四、内生货币供给下我国通货膨胀产生机制

当货币供给是由经济内生决定的，即信贷需求产生了货币，那么通货膨胀就不是货币供给快速增长导致的，而是与其同时被决定。我国通货膨胀更深层次的原因是什么呢？

对于这个问题的解答可以从收入法核算恒等式入手。GDP的收入法核算恒等式意味着

式中，p为一般价格水平；q为产量；Π为实际利润。等式两边同时除以实际产量q，得到

式中，y为人均产出q/L; π为实际利润占总产出的比重，即收入中利润占比Π/q。对于式（3—5），求取增长率可得

即通货膨胀率等于工资增长率减去实际产出增长率，再减去劳动收入占比增长率，其中κ≡1-π，即劳动收入占比。因此，通货膨胀两个主要的来源就是工资上涨超过人均产出增长和利润占国民收入比重的上升。如果假设均衡时工资上涨超过人均产出增长相对稳定，因此，从事后来看，利润占国民收入的比重就是影响通货膨胀的主要因素。所以，分析内生货币条件下通货膨胀的来源需要考察利润率是如何变动的。

根据Wray（2001），在比较粗略的情况下，总利润等于总投资加上政府赤字和贸易盈余。总利润包括政府赤字和贸易盈余相对容易理解。在内生货币环境下，企业首先向金融机构融资，销售产品后再归还借款。当经济中有政府赤字和贸易盈余的时候，等价于有其他的货币注入源泉，即其他主体产生借款，从而销售价格可以更高，总销售额超过了总贷款量，从而产生了利润。下面重点分析一下投资为什么会产生利润。

将所有生产企业分为两类：生产消费品的企业和生产投资品的企业。生产消费品的企业需要原材料和资本进行生产，资本可以使用较长时期，例如10年。在经济循环开始的时候，企业向银行融资覆盖其原材料和资本投入。假设原材料和工资支付的贷款是短期的，而资本投入贷款是长期的，例如与资本使用期同样长度。假设，消费品企业向银行借款900元支付工资和原材料，100元购买资本。为了不失一般性，假设投资品企业借款100元用于支付工资。工人获得工资后将其保存为活期存款，以备购买产品。最简单的情况下，如果工人没有储蓄，当生产了产品之后，消费品企业获得了1000元收入。在偿还900元工资和原材料贷款及10元资本贷款后，获得了90元的净利润，同时这90元表现为银行存款，成为最终的货币存量增长量。因此，这个过程就表明投资决定了利润，同时也决定了货币增长率。

总之，从这个过程来看，内生货币环境下通货膨胀在很大程度上来源于政府赤字、贸易盈余和投资。这三者推动产生了利润和货币积累，利润比重上升导致了通货膨胀。这种货币存量增长和通货膨胀的共生在数据上就表现为货币增加的时候出现通货膨胀，但是这仅仅是统计现象，二者没有因果联系，是第三方因素推动了通货膨胀。在这三个因素中，我国比较显著的是贸易盈余和投资，而其中最有中国特色的就是投资。

图3-5、图3-6和图3-7很好地说明了上述逻辑。为了识别因果关系，也是为了更好地与货币主义的思想比较，我们这里采用弗里德曼在《美国货币史》中用来识别出货币是通货膨胀原因的历史事件法，即分析当外生冲击发生后变量之间的演化关系，从而识别出因果。

图3-5 可比价格计算固定资产投资增长率

资料来源：国家统计局网站。

图3-6 工资收入占各种国民收入的比重

资料来源：龚刚等：《论工资性收入占国民收入比例的演变》，《管理世界》,2010（5）。

图3-7 历年通货膨胀率

我们将分析的起点定在1992年，这是因为之前经济体制改革的方向还不是很明确，同时价格体系还没有完全市场化。在“价格闯关”完成后，市场化的价格体系初步形成。在1992年邓小平同志南方讲话之后，市场建设的浪潮高涌，投资上升。这对于中国经济来说是一个外生事件。从图3-5中可以看到，1992—1994年投资保持高位运行，这促使中国经济界开始讨论“软着陆”问题。根据前面的分析，这会导致利润占比上升，劳动占比下降。在图3-6中可以看到，这段时间正好是我国劳动占比一个大的下降阶段。同时，从图3-7中也可以看到，这导致了之后在1993—1997年的通货膨胀高位运行。这个事件被另一个外生事件所打断，1997年发生的亚洲金融危机严重影响了我国经济。这导致了我国投资水平的下降（见图3-5），不过也使得劳动收入占比从1997年起基本稳定。这个过程就导致了1998—2002年通胀率很低，甚至出现通货紧缩。随着2003年后经济开始复苏，投资回暖、贸易盈余大幅度上升。不幸的是，伴随着这个现象，劳动收入占比开始迅速下降，也就产生了伴之而来的通货膨胀。利用GDP折算指数和CPI计算的通货膨胀率在2003年之后就全面复苏了，基本维持在高位，在2007年和2008年达到高点。这个过程被另一个外生事件——2008年的全球金融危机——轻微打断。2008年全球金融危机之后，我国出口严重下滑，外贸盈余大幅下降。如前所述，这导致了利润下降，从而拉低了通货膨胀，出现了2009年的通货紧缩。随着我国在2009年进行大规模投资，其效应开始显现，通胀率在2010年又开始攀升。

总之，通过上述分析可以看出，从长期来看，我国通货膨胀是投资推动的。高投资导致了高货币投放和高通货膨胀率，贸易盈余也在一定程度上起到了促进作用。这个过程有一个时间间隔，在高投资的当年，利润率上升，这导致了货币投放上升。在接下来，产生了高通货膨胀率。这在统计上表现出了货币高速增长在前，通货膨胀在后，给人以一种货币增长导致了通货膨胀的假象。但是，这二者实际上都是内生变量，都是来自投资的推动。利用上面的事件分析法可以看出，当外生事件影响我国投资后，利润占比随之改变，通货膨胀也随之改变。因此，在内生货币的环境下，我国高通货膨胀的一个非常重要的原因是高投资。