利息，而且被征收的利息往往会高于其他短期融资的利息。
付款条款对于支付早于约定日期的款项将给予一个折扣。“2／1060天”表示如果10天内支付，将享受2％的账面折扣，否则需在60天内付清，不享受折扣。
由于未提前支付而使公司产生的费用可作为年度化增长率被评估。交易信用费用=（1+提前给付折扣／1-提前给付折扣）365/折扣过期天数-1（折扣到期天数指折扣期结束后到还款前的天数）。
交易信用是一个企业的流动性来源。如果交易信用费用高于公司从其他方面获得的短期流动资金费用，那么公司最好在折扣期内付款（理想付款期是折扣期的最后一天）。
例题：交易信用费用
商业票据支付条件为10天内支付享受2％折扣，支付期间为60天，计算在第40、50、60天支付的年化费用。
答案：
折扣为2％，那么在不同日期支付产生的费用为：
第40天支付：（1+0.02／1-0.02）365/40-10-1=-27.9％
第50天支付：（1+0.02／1-0.02）365/50-10-1=20.2％
第60天支付：（1+0.02／1-0.02）365/60-10-1=15.9％
随着支付日期延后，交易信用的年化费用降低。如果公司没在10天折扣期内付款，那应等到第60天付款。
应付账款管理的首要计量方法使未偿还应付账款平均天数，计算公式如下：
应付账款天数=应付账款账户金额／平均每日购买金额
平均每日购买金额=全年购买额／365
一家应付账款周期短（高应付账款周转率）的公司通常能够因为提前支付享受折扣，因为它有低成本的可用资金支持营运。一家应付账款周期长的公司通常是重要采购者，能够有效运用应付账款作为短期资金的来源并有较低的成本（来自于供应商的让利）。
监控应付账款账户变化将辅助研究。应付账款周期的延长可以看作是短期流动性恶化的提示。
LOS 39．g：评估可供一家公司选择的短期资金，并推荐一种融资方法。
一个公司的短期资金来源有许多种类，包括银行和非银行融资。在此我们列举其中的重要几种：
·银行短期资金融资
·信贷限额主要用于那些大的且财务状况好的公司。
·未定用途的信贷限额。银行会在某些情况下扩大信贷额度但当环境改变时会拒绝贷款。
·指定用途的信贷限额。银行会在一些特定时间扩大信贷额度。
事实上，银行提供的指定信贷额度比未定用途的信贷额度在短期内更加可靠，为此银行会收取一定的费用。协议贷款的期限一般低于一年且其利率一般在LIBOR上加上一个贷款信贷风险补偿。在其他国家，类似的安排被称为信贷投资。
循环信贷限额。相比指定用途的信贷限额，循环信贷限额是一种更加可靠的短期融资来源。循环信贷限额通常比指定信贷限额的时问更长，有时会达到数年。与指定信贷限额相比，循环信贷限额可以作为流动性资源列于公司的财务报表。
信用较差公司需要将资产抵押给银行来获得贷款。固定资产、存货和应收账款都可以作为抵押物。短期融资通常以应收账款或存货进行抵押，长期贷款以固定资产来担保。在主要抵押物不足和借贷公司违约的情况下，银行还有对公司现有或将来资产作为抵押物的留置权。
当一家企业将应收账款抵押给银行进行贷款时，这家企业仍然对未收回的应收账款有催收义务。银行承兑汇票一般被用于出口商品。银行承兑汇票是进口商银行对收到货物支付账款的保证出口商可以将银行承兑汇票打折卖出，以筹集急用资金。
保理是指应收账款账面价值的实际折扣价格。折扣的大小将取决于应收账款的时间长短，公司信用客户的信誉度，公司的应收账款回收历史。保理人（应收账款购买人）承担回收应收账款和应收账款信用风险的责任。
非银行短期资金融资
小公司和信用状况较差的公司可以使用非银行融资来进行短期筹资。这种融资的成本高于其他方式并且经常被那些无法从银行取得贷款的公司采用。
那些信用状况较好的大公司能够发行一种叫做商业票据的短期债务类证券。不论公司是直接将票据卖给投资者还是通过交易商出售，利息成本通常都低于他们从银行得到的贷款利率。
管理一家公司的短期融资，应该注重储备足够现金资源的目标，以及将来的现金需求，基于需求、资产和信用的最优惠利率。企业应该在现金流允许的情况下提前支付短期借款，并能够灵活组织短期融资，这样可以让债务到期躲开现金需求高峰，同时也能够匹配预期现金流。
对于大的借款人，企业需要有不同的短期融资来源，甚至对于一种类型融资的不问放宽这。通常值得花费稍高一点的短期融资成本来保证资金灵活性和充足的融资渠道。