第四节 金融市场利率
在金融市场的运行中，利率是一个重要的经济杠杆，对公司金融等经济活动有着重要的调节作用。公司在融资过程中，必然要考虑融资的成本，这一成本就是利率；同样，公司在投资决策中，也必须考虑投资资金的成本等，因此金融市场与利率存在密切的关系。
一、利率概述
按照凯恩斯的研究，利率是一定时期内放弃货币流动性的报酬率，即转让货币（或资金）的使用权或出借货币（或资金）。由此可推，银行存款利率是指储蓄者让渡资金使用权一定时期的报酬或价格，贷款利率则是公司或个人获得金融机构的资金或信用（一定时期）所支付的价格，证券收益率是证券投资者暂时转让资金的回报率。所以利率包括银行存款利率、贷款利率以及证券的收益率等。
现实中，利率是多种多样的，不同的金融工具形成不同的金融市场，不同的金融市场会形成不同的资金价格——利率。其一，按利率决定机制分，有法定利率、限制利率和市场利率（或自由利率）。法定利率是货币管理当局或中央银行所规定的利率；市场利率是由金融市场上资金的借贷双方根据资金供求关系自行决定的利率；限制利率则是具有法定与市场决定两重性，一般货币当局仅规定利率的上限或上下限，各借贷主体可以在限制范围内根据金融市场资金供求状况自由浮动。其二，按利率的作用分为基准利率、优惠利率和普通利率。基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率；优惠利率是银行向资信最好的顾客或公司发放贷款的利率；普通利率是包含额外风险费用的贷款利率。其三，按借贷主体或层次分，有中央银行利率、存款银行利率和证券市场利率。中央银行利率有准备金利率、再贷款利率和再贴现利率等；银行利率包括银行存款利率和银行贷款利率；证券市场利率有证券发行利率和证券流通收益率、同业拆借利率等等。
发达的市场经济体制下，市场利率非常重要。一般地，在资金需求量不变或变动不大的情况下，资金供应量增加，利率会随着上升。不过，这种变动不是单一的，受经济周期、通货膨胀、货币政策以及财政政策等各种因素变动的影响。如在经济下行或停滞时期，货币购买力水平下降，产品销售不畅，公司对资金的需求量减少，借贷资金的利率会随之下降；当经济繁荣时，公司投资欲望增强，资金供应量不足，利率就上升；而伴随着投资项目增加，特别是经济过热、投资膨胀时，会出现通货膨胀、价格上涨、公司投资收益率下降；当投资收益率下降到一定程度时，公司投资欲望会降低，资金需求量减少，利率也会随之下降。
二、金融市场与利率水平
在金融市场上，资金通过利率的高低而在各公司之间流动，利率是资金的价格，资金的供求关系交互影响，从而决定金融市场的利率。就某一个金融市场看，资金的供给随着利率的提高而增加，随着利率的下降而减少，而资金的需求则随着利率的提高而减少，随着利率的下降而增加。供求关系交互影响，利率达到均衡状态。同时，各个金融市场之间具有相互依存性。如果某一个金融市场的利率过高，另一个金融市场的资金就会随之转移到利率较高的地方，从而利率较高的金融市场的资金供给增加，利率也随之下降；但另一个金融市场的资金供给减少，利率一定随之提高，进而吸引资金流向该市场。
在一个发达的金融体系下，利率的构成因素主要包括纯粹利率、通货膨胀溢酬、违约风险溢酬、变现能力溢酬和到期风险溢酬等。
纯粹利率是指在金融市场中预期通货膨胀率为零时的无风险证券的平均利率。因此，纯粹利率代表真实的无风险收益率，一般认为，国库券的利率就是无风险收益率，其利率也代表纯粹利率。不过，纯粹利率也不是固定不变的，它会随着投资者将证券投资于实物资产所获取收益率的高低以及投资者对目前消费和未来消费时间的选择而变动；同样它也随着资金需求量大小及资金需求者能够承担利率高低的能力而变动。
通货膨胀溢酬是指为弥补通货膨胀造成的购买力损失，资金供应者要求在纯粹利率基础上再加上通货膨胀补偿率。需要注意的是，通货膨胀溢酬是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率；某种债券利率中所包含的通货膨胀率是指债券在整个存续期间的平均预期值。
违约风险溢酬是指资金供应者所要求的、由其承担的、因借款人到期偿付不了本金和利息的风险而增加的额外报酬。违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险，违约风险的大小与借款人信用等级的高低成反比。通常认为，由政府发行的国库券没有违约风险，由此国库券与相同期限及其他特性相同的债券的利率之间的差额就是违约风险溢酬，简单公式即
违约风险溢酬=公司债券利率-政府债券利率
变现能力溢酬是指投资者在投资于变现力较低的证券时所要求的额外报酬，其目的是补偿证券到期不能及时变现所造成的损失。变现力是指某项资产迅速转化为现金的可能性，各种有价证券的变现力是不同的，通常，政府债券、大公司的股票与债券具有较高的变现力。变现能力溢酬的大小主要取决于各种证券风险的大小，风险大的证券，变现能力低，投资者要求的变现能力溢酬就高。
到期风险溢酬是指投资者在投资期间，承担利率变动风险所要求得到的补偿。到期风险是指因到期期间长短不同而形成的利率变化的风险。例如，长期债券的价格随着利率的上升而下降，因此，任何债券都可能面临利率风险，即由于利率的上升而使长期债券的购买者承担的风险的一种补偿。债券的期限越长，到期风险溢酬就越大。因为存在到期风险溢酬，长期债券的利率通常高于短期债券的利率。
影响利率水平的因素还包括一国中央银行的货币政策、经济发展状况等等。
三、利率市场化
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。我国的利率市场化在2015年年底前基本上完成，无论是贷款还是存款利率管制都已经取消，金融机构都有了利率的自主定价权。利率是决定公司投资成本的主要因素，投资是资本利率的减函数，因此，利率市场化对公司投融资会产生重要影响。
1.政府制定基准利率参照标准，商业银行自行决定各自利率的高低
价格由市场进行调节，政府的价格调控机制应当在局部方面影响市场，要充分发挥市场对价格的调节作用。而金融市场作为宏观经济的重要部分，利率市场化要让商业银行作为政府货币政策的传导者，对存款利率和贷款利率具有定价权，实质上是要让市场本身的竞争实现整个社会资源的配置。实行利率市场化会增强商业银行对政府基准利率调控的敏感度，最终可以达到改善金融调控的目的。
2.利率决定方式的市场化
利率的数量结构、期限结构和风险结构逐渐由金融交易的供需双方按照整个金融市场的情况，根据价值规律，由金融市场自己决定和取舍，中央银行不再直接决定和控制利率与具体折扣上下限。因此，整个市场的利率水平和利率结构，将通过金融交易双方按照市场资金供求情况来确定各项交易的利率和相关期限结构组成，可以真实有效地反映整个市场的实际情况，这样的利率水平和利率结构势必比政府预先制定的利率水平和利率结构更加合理。
3.利率管理方式的市场化
对存款准备金率、再贴现率和利率这三个货币调控手段，中央银行会根据政策所需不断进行调整，但是中央银行对利率的管理不再是以往的强制性管理，而是根据实际运行的金融环境和经济运行情况，通过调控所掌握的金融资源，对市场资金的供求情况进行影响，从宏观上调节基准利率来影响金融市场的利率水平。
1.利率市场化对公司融资环境的影响
利率市场化将有效深化我国经济体系改革，然而立足于公司融资视角，利率市场化将大大改变当前公司融资外部环境。随着利率市场化的进程逐步加深，其对我国国有商业银行的冲击与影响将逐渐显著，并终将导致利率调整频率逐渐加大。由于利率市场化的最终目的是要保证金融机构随市场发展而调整市场利率，因此它在一定程度上将左右公司融资额度与公司融资量。初期的利率市场化极有可能给我国公司融资带来压力，并最终导致利率市场化不利于公司的科学融资，然而就中长期考量而论，利率市场化将有效调整公司发展方向及融资思想，从而有效规划金融市场，确保金融市场的高效发展。因此，利率市场化在一定程度上左右了当前公司融资的外部环境，并在一定时期内不利于公司的良性融资，然而从长远发展角度看，该部分不利影响的转机将随利率市场化模型的完善而有所改善，并最终实现公司融资环境的重塑。
2.利率市场化对公司融资格局的影响
利率市场化在影响公司融资环境的同时，对公司融资格局也将构成影响。就当前我国公司融资格局而言，其主要融资形式以银行贷款、票据融资和股权融资三种情况为主。而这其中，大部分公司较为信赖的便是银行贷款。但是传统利率市场促使银行贷款更加偏重于国有公司，对民营公司的扶持相对较小，从而导致民营公司更侧重于票据融资和股权融资两种方式，甚至有部分公司不惜借助民间借贷来实现公司融资目的。可见，传统利率模式影响下，公司发展存在着一定的风险性。然而，伴随着利率市场化的发展，对公司融资格局产生了较大的影响。合理的利率市场化将有效促进市场合理配置资源，从而更好地建立市场利率自律机制，协助包括民营公司在内的公司更好地协调发展，促进公司融资合理、合法、科学，从而规范与净化市场融资形式，达到科学融资及理性发展目的。
3.利率市场化带给公司融资的机遇
利率市场化对公司外部环境及融资格局构成了实质性的影响，因此为公司融资发展带来了全新的机遇。由于利率市场化的主导群体转向金融机构，从而为商业银行的利率拟定带来了自主性，脱离相关束缚的银行机构将更愿意服务于包括民营公司、合资公司等在内的众多公司，从而保证了银行贷款的灵活性与实用性。与此同时，利率市场化将促进银行的自主经营，从而保证了银行以营利及科学运作为前提，支持与扶持新兴产业及可持续发展产业的建设，并能更好地保障融资的收益性，提升银行参与融资的热情。另外，利率市场化将更加开阔银行的战略视野，促进银行以营利与确保竞争性为前提开展经营，同时也为需要融资的公司提供了更多选择。在市场相互选择的基础上，银行融资业务将更加专业化与科学化，从而引导融资需求公司更好地利用融资资源，实现公司发展。可见，利率市场化在影响银行的同时，也为公司带来了一定的融资机遇，有助于促进公司的良性发展。
4.利率市场化带给公司融资的挑战
利率市场化可能增加公司的投融资成本。我国一直实行利率管制，这导致我国官方利率长期以来背离了市场上的实际利率水平。此外，利率管制更加倾向于国企的贷款。对于非常渴望贷款的非国有公司设置很高的贷款门槛，使得非国有经济只占据很小一部分的信贷资源。一旦放松利率管制，利率压力必将大大增加。利率上涨将对国有公司的投融资成本产生影响，降低国有公司的利润。利率市场化促进贷款利率提升，从而影响了公司融资成本的增加，使部分公司在市场融资过程中，将不得不考虑融资中的成本管控问题，使公司融资过程变得复杂。利率市场化后的信息变更相对频繁，因此其对公司发展的要求在信息收集方面相对要求严格。公司在考虑并进行融资过程中，实时信息的更新速率必不可少，这就对公司信息渠道构建提出了严格要求，规定了公司信息的时效性收集。
总之，利率市场化要求公司完善风险投资的机制，建立一个多元化的融资机制，寻求公司融资结构的动态均衡，增强公司的利率弹性；需要公司更加重视内部的风险，加大对于风险的控制能力；在复杂多变的环境下，公司应结合自身的融资情况，合理确定公司的融资机构，使得资金的利用率达到最大化，降低公司的融资成本。