第五章 国际资产组合投资
5.1 复习笔记
一、国际金融市场一体化
1国际货币市场
（1）国际货币市场的含义和分类
国际货币市场是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。根据具体的短期金融工具，国际货币市场可以分为同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场和国债市场。
①同业拆借市场，是银行等金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。
②回购市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议，指的是在出售证券时，卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。
③票据交易所形成的市场称票据市场。票据的贴现就形成了贴现市场。
④可转让大额存单市场，是大额存单发行和交易的市场。
⑤国债市场，是国债发行和交易所形成的市场。
2．国际资本市场
（1）国际资本市场的含义和分类
国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括中长期国际信贷市场和国际证券市场。国际证券市场又可分为股票市场和债券市场。
①中长期国际信贷市场，指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场。这一市场上主要的金融工具是中长期国际贷款。中长期国际贷款是指由某一国的某一家商业银行，或由一国或多国的多家商业银行组成的银团，向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。
②国际债券市场，是国际债券的发行和交易所形成的市场。国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具，可以分为外国债券和欧洲债券。
③国际股票市场，是发行和交易国际股票的市场。国际股票是相对于国内股票而言的，指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。
（2）国际资本市场的证券化趋势
相对于银行贷款而言．以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升，国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。国际银行信贷市场是长期国际资金的主要供应渠道，在国际资本市场上占主导地位。
3．国际金融市场一体化
（1）金融市场一体化的概念
国际金融市场一体化，是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调，它们相互影响、相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势。
一般来说，实现金融市场一体化有两条主要路径：
①金融活动一体化。指国际金融领域中的各种壁垒及障碍需要尽可能消除，在业务活动中各种交易工具、交易市场、交易规则、资金价格、结算汇兑、货币种类等趋于一致或具有较大的趋同性，主要表现在金融市场、机构、工具乃至货币的一体化上。
②金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来，形成多个必须遵守的制度。
（2）金融市场一体化的衡量标准
目前比较常见的有四种方法衡量金融一体化的程度：抛补利率平价、非抛补利率平价、实际利率平价和储蓄与投资模型。
①抛补利率平价
在完全理想的条件下，如果在两个国家同一种金融工具或两种相似的金融工具的预期收益不同，储蓄者会将资金从一个国家转移到另一个国家。只有预期收益率相等时，这种转移才会停止，市场达到均衡。也就是说，在国际金融市场上应该存在一个利率平价，在利率平价下，各国的利率会相同，确保资金不发生流动。抛补利率平价就是根据这一思想推导出来的。
抛补利率平价指的是这样一种条件：国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国远期汇率的升水或贴水。用公式表示就是：
（5.1）
其中，R代表本国利息率，R*代表外国利息率，F为远期汇率，S为即期汇率。公式的右边代表外汇的远期溢价。
如果抛补利率平价不成立，就存在抛补利率套利机会，人们会将资金从一个国家转移到另一个国家。
②非抛补利率平价
非抛补利率平价是一个比抛补利率平价更加宽泛的定义。非抛补利率平价说明其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率。其一般表达式为：
（5.2）
其中，Se +1，代表预期的未来即期汇率。
在非抛补利率平价公式的条件下，不可能存在国家风险溢价或者是汇率风险溢价。
③实际利率平价
实际利率平价是根据费雪方程式、相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。根据相对购买力平价，可以得到：
（5.3）
其中,πe代表本国预期通货膨胀率，π*e代表外国预期通货膨胀率
可以推导出：
（5.4）
稍加调整，可得到
（5.5）
根据费雪方程式，实际利率r=R-πe，于是得到r= r*。这个等式就是实际利率平价条件。它表示在均衡状态下，两国的金融工具在其他特征都一样的情况下，剔除了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。
如果实际利率平价成立，那就意味着各国之间的实际利率不存在任何差异，一价定律实现，国际金融市场高度一体化。
④储蓄与投资模型
储蓄与投资模型是一种数量型平价方法，它是由哈佛大学的经济学家马丁·费尔德斯坦（Martin Feldstein）和查尔斯·霍里奥卡（Charles Horioka）于1980年提出的。他们认为由于一国总储蓄和（或）总投资的变化会引起经常账户变动，于是经常账户余额就等于国民储蓄减去国内投资。金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，这样一国的储蓄决策将独立于投资，储蓄和投资就变得不相关。通过检验国家间储蓄和投资的相关性，可以判断金融市场一体化的程度。
二、国际金融市场上的机构投资者
1机构投资者发展概览
机构投资者可以从广义和狭义两个角度来理解。
（1）广义上讲，用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者。
（2）狭义上讲，机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的风险范围内，利用这些资产进行投资，获得最大收益。
机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险。
2．主要跨国机构投资者
机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体，他们的投资行为对国际金融市场的
走势影响重大。在国际金融市场上活跃的机构投资者主要有商业银行、证券公司、保险公司、养老基金和投资基金等。
（1）商业银行
商业银行作为机构投资者在国际金融市场上的投资，主要表现为对有价证券的投资。商业银行不得投资于股票，只能持有法律许可的一些固定收益债券。
（2）证券公司
证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券业务的金融机构，它不仅是沟通证券市场主要主体之间的重要桥梁，也是证券市场上的主要参与者。
（3）保险公司
投资是保险行业的核心业务．没有投资就等于没有保险业。
（4）养老基金
养老基金是指通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的一种投资基金。
（5）投资基金
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它是通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定多数投资者的资金，委托专业的金融投资机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值增值要求的一种投资制度或方式。
三、国际组合投资
1国际组合投资概览
现代投资组合理论最早是由美国著名经济学家哈里·马科维茨于l952年系统提出的。
在当前的国际组合投资中，发达国家的证券仍然是投资的主要流向，但是新兴市场正在日益成为国际组合投资的一个重要投向。同世界发达的证券市场相比，新兴证券市场具由如下两个基本特征：其一是主要位于新兴工业化国家和发展中国家或地区；其二是这些市场以国内迅猛的经济增长为背景，规模扩张极为迅速，投资收益率也相对较高新兴市场提供的高收益率以及风险分散化优势使得国际投资组合加速进入新兴市场。
2．国际组合投资的动机
（1）获取更高的收益
国际组合投资所带来的收益增值主要来自于两个渠道。
①如果外国证券、市场无效率，那么外国证券的价格就不能反映全部信息。准确把握交易时机的投资者可以获得超额利润。
②外国证券市场与本国证券市场分隔，这意味着外国市场的投资者承担证券投资风险而获得的报酬与本国市场上的投资者不同。
（2）获取风险分散化收益
投资是有风险的，按照风险能否分散，可以划分为系统性风险与非系统性风险。
系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投资相互抵消或削弱，又称为不可分散风险。
非系统性风险是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治以及其他影响所有金融变量的因素无关，也就是说与整个市场无关，所以分散投资能够降低非系统性风险，而且如果分散是充分有效的，这种风险还能被消除，又被称为可分散风险。
3．国际组合投资的特殊风险
与投资本国证券相比，投资者投资外国证券还必须面临国家风险和汇率风险。
国家风险，指的是投资者进行货币兑换的能力的不确定性。具体地说，外国政府可能限制甚至完全禁止货币间的兑换，或者对货币兑换征收各种各样的税负或费用，从而加大货币兑换的成本；或者是该国经济环境突然发生了变化导致投资者遭受损失。
汇率风险是指货币兑换比率的不确定性，即投资者在投资购买外国证券时，其未来的以外国货币计值的投资在兑换成本币时面临着不确定性。
4．国际组合投资渠道
（1）在外国证券市场上直接购买外国证券
（2）购买本国市场上的外国证券
（3）投资共同基金
投资者也可以通过购买投资于外国证券市场的共同基金来实现国际组合投资，这也是个人投资者最好的选择。这些投资于外国证券市场的共同基金可以分为五类：
①全球基金
②国际基金
③区域基金
④国家基金
⑤新兴市场基金
5．金融市场一体化与国际组合投资
金融市场一体化程度的不断加深将大大减少国际组合投资的分散化收益，给国际组合投资带来挑战。