第三节 曲折成长期（1937—1945年）

一、时代背景

抗战爆发后，因战事原因，活期存款激增。同时因工商业难以发展，无法开展放款业务，放款风险大大增加。再加上通货膨胀，物价高涨，贷款利息甚至无法抵销通货膨胀的损失，因此必须得投资，投资所获利润要大于贷款的利息收入。

根据当时规定，信托公司可以收受存款，吸收社会游资进行投资，经财政部核准后，信托公司可以兼营买卖有价证券及不动产。同时为了摆脱对银行等金融机构的依赖，企业家纷纷成立自己的金融机构，如信托公司。在此期间，信托公司纷纷成立。1937年8月至1945年8月期间，在上海新设立的部分民营信托公司，共有44家，有学者称此时期为民营信托公司的鼎盛时期。

二、信托业之发展

抗日战争爆发后，工商实业界手头积累了大量资金。针对市面上的散户资金，信托公司纷纷推出共同信托投资基金，共同信托投资基金相当于现在的集合资金信托业务，将同期各委托人的信托金合并运用，分散投资多种稳妥的产品，当时的共同投资基金信托业务均承诺保本保息，派分红利，它成为真正的中国化之业务，也是中国信托业务刚性兑付的开始。

因通货膨胀等原因，信托业务和代理业务手续费的上涨幅度大大落后于物价暴涨的速度。信托机构仅依靠经营银行业务、信托业务或代理业务，盈利非常困难。相比之下证券、地产、物资买卖等各种投资机会较多，虽然战时时局不稳可能血本无归，但一旦获利往往是暴利。权衡利弊后，信托公司往往选择投资业务。

例如，朱斯煌主阵的中一信托公司抗日战争爆发前主要以银行业务为主业，但在战时特殊环境下，该公司改变了经营作风：将证券部、保险部分别独立出来，另行设立众益股票公司、中一保险公司，同时大力投资房地产，1943年中一信托公司全年证券和地产收益合计占公司总收益的81%^[11]。

反之，如果信托机构只做主营方向，不善应变，反倒会面临停业倒闭的危险。如正中实业信托公司，其发起人的主要意愿是经营信托管理事业，尤着重于工厂之管理。但1941年太平洋战争爆发后，环境不断恶化，上海的工商企业陆续停业，正中实业信托公司的工厂管理业务也难以持续，同时银行业务盈利也极小，因公司盈利入不敷出，1943年1月公司宣告清算解散^[12]。

即便是专营不良债权收购的诚孚信托公司，也经不住暴利诱惑，为充实内容，扩充业务，1942年改名为诚孚股份有限公司，业务内容扩展至信托以外的自营企业、地产、证券、花纱布等业务。

三、信托业第三次探索：中国化信托

战前信托经营模式讨论的是去银行化，还是兼营银行业务，是否需要着力发展代理业务。但在战争时期，兼营银行、兼营代理业务都不起作用，因其盈利远远小于通货膨胀，如抗战时期的正中实业信托公司，抗战中其主营信托管理业务，兼营银行业，但未能跑赢通货膨胀，避免不了解散的结局。

可见言信托必称英美的观念也不一定正确，信托公司的主营模式也是要具体问题具体分析，朱斯煌先生在当时一直亲身见证信托业的起起伏伏，他改变中一信托公司银行化的特点，投资证券与房地产也是其深思熟虑的，若死守银行化或者是代理业务，势必避免不了灭亡的路，这正是信托在中国再一次中国化表现：跟随着时代的形势而变迁。英国的信托业偏重民事信托，美国的信托业则证券信托业务比较发达，日本的信托业则偏重于信托存款业务，但形势严峻的是中国的信托业一直未有自己的立足的根基，反倒是见风随风，见水似水，而此种情形一直延续至今。

总结：抗战时期爆发后，由于通货膨胀，工商实业基本无法正常开展，信托管理业务及银行等业务无法盈利，信托业主营范围多数均转向投资房地产、证券等业务，且在此时期信托公司纷纷推出共同信托投资基金，信托业在中国反而得到逆势生长。