1.2.2 5年期国债期货合约及解释
5年期国债期货合约如表1.1所示。
表1.1 5年期国债期货合约
下面对5年期国债期货合约重点内容进行解释：
（1）合约金额
我国开展国债期货交易的主要目的是为投资者提供一种管理利率风险的工具，因此，合约面值的设计应和银行间及交易所国债交易的规模相适应，符合期货投资者的交易习惯，方便机构和个人投资者参与。同时也要考虑市场流动性，从而有助于国债期货市场的整体平稳运作。
国际上，各国国债期货合约面值相对集中，换算成美元计，国际上各国债期货合约面值大约在10万～20万美元。国内商品期货合约一般面值在几万元到几十万元人民币，不高于50万元。
综合考虑投资者适当性制度、机构客户参与的便利程度、投机者的资金实力与市场流动性、国内其他商品期货合约的交易单位等因素，5年期国债期货仿真合约的面额设置在100万元。
（2）名义标准债券
市场上流通的债券各有不同的票面利率、到期年限等发行条件，价格也不尽相同，但国债期货作为标准化合约，尽可能采用标准的规格，如标准的合约面额、票面利率、到期年限等条件，这样能够有效提高国债期货的可流通性。在国际上，极少数国家的国债期货直接以某种真实的现券为交易标的，大多数国家均以名义标准债券（或者称为“名义虚拟券”或“标准券”）作为交易标的。
例如，美国芝加哥商业交易所集团（CME Group）的十年期利率期货合约标的即为10年期、息票率为6％的美国附息标准券。
作为期货合约标的的标准化债券在现券市场上可能并不存在，因此，在以名义标准债券作为交易标的时，债券期货交易的空方可以在期货合约到期日交割任一种满足一定交割等级范围的债券，而多方以这个债券的发票价格（发票价格=（期货价格×转换因子）+应计利息支付空方。这样的设计可以有效地防止“逼空”风险。
（3）票面利率
在交割过程中，为了使各种可交割债券等值，需要通过转换因子将可交割债券转换为标准券，即期货实物交割时的公平性由转换因子去进行调节。而转换因子的计算和票面利率直接相关。
关于票面利率的设定，国际上的惯例是，以过去一段时间的与期货合约年期相近的债券现货的发行票息利率进行平均，并参考当时的利率水平给出一个相对合理的整数利率，作为期货合约的票息利率。
我国5年期国债期货票面利率的设计为3％，是参考现存中长期债券现货的发行票息利率和历史的利率水平给出一个相对合理的整数利率。
（4）报价方式
国际上，国债期货的报价与现货市场的报价方式一致，一般均采用百元净价报价。在我国，债券现货市场也采用百元报价方式，并采用净价交易。
为配合现货市场的习惯，我国5年期国债期货合约也应采用百元净价报价，报价精确到0.005元。我国5年期国债期货合约面值为100万元，因此，国债期货价格1元的变化将引起10000元期货合约价值变化，或者说合约乘数是10000元。
（5）最小变动价位
国际上，国债期货的最小变动价位单位一般与现货市场一致。例如，美国中长期国债采用1/64为最小变动价位，相应的，中长期国债期货也采用1/64为最小变动价位。
在我国，中金所5年期国债期货的最小变动价位也应设定为每百元0.5分，即0.005点。我国5年期国债期货面值为100万元，对应于最小变动价位，我国5年期国债期货合约的最小变动价值为50元。
（6）合约月份
合约月份是指期货合约到期的月份，进入实物债券交割的月份，因而也称为交割月份。如果合约月份太多，容易导致交易分散于各月份合约，降低国债期货的流动性。国际上债券期货的到期交割都是季月交割，多数为三个季月（最多五个，比如CME；最少两个，比如韩国和澳大利亚）。
我国国债期货交割月份设为3、6、9月、12月循环中最近的3个季月。原因有两点：一是符合国际惯例和债券市场的交易特性。二是可以避开春节、十一等长假，使得债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响，更好地反映宏观经济运行基本面的变化。
（7）交易时间
国外多数期货市场采取的是早开市或者迟收市的做法。期货市场的价格与现货价格及波动性息息相关，因此期货的交易时间应当配合现货市场，方便投资者在两个市场之间进行套利或避险交易。早开市可以使得国债期货的价格发现功能得到有效发挥。晚收市可以使得投资者根据现货头寸，运用避险策略进行调节。
目前，我国交易所债券市场的交易时间为9：30～11：30，13：00～15：00，银行间债券市场交易时间为9：00～12：00，13：30～16：30。但市场人士表示，银行间债券市场上午一般10：00左右交易开始活跃，下午3：00之后交易极为清淡，有效交易时间和交易所市场差别不大。因此，国债期货的交易时间只要能覆盖交易所市场的交易时间即可。因此，我国5年期国债期货交易时间分为上下午两个时间段。上午交易时间为9：15～11：30；下午交易时间为13：00～15：15。
参照国际惯例，在最后交易日只交易半天，这样可以让参与交割的客户在交易结束后有更多的时间去融券，因此，国债最后交易日的交易时间设为上午9：15～11：30。
（8）每日价格最大波动限制
国际上国债期货普遍没有设立涨跌停板制度，主要原因是国债现货和期货价格的波动幅度一般不大。在这种情况下，即使不设立涨跌停板，价格波动造成的市场风险也可以得到有效控制。我国银行间和交易所市场的国债现货交易没有价格涨跌幅限制。但是，为了有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，降低面临价格不利变动的交易者的信用。
我国的5年期国债期货合约设立涨跌停板制度。在正常市场情况下，5年期国债到期收益率的日变化不足10个基点，只有少数极端情况会达到20多个基点，因此将涨跌停板设为1.2％足以涵盖国债价格的变化，不会影响市场的流动性和价格发现功能，同时能够限制期货市场的过度波动。
（9）保证金水平设定
保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低则可能不足以弥补可能发生的损失，造成保证金账户透支，增加交易者违约的可能性，而太高的保证金水平也会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易的积极性和活跃性，降低市场流动性。因此，保证金水平的设定，实际上是风险控制效果和交易成本二者之间的权衡。
从我国的实际情况看，控制风险是第一位的。在风险得到有效控制的前提下，将来可以考虑选择适当的基于波动率的保证金模型，使得交易成本最小。无论多空，每个合约都要收取1％的保证金，以利于控制市场风险。
（10）最后交易日
在我国银行间市场上，各金融机构在季末面临着较大的监管要求和业绩考核压力，往往需要通过国债市场进行资产调整，造成季末时期国债回购利率波动较大，存在较明显的季末效应。为了避开每季度下旬这一敏感时期，保证国债期货交割的安全和顺畅，我们将国债期货最后交易日定于合约到期月份的第二个星期五。
（11）最后交割日
国际上国债期货最后交割日的确定，并无定论，主要根据一国交易惯例或者实际情况而定。一般来说，最后交易日与最后交割日之间的时间间隔日期必须与现货交割相配合，可以使得期货交易所、中债登、中证登之间有足够的时间完成交割数据传递、交割债券冻结等必要业务操作，也给予买方充分的时间筹集交割货款，避免买方违约。
我国最后交割日的确定主要考虑最后交易日和最后交割日之间的间隔，即考虑债券结算、转托管的时间。考虑到我国的债券托管和结算情况，最后交易日和最后交割日之间的时间间隔应以3日为宜。因此，5年期国债最后交割日设为最后交易日后的第三个工作日。
（12）合约代码
根据简便易记原则，并与现有股指期货和商品期货两个英文字母规律一致，我国5年期国债期货的交易代码为TF（Treasury Five-year）。