摘要

离岸金融市场的产生和发展是金融全球化的一个重要标志，其不仅对在岸金融体系产生了重大影响，而且给全球金融秩序带来了重大的挑战和变革。离岸市场是一国货币国际化的重要推动力量，随着人民币离岸市场在全球的迅速扩张，人民币国际化程度也日益提高。同时，人民币离岸市场的发展对在岸金融体系稳定性的影响也越来越成为值得关注的问题。人民币离岸市场蓬勃发展的势头会因为汇率、国际收支变动以及国内经济环境变化等各种因素的影响而面临暂时减缓的风险。如何建立健全离岸市场，并利用离岸市场继续推动人民币的国际化仍然值得关注和研究。本书采用定性与定量分析相结合的方法，侧重历史分析、现实研究与政策选择，对人民币离岸市场发展的历史脉络和现状进行了梳理，并对离岸市场发展过程中形成的人民币国际循环机制及其存在的问题进行了研究，在借鉴国际经验的基础上，对人民币离岸市场发展过程中金融危机的风险和防范进行了研究。

首先，本书从历史发展的脉络详细梳理和分析了人民币跨境流出与回流的渠道，并对离岸市场上人民币回流机制的现状和存在的问题进行了详细分析。基于汇率预期以及汇差驱动的支付结算货币选择偏好在外在条件发生改变时，极易引发货币跨境流动方向的逆转，继而影响离岸市场以及人民币国际化的发展。随着跨境人民币业务的扩大，目前，已经形成了覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲和非洲的多层次的全球离岸市场，人民币产品也越来越丰富，人民币在国际市场上的被接受程度和使用程度也越来越高。其次，对人民币离岸市场的现状与分布特征做了总结，并提出了发挥各个离岸市场的特点及其业务优势推动人民币国际化的建议。离岸市场已经具备了一定的广度和深度，人民币在离岸市场上的体外循环比重越来越大。

通过对比美元、日元等货币国际化进程中离岸市场发展与其货币的循环方式，以及对其货币国际化影响的国际借鉴，对人民币国际循环的模式进行分析。欧洲美元市场的存在和发展使美元在境外成功实现了沉淀、流通，大量第三方之间的美元交易促成了美元在离岸市场的体外循环，美元的国际化地位进一步稳固。旨在推动日元国际化的东京离岸市场却成了境外日元迂回境内的通道，欧洲日元流动性枯竭，日元国际化受阻。整体来说，人民币国际循环的方式仍然以跨境流动为主，但是，离岸市场上的体外循环已经逐渐成为人民币国际循环中的重要一环。并且，随着回流机制的完善和离岸市场借贷等融资活动增加，离岸市场上的信用创造倍数逐渐增大。离岸市场流动性的补充除了在岸市场的货币跨境流出之外，离岸市场自身的信用创造也是一条重要的途径。但受诸多因素的影响，人民币离岸市场上的体外循环比重和信用创造能力仍然较低。借鉴国际经验，纯离岸交易的体外循环方式将是人民币离岸市场未来发展的方向。

通过分析总结几次典型的金融危机发生过程中离岸市场的作用，可知离岸市场的存在为国际游资攻击国内市场创造了条件，特别是当一国的在岸市场出现汇率贬值、国际收支恶化、债务问题时，更容易发生离岸市场上的货币攻击，并影响境内金融体系稳定的情况。目前，人民币离岸市场发展面临的外在条件发生了改变，面临汇率贬值和资本外流等压力。实证分析显示，香港离岸市场对在岸人民币汇率的影响已经很显著，汇率的定价权旁落离岸市场，离岸市场上有明显的杠杆投机的证据，投机资本冲击引发货币危机的风险很大。货币当局在非常时期对离岸和在岸资金渗透的管制要承担离岸市场萧条和货币国际化倒退的风险。本书认为，协调推动离岸市场发展与金融体系的稳定性需要增加人民币境外需求，提高体外循环的比重，推动在岸市场的利率、汇率体制改革，同时，要建立基于人民币跨境流动的宏观审慎监管框架的政策建议。