3.3 市场有效周期理论对巴菲特成功投资实践的解释

从长期看，股票价格会向其内在价值回归，向内在价值回归的过程就是均值回归的过程，均值就是从一个时间段上看的股票内在价值，从市场有效周期的角度看股票均值，就是在一个时间段内对决定该股票价格的信息的反映，均值回归周期就是市场有效周期。

股票价格过高，即正泡沫过大最可能出现的结果是快速下跌、市场崩溃或慢速下跌；股票价格过低，即负泡沫过大最可能出现的结果是快速上涨或慢速上涨。如果没有时间长度约束的话，均值回归现象的发生具有必然性。运用该理论方法进行投资的伟大实践者就是沃伦·巴菲特(Warren Buffett)，他认为“价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于内在价值的价格卖出，从而获取超额利润”。不过均值回归也并不意味着股票收益率具有完全可预测性。事实上，投资大师巴菲特只知道股票被低估还是高估，并不知道何时上涨和何时下跌。其实，均值就是股票的内在价值，从长期看市场发现价格的功能不容否认，股票价格偏离内在价值只是暂时的现象，在一定的时间长度内市场一定会矫正其短期随机性所造成的定价偏差。矫正自身定价偏差和发现价格是市场经济的内在属性。

解释巴菲特的投资行为成功的理论就应该是市场有效周期理论，换句话说，巴菲特成功的依据就是以低于内在价值的价格买入，再以相当于或高于内在价值的价格卖出，他几乎必然成功的原因是市场必然是有效的，不会永远扭曲。如果市场是时点有效的，则意味着在每一个时点上证券价格都充分反映所有信息，投资者的投资行为将没有任何依据，世界上也就没有投资者的投资行为，只有投机行为。巴菲特认为，市场从来不是有效的，人们会由于不知情，而对股票高估或者低估。他的工作就是找出那些被低估的好股票，买进并长期持有，迟早大家会发现这只股票的价值，然后需求增加，价格上升，而他的投资也就随之增值。从长期看市场会向内在价值回归，这说明一个个体可以不理性，但从长期看市场整体行为将会趋于理性。事实上，这一点从市场有效周期理论中就可以找到答案。

市场有效周期理论认为，市场在某一时点上可以无效，但长期来看，市场一定是有效的，也就是说，必定存在向内在价值回归的现象。因此，巴菲特正是利用了基于“时点无效”和“时期有效”的市场有效周期理论才取得了投资实践的成功。此外，本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)提出的“安全边际”的理论基础也是市场有效周期理论，他认为，“安全边际就是价值与价格相比被低估的程度，当股价低于内在价值的时候就有了安全边际，也只有当价值被低估的时候才存在安全边际”。

巴菲特反对和批判多元化投资组合理论，他认为，“多元化只能起到保护无知的作用，如果你想让市场对你不产生任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这对于那些不知道也不懂得如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略”。标准金融学以有效市场假说为基石，以组合投资为最佳投资策略，以理性人为假设。事实上，组合投资是针对克服非系统性风险而言的，在系统性风险方面无能为力。所以，基金经理人的表现与市场好坏程度相关性极强。而市场有效周期理论即针对非系统性风险也针对系统性风险。从克服非系统性风险的角度看，遵照有效周期的投资策略，以某个证券的均值为投资依据；从克服非系统性风险的角度看，遵照有效周期的投资策略，以整个证券市场的均值为投资依据，这就是市场有效周期理论的应用价值所在。