（二）2008年6月以后我国货币的供给性质

我们利用这个区间的数据来检验我们前面的分析。利用前面货币内生的结论，我们做出预测，如果实际数据与我们的结果相一致，那么可以进一步证明我们的结论。之所以这么做是因为在2008年发生了外生金融冲击，可以当做一个自然实验。

一个比较粗略的预测算法是依据历史情况，2007年比2006年新增广义货币57838.62亿元，2008年比2007年新增广义货币71724.39亿元，按照正常年份推算，2009年应该比2008年广义货币增长9万亿元左右，2010年比2009年增长11万亿元左右。

不过，2008年后半年，我国受到了国际金融危机的冲击。发端自美国的金融危机对其他国家的影响主要通过两个渠道。第一，美国经济下滑后减少了对其他国家的进口；第二，持有美国次贷衍生品的外国金融机构被迫减记资产，导致信贷紧缩。不同的国家受到影响的渠道重要性不尽相同。我国金融机构持有的美国次贷相关资产占金融机构总资产的比重很小，所以这个渠道的影响不大，但出口下滑对于我国的影响巨大。根据统计局的计算，我国贸易依存度已经达到了64.5%。自2008年11月起，我国的外贸形势就开始呈现下滑态势，在2009年此趋势更加明显。外贸下滑影响了我国经济的正常发展。我国的经济增长速度自2007年四季度达到13.8%的峰值后逐季度下降，2008年四季度降为6.8%，2009年一季度同比增长6.1%。

针对这一情况，我国政府实施了庞大的经济刺激计划，推出总额4万亿元的投资计划，其中农村的民生工程约3700亿元，基础设施建设约15000亿元，教育、卫生、文化、计划生育等社会事业方面约1500亿元，节能减排、生态工程约2100亿元，调整结构和技术改造约3700亿元，汶川大地震重点灾区的灾后恢复重建10000亿元。

此时，在投资的推动下，外生的4万亿投资计划，会对应于相应的贷款。因为在金融危机时期，人们的流动性偏好较大，这4万亿元投资会对应于储蓄存款，而不是其他金融资产。因此，加上前面的预测，2009年预计M2应该大致增长13万亿元。

从实际数据来看，2009年比2008年广义货币增长135057.92亿元。而2010年实际比2009年广义货币增长115627.27亿元，回归了正常。这与我们基于内生货币的预测比较吻合。因此，2009年外生投资增加恰好是一个我们可以利用的“社会实地实验”，说明了货币的因果是从信贷到存款，再到准备金，而不是从准备金到存款，然后再到贷款这个相反的逻辑。所以，可以得到结论，我国的货币是信贷引导的内生货币。