1.1.5　国债期货的功能和应用

国债期货的功能和应用主要表现在以下4个方面：

（1）在一级市场规避利率风险

国债期货可以在一级市场为债券承销商规避利率风险。由于债券发行周期较长，债券承销商如果担心未来市场利率上升导致所发行债券价格大幅下降，可以对包销期间的利率风险采取避险措施，即在国债期货市场上持有空头部位，利用期货市场上的盈利弥补现货市场上的损失。

（2）在二级市场规避利率风险

对于债券投资者来说，如果计划在将来某一时间购买一定数量的固定收益证券，但是担心未来收益率下降引起债券的价格上涨，就可以通过事先在国债期货市场上建立一个多头部位，将其购买价格锁定。

（3）在债券投资组合中的运用

在债券投资组合中的运用主要表现在以下4个方面：

第一，套期保值。国债期货可以用于债券组合的套期保值，在买进或卖出国债现货的同时，在期货市场上卖出或买进相同数量的期货，在现货市场的盈亏可以通过期货市场上的亏盈来得到弥补或抵销。

第二，久期管理。国债期货可以迅速快捷地改变投资组合的久期。免疫是消极债券组合管理的一个重要策略。通过构建免疫组合能使整个资产负债组合的价值不随利率变动而变动。传统的债券管理中，一般设定一个固定的投资组合久期，当利率期限结构发生移动时，就能使资产价格避免利率波动带来的影响。另外，如果基金经理有强烈的预期利率会上升或下跌，还可以改变债券组合的久期来从中获益。一般来说，如果利率上涨，那么缩短债券组合的久期更为有利，反之亦然。

提醒：久期是债券平均有效期的一个测度，它被定义为到每一债券距离到期的时间的加权平均值，其权重与支付的现值成比例。

第三，规避收益率曲线形状改变的风险。当收益率曲线形状发生改变时，调整债券组合的加权平均久期将不能完全对冲利率波动的风险。这时需要同时利用长期和短期国债期货来规避风险。如果预期收益率曲线会更加陡峭，则应当在平衡久期的基础上，买入短期国债期货，同时卖出长期国债期货，以此对冲掉长期收益率上涨带来的资产损失。

第四，获取绝对收益Alpha。基金管理者会持有多种类型的债券，包括国债、公司债、地方政府债、资产支持证券等，由于不同种类债券的市场价值同时受到利率期限结构变化的影响，其收益率的相关性非常高。因此，债券管理者可以通过卖空国债期货的方式对冲系统性风险。如果预期公司债的表现在未来一段时间将优于国债，那么就可以买入公司债，同时卖出国债期货，从而获取绝对收益。同理，如果债券管理者能够挑选出表现优于国债的一揽子债券，也可以如法炮制。这与股票投资中的绝对收益α类似，属于主动管理策略，其收益取决于投资组合管理者挑选证券的能力，而与市场价格的变动方向无关。

（4）创造复合型证券

投资者可以利用现货国债和国债期货来创造无风险的短期债券。如果一个投资者持有20年期的国债，他可以卖空三个月到期的期货合约，假定20年期国债属于合约规定的可交割券，那么投资者就等于将持有的国债期限缩短到三个月。也就是说，现货的多头头寸加上期货的空头头寸，正好等于三个月的无风险收益债券。由于卖空锁定了期货价格，总体收益是无风险的。投资者通过这种期现组合的方式可以复制出三月期国债。如果创造出的复合国债的收益率高于现货市场的收益率，那么投资者就可以提高其收益。其创造原理可以用以下等式说明：

无风险短期债券=现货国债-国债期货（减号表示卖空）

这个等式可以进行变型，比如，持有短期国债并买入五年期的国债期货，等同于持有五年期的现货国债。