4.2 课后习题详解
Key Terms
1．离岸市场
答：离岸市场最早形成于欧洲，故也称为欧洲货币市场，即在一国货币当局管辖之外的市场。离岸市场（offshore market）不是指某一市场的地理位置，而是相对于在岸（onshore）市场（传统的国内市场）而言，以区别市场中交易货币的性质。20世纪50年代以后，国际金融领域出现重大变化，将特定货币的存放业务转移到货币发行国境外进行，从而摆脱发行机构的管制和影响，人们将此类市场称作离岸市场。
2在岸市场
答：在岸市场是“离岸市场”的对称。本国居民与非居民间在本国管辖范围内从事资金融通业务的市场。在在岸市场上，本国投资者或存款者向外国借款者提供信贷资金，或外国投资者或存款者向本国借款者提供信贷资金的金融活动，要受到市场所在国金融法规的制约。
3欧洲货币
答：欧洲货币在货币发行国境外进行存放并且不受该货币发行国政府金融法令限制的各类资金的统称。主要包括欧洲美元、欧洲德国马克、欧洲瑞士法郎、欧洲法国法郎、欧洲英镑、欧洲荷兰盾、欧洲日元、欧洲加拿大元等货币。
最早的欧洲货币是欧洲美元，出现于20世纪50年代。60年代起，美国国际收支恶化，美国政府为了限制资本输出入而采取一系列的措施，如利息平衡税、Q字条款、M字条款等，大量国际美元资金为逃避美国政府的限制措施，把资金转而存在欧洲的金融市场，便形成了欧洲美元。
其他欧洲货币是在美元危机中逐渐形成的。从60年代以来，美元的霸权地位日益衰落，抛售美元，购其他硬通货的风潮频繁发生，各国企业、投机商以及中央银行不得不使储备构成多样化。但有些国家对非居民的存户存人所在国货币加以限制，而对外国货币则不加限制或限制很少，这部分资金便转存到发行该种硬通货国境以外的地区形成“欧洲德国马克”、“欧洲英镑”、“欧洲日元”、“欧洲法国法郎”、“欧洲瑞士法郎”等欧洲货币。
欧洲货币的出现，扩大了信用资金的来源，扩大了商业银行的贷款业务与外汇业务，满足了部分国家弥补国际收支赤字和发展经济所需的资金，在国际资本市场上发挥了积极的作用。
4欧洲美元
答：欧洲美元存放在美国境外的不受美国政府法令限制的美元存款或从这些银行获取的美元货款。由于这种境外存放业务开始于欧洲，因此得名。它与美国境内流通的美元是一种货币，具有同样的价值，区别只是账务处理不同。欧洲美元的存在，首先要有一笔美元存款。比如，一家公司或单位在欧洲几家银行存进一笔欧洲美元，实际上是把它原来在美国银行里的一笔美元存款转存到这家欧洲银行在美国银行的账上。同样，一家欧洲银行贷一笔欧洲美元，归根到底也只能是把原来存在美国银行里的一笔美元活期存款转给对方而已。
欧洲美元的出现和欧洲美元市场的发展，对扩展国际贸易，帮助一些国家平衡其国际收支，促进一些发展中国家的经济发展等，都有一定的积极作用，但由于欧洲美元不受任何国家政府的管制，经常追随各地高利率而四处流动，因而助长了外汇投机买卖，促使有关货币汇率的波动幅度增大，导致了外汇市场的动荡不安，甚至造成规模庞大的国际金融风潮。
5IBF
答：IBF（International Banking Facility）即国际银行业设施，是美国联邦储备银行于1981年12月批准在纽约设立的，它们能接受外国客户的美元或外币的定期存款，而且可以免除储备金的规定及利率的限制，它们亦可以对外国人提供信贷。国际银行设施具有可以经营非居民业务，不受货币发行国的国内法令管制等特征，属于广义上的欧洲货币市场。
国际银行设施的特点是：①凡获准吸收存款的美国银行、外国银行均可申请加入成为会员。②经营这类业务的银行不设单独的机构，而仅在本行内设立专管这种业务的部门，另立一套专门的账本。③交易可不受国内金融法规的限制，交易者还可以豁免利息预扣税和地方税。④交易严格限制在会员机构与非居民之间。⑤存放在国际银行设施账户上的美元视同境外美元，与国内美元账户严格分开。
国际银行设施是分离型的欧洲货币市场，即在岸业务与离岸业务相分离，这使得美国既可以建立起一个可与以伦敦为中心的欧洲货币市场相匹敌的离岸金融市场，又有助于隔绝国际金融市场资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。
6利息平衡税
答：利息平衡税是指购买外国拿着所得收益高出本国证券投资收益的差额部分作为税款交给国家。美国为改善国际收支状况，从20世纪60年代起采取了一系列限制美元外流的措施。1963年开始征收利息平衡税（interest equalization tax），规定美国人购买外国债券所得收益高出本国证券投资收益的差额部分，必须作为税款交给国家。结果，这一措施导致美国人纷纷转向境外筹资，海外企业也不愿把利润汇回国内，而是存入境外银行。
7LIBOR
答：LIBOR即伦敦银行同业拆放利率，是指各国银行间无抵押的相互借贷短期资金时采用的利率。分为存款利率和借款利率。存款利率是报价银行接受一笔存款所支付利息的利率；放款利率是报价银行贷出一笔资金所收取利息的利率。国际银行同业拆借市场所使用的利率一般以伦敦银行同业拆借利率为准，此外还有法兰克福同业拆借利率和香港同业拆借利率等。国际银行同业拆借市场的利率是经常变化的，成为各大金融市场的基准利率。确定这一利率，通常以伦敦上午11时伦敦四大银行公布的利率为标准。
8石油美元
答：石油美元指石油输出国组织的石油出口的美元收入，减去本国经济建设及其他所费之后的美元剩余资金。1973年以后至1978年，石油输出国为维护自己的正当权益将油价大幅度提高，形成石油美元回流的第一回合，使得这些国家的经常项目连续出现大幅顺差。据统计，仅1979－1981年的三年间，石油输出国经常项目的顺差已累计达2 700亿美元。
石油美元的形成，不仅为石油输出国提供了丰富的资金，促进了这一地区经济与文化的发展，而且使世界范围内不同类型的国家产生国际收支新的不平衡，国际储备力量的对比也发生变化。由于石油美元成为国际金融市场上有巨大影响的短期流动资金，因此也加剧了国际金融市场的不稳定性。1982年以后，由于石油价格的不断下跌，使石油输出国经常项目下的顺差不断锐减，由此石油美元又渐趋消失。
9石油美元环流
答：石油美元环流是指石油美元在产油国和非产油国家之间不断循环的现象。石油输出国将大量石油美元存入西方国家的商业银行，使这些资金成为国际信贷的重要部分。由于石油进口国家大量利用欧洲银行贷款来弥补因石油价格上涨造成的贸易收支逆差，石油美元在产油国和非产油国家之间不断循环，这种现象被称为“石油美元环流”（recycling of petrodollars）。
10外国债券
答：外国债券属于国际债券的一种，是指发行人在某一外国的债券市场上，以该外国货币为面值发行的债券。外国债券的发行与发行地国内资本市场相联系，因而要受该国金融法规的约束。在美国发行的外国债券通常称为“扬基债券”，在日本发行的外国债券称为“武士债券”，在英国发行的外国债券则称为“猛犬债券”。
11扬基债券
答：扬基债券是指外国筹资者在美国债券市场上公开发行的以美元计值的债券。“扬基”（Yankee）一词原为欧洲人对美国人的称呼，扬基债券早就存在，但在1980年之前，发展缓慢，原因是发行手续繁琐。1964-1974年间，美国政府对美国居民由这类债券所得的利息收入征收保证利息平衡税。1980年以后，扬基债券的发行量增长很快。扬基债券的主要特点是：①发行控制严格，发行者必须取得投资资信评定机构的评级，必须向美国证券交易委员会注册登记；②发行手续繁琐，虽经过多次简化但申请发行手续仍比一般债券繁琐；③主要吸引美国国内的资金；④期限较长，通常为5-7年，有的长达20—25年；⑤规模较大，平均每期发行额在7500万一15000万美元，有些大额发行（如世界银行等）每次金额高达几亿美元；⑥虽然扬基债券的发行在美国纽约证券交易所，但实际交易却遍及美国各地，遍及全球。基于这种债券的后三个特点，加上美国无资本管制的优势，发行扬基债券成为外国筹资者集中长期资金的一条重要渠道。
12武士债券
答：“武士债券”亦称“日元外债”，国际债券的一种，是指外国发行者在日本国内发行的以日元计值的中长期债券。其发行人，主要是日本之外的其他国家政府、企业和世界银行、亚洲开发银行等国际机构；其投资者，基本上是日本的各种机构和居民个人。发行方式有公募和私募两种，但以公募形式为多。公募债券只有曾在国际金融市场上发行过债券的发行人，才能获准发行；私募债券则无此限制。发行公募债券，要向日本大藏省注册、申报各类统计资料并经资信评级，机构评级，发行手续较为繁杂；私募债券则不需办理注册，发行手续较为简便。公募债券可向各类投资者募集；私募债券则仅限于向不超过50家的机构投资者募集。公募债券发行后，持有人可随时通过证券交易所转让；私募债券则必须在持有两年以后才能转让，并且必须全额转让，转让对象也仅限于其他金融机构。公募债券的利率低于私募债券，并且没有最高筹资额的限制；私募债券的筹资成本较高，发行量限额为100亿日元。
13猛犬债券
答：猛犬债券指由非英国本国企业在伦敦发行的英镑债券。猛犬债券（Bulldog Bond）指非英国借款人在英国市场上发行的英镑债券，因斗牛犬（bulldog）是英国的一个标志而得名。1979年英国外汇管制条例被撤销后，英国外国债券市场重新得以恢复。在英国发行的英镑外国债券被称为猛犬债券。发行者可以是外国政府，也可以是外国私人企业。发行方式也分为公募和私募两种，前者由伦敦市场的银行组织包销，后者则由管理集团包销。猛犬债券的期限为5－40年，债券的利率多参照相同期限的金边债券利率而定。该市场允许公司发行可转换猛犬债券。
14欧洲债券
答：欧洲债券指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。欧洲债券的特点是：①债券的发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又不受利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。②发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，对财务公开的要求不高。③欧洲债券发行面广，手续简便，发行费用较低。④欧洲债券的利息收入通常免交所得税。⑤欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。⑥欧洲债券安全性和收益率较高。
Questions and Problems
1．说说欧洲美元是什么意思。
答：欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国国内流通的美元是同质的，具有相同的流动性和购买力。所不同的是，欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束。这里的“欧洲”，是指“非国内的”、“境外的”、“离岸的”，并非地理意义的。
2欧洲美元市场的出现会影响美联储的货币政策吗?
答：欧洲美元市场的出现会影响美联储的货币政策。
欧洲美元市场的利率不受任何国家的法律限制，完全根据市场供求来决定。而美元的利率又是美国金融政策的主要工具。由于欧洲美元市场的存在，各主要西方国家的跨国银行、跨国公司和其他机构都可以在世界范围取得贷款资金和选择投放场所，这就增加了美国贯彻货币政策的难度。比如，当国内为抑制通货膨胀而采取紧缩的货币政策使国内金融市场利率提高时，国内的银行和企业可以方便地从欧洲美元市场获得低成本的资金来源。同时，欧洲美元市场上的国际游资也会因国内的高利率而大量涌入，这就削弱了国内紧缩货币政策的效力。反之，当国内为刺激经济增长而放松银根降低利率水平时，国内资金又会因国内利率相对低而流向欧洲美元市场，这也会使放松货币的政策难以顺利达到目的。
3试评述：“国际银行纷纷在离岸金融中心设立‘账簿式’分行，因为在这一市场上可以享受税收优惠，不受各国条例约束，商业秘密受法律的严密保护，并且有便利的地理位置能使银行资金逃避邻国的管辖。如果早期的欧洲货币市场为苏联提供了匿名服务，那么这同样也能服务于资产剥夺者、毒品走私分子、私营军火商、逃税者和国家情报机构，更不用说一些“普通“公民了，这些“普通”，公民在自己的晚年十分关注自己的经济安全，力图远离贫民窟和秘密警察。”
答：上文中提到的离岸式金融中心是名义中心，是纯粹的记载金融交易的场所，只从事借贷投资业务转账或注册等事务手续，不从事具体的金融业务，相当于记账结算中心。为了适应保密性和逃税的要求，许多跨国金融机构在免税或无监管的城市设立“空壳”分支机构，以将其全球性税务负担和成本降低最低。例外，这种国际金融市场还为国际走私、贩毒及其他金融犯罪活动提供了有利的场所，在一定程度上削弱了有关国家的执法力量。
4欧洲货币市场运行是否存在信用膨胀问题?欧洲货币市场规模不断扩大是否会威胁国际金融稳定?
答：（1）欧洲货币市场运行的信用膨胀问题
欧洲货币市场作为实现国际资本转移的场所，其加速国际贸易的发展，促进国际金融密切联系的作用是其他国际金融市场和转移渠道无法相比、无法替代的。欧洲货币市场是个信用市场，但它仍同远期外汇市场发生着紧密的联系。在一些国际大银行中，欧洲货币交易往往就是通过其外汇业务部门而不是信贷部门进行的。欧洲货币市场与外汇市场的结合，给市场带来了更广阔的活动空间。与此同时，各国际金融中心除了信用评级机构和中央结算体系外，并没有任何正规的金融管理部门实施对欧洲货币市场上金融机构以及它们所进行的信贷业务活动的管理，在这种情况下，如何控制各个金融中心，乃至全球的欧洲货币市场信贷规模是一个重要问题。这个问题全球已经达成了共识：欧洲货币市场并不大量增加金融系统创造货币和信贷的能力。
例如，一家伦敦银行现持有一家纽约银行的活期存款，它不可能让这笔资金闲置起来。相反，这家银行将其贷放给一家公司或政府单位，或者它将这笔资金“放”到欧洲美元银行同业市场。在前一种交易中，借款人取得在纽约银行的活期存款的所有权，已经发生了信贷扩张。在后一种交易中，另一家银行（如一家巴黎银行），在美国银行取得资金而没有最后的信贷扩张，这笔存款在到达最终借款人之前可能在许多银行之间周转。而对于这笔存款的最终出路，可能有以下几种情况：
①收款人收到欧洲美元存款后希望把这笔资金兑换成其本国货币从而导致它从欧洲美元市场退出。
②欧洲银行将这笔资金贷给一家公司或政府单位，世界贷款增加。
③贷出的欧洲美元又存入欧洲美元市场，信贷多倍增加。
可见，第三种情况可以造成欧洲美元市场的信贷膨胀，但这种情况的产生有一个前提，即各国（至少是各国际金融中心所在国）中央银行要允许欧洲美元兑换为它们的货币再存入欧洲美元市场。而这一条件在大多数国家是没有的。一般的，各国中央银行严格区分商业银行的境内业务和境外业务。这也是防止国际游资冲击本国市场的防护堤。
当然这并不意味着欧洲货币市场没有信用膨胀。由于欧洲货币市场没有准备金规定，只受对借贷资本的需求和贷款机构本身的谨慎态度的限制，信用膨胀的可能性也很大。
应该认为，一个经济社会越开放，越难进行贷款倍数分析。很难通过欧洲货币的准备金比率和再贷款率确定欧洲货币扩张的固定倍数，而且，欧洲货币市场的增长，并未经历西方传统意义上的倍数扩张过程，它并不存在那种传统意义上的倍数扩张的“货币基础”。所以从欧洲货币的“基础”来确定欧洲货币体系扩张的倍数，也是不科学的，因此，关于欧洲货币市场的信用膨胀程度，目前尚难做出准确的定量结论。
以上论述说明，欧洲货币市场有一定的信用膨胀问题，但是并没有想像中那么可怕，只要加强管理还是可以控制的。各国应该严格区分境外市场与境内市场业务，防止国际游资扰乱国际金融市场秩序。
（2）欧洲货币市场的发展对国际金融市场稳定的影响
欧洲货币市场是一个国际性市场。它的活动量很大，又不受任何国家的法律约束，所以具有很大的竞争性、投机性和破坏性。
①经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险
欧洲货币的特点决定了它的高风险性：a．借款人除了本国客户外，还有外国客户，或虽为本国客户，又转手放给外国客户，所以它具有国际间极复杂的连锁关系。b．借款金额巨大，而又缺乏抵押担保。有时借款人把资金转借出去，几经倒手后，甚至连最终用款人是谁也不能完全掌握。c．银行难以与实际客户取得紧密联系，对资金运用情况更难进行了解。d．银行的资金来源多是居民或非居民的短期美元存款或同业拆放的款项，银行有义务随时偿付。而资金运用多为中长期信贷，这种存短放长的矛盾在经济出现衰退或信贷过度集中在一个国家或一个对象时，很容易诱发偿还危机。
②使证券市场动荡加剧
欧洲货币市场上的资金具有很大的流动性，每当主要货币间的汇率大幅波动或出现升贬值可能时，它的流动就进一步加剧。时而抢购黄金，时而抢购硬货币，还通过套汇进行投机，影响受冲击国家的货币稳定。同时这些资金还投向证券市场抢购股票和其他有价证券。
③影响各国金融政策的实施
对参与欧洲货币市场的国家来说，如果对欧洲美元等资金运用过多，依赖过深，或这种资金流入流出过于频繁，数额过大，则在一定程度上将会影响到该国国内货币流通的状况。该国货币当局控制国内货币流通量和信贷额度更加困难，金融政策的作用越来越小。欧洲货币市场的利率不受任何国家的法律限制，完全根据市场供求来决定。而各种货币的利率又是各国金融政策的主要工具，在这个意义上必然受各国经济发展状况的影响。各国为了刺激本国经济，鼓励固定资本投资，利率水平往往超低。反之，为了抑制通货膨胀，往往采取紧缩信贷、提高利率的措施。但这些措施往往因欧洲市场利率的影响而受到较大干扰，预期目标不易实现。
综上所述，欧洲货币市场对国际经济金融局势的稳定是一个潜在的威胁，西方国家已在探讨对它加强管制的问题，但这种设想的提出和各种方案绝非短期所能实现。
5试比较欧洲债券与外国债券的异同。
答：（1）外国债券是指借款人在国外资本市场发行的以发行国货币标价的债券。外国债券的发行者是一个外围主体。
欧洲债券是指借款人（债券发行人）在其他国家发行的以非发行国货币标价的债券。这种境外债券通常是由一些国家的银行和金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由有关国家向投资人提供担保，因此，这个市场作为本国资本市场和外国债券市场以外长期资金筹措的第三个来源，其特点是对借贷双方来说都具有国际性。
（2）欧洲债券与外国债券的相同之处在于借款人都是在国外市场发行的债券，借款人是发行国的非居民。
（3）欧洲债券与外国债券的不同之处在于：①标价货币不同。外国债券是以市场所在国的货币来标价的，欧洲债券是以欧洲货币来标价的。②发行市场不同。外国债券在市场所在国市场销售，欧洲债券在多个国家的资本市场上销售。③承销人不同。外国债券一般有市场所在国组织的辛迪加承销，欧洲债券有国际辛迪加承销。④所受法律管辖不同。外国债券的发行和经营受所在国政府的有关法律的管辖，欧洲债券则不受所在国法律的管辖。