1.06　老股民的新困惑

关于公司增发新股，我有一次和朋友们进行了一番讨论，也请股民们注意。

张：每个人都说，中国地产公司的股价相对于资产净值（NAV）有40%甚至70%的折扣，但是它们为什么依然愿意增发新股（和可转换债券）或者做IPO呢？我搞不懂。我觉得一定是我们股民算错了，分析师算错了，而不是公司和大股东算错了。买的人不如卖的人精。

朋友A：因为增发新股以后，公司负债率下降。公司就可以从银行借更多的钱发展业务。

张：我糊涂了。你的意思是，房地产公司为了赚取12%的净资产收益率（ROE）回报而忍受15%的债务成本（包括信托）加上53%的净资产折让？我想大股东没有那么笨。我敢肯定，肯定是我们股民笨、分析师笨。董事长装傻，私下里嘲笑我们股民和分析师。

朋友B：可是，发行新股或者可转换债券，都是为了做大做强啊！

张：你的逻辑不对。发行新股或者可转换债券，都是出卖股份的方式而已。如果中国房地产公司的股票真的像我等傻瓜说的那样，有40%～70%的估值折让，那么，这些公司应该把所有的业务停下来，用资金回购自己的股票，大股东也应该竭尽全力增持这些股票。你想想，天底下哪里能够找到40%～70%的投资回报率啊！？投资自己不是最好吗？

朋友C：你是真糊涂？

张：我真的有点老糊涂。我觉得对中国地产公司行为的唯一解释（当然也适用于其他所有行业）是，在大股东眼中，虽然增发新股也许贱卖了股份，但是小股民的股份也是属于他的。不求所有，但求所在！他的属于他，你的也属于他！

朋友D：折不折价无所谓，反正小股东不太可能拥有公司实际控制权，也就没可能决定清算公司资产。圈钱才是关键。

张：我同意。请允许我做个广告。我在《避开股市的地雷》那本书里说，假设政府只允许企业用2倍的市盈率发行股票，也会有大量（极大量）的企业增发新股或者做IPO。我敢打赌。

注意：我讲的道理适用于所有的行业，都是大实话。但是，大家选择听不懂。投资银行的人找出各种理由为企业辩解，怂恿企业多发债，增发新股、可转换债券等。他们的理由无非是“增加股票的流动性，扩大投资者基础，市值管理，以便分析师好写报告，等等”。

更有甚者，有些股民不断说服自己、安慰自己，把明摆着的垃圾说成是艺术品。当然，券商的销售术就更花样繁多了。

在我的书中，我讲了一个例子，解释为什么大量日落西山的公司即使在股价长期低于账面净资产80%的情况下也不肯回购、增持、卖盘或者清盘。为什么？他的属于他，你的也属于他！