2.8 资本结构分析 

资本结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益所占的比重及其相互间的比例关系。企业的全部资金来源于两个方面：一方面是借入资金，包括流动负债和长期负债；另一方面是自有资金，即企业的所有者权益（在股份制企业为股东权益）。

2.8.1 资本结构分析的意义

资本结构无论对债权人、投资者还是对企业经营者来说都是十分重要的，分析资本结构的意义如下。

（1）对债权人来说，其通过资本结构分析，可以了解负债和所有者权益在企业全部资金来源中所占的比重，判断企业债权的保障程度，评价企业的偿债能力，从而为决策提供依据。

（2）对投资者来说，其通过资本结构分析，可以了解企业负债在全部资金来源中所占的比重，评价企业的偿债能力，判断其投资所承担的财务风险的大小，以及负债对投资报酬的影响，从而为投资决策服务。

（3）对经营者来说，其通过资本结构分析，可以评价企业偿债能力的高低和承担风险能力的大小，发现企业理财中存在的问题，并采取措施调整资本结构，以实现资本结构的最优化目标。

2.8.2 资本结构项目比重分析

所谓资本结构项目比重分析，就是对负债和所有者权益（股东权益）中所包含的各个项目进行的比较分析，以便了解资本结构是否稳定和安全。

（一）流动负债（短期负债）与总负债比率

流动负债与总负债比率是指企业中流动负债与总负债额的比例关系，其计算公式如下。

流动负债与总负债比率= 流动负债÷负债总额×100%

一般来说，流动负债与总负债比率可以反映一个企业依赖短期债权人的程度。流动负债是在一年以内必须偿还的债务（或超过一年的一个营业周期内偿还的债务），流动负债与总负债比率越高，说明企业对短期资金的依赖性越强，企业偿债的流动性压力也越大。更确切地说，企业发生流动负偾，必须在很短的时间内偿还，这必然要求企业营业周转或资金周转要很快，这自然就给企业带来了流动压力。相反，这个比率越低，则说明企业对短期资金的依赖程度越小，企业面临的偿债压力也就越小。

（二）长期负债比率

在西方企业中，长期负债除与负债总额相比外，还与企业的总资产或总融资相比，用以表示企业长期负债占全部资金的比重。之所以要将长期负债与全部资金相比，多是从偿债风险的角度出发的，长期负债既可以用于长期资产，也可以用于短期资产，而短期负债一般只能用于短期资产。长期负债比率的计算公式如下。

长期负债比率=长期负债÷资产总额（融资总额）×100%

如果假定其他因素不变，长期负债比率越高，则表明企业在经营过程中借助外来资金的程度越高，其资本结构越不稳固；反之，这个比率越低，则说明企业在经营过程中借助于外来资金的程度越低，其资本结构则相对稳定和安全。

（三）短期（流动）负债比率

如果对于短期（流动）负债与资产的关系而言，无须考虑其与总资产的比率，但从融资结构或融资风险的角度看，短期（流动）负债占总融资比重的分析是十分重要的，原因在于短期（流动）负债是一种流动性大、风险性强的融资，其在融资总额中的份额能揭示企业资本结构的安全性或稳定性，以及面临的财务风险。概而言之，短期（流动）负债比率上升，企业资本结构相对更加不稳定和不安全，其融资风险也较大。短期（流动）负债比率的计算公式如下。

短期（流动）负债比率=短期（流动）负债÷资产融资（融资总额）×100%

（四）公积金与所有者（股东）权益比率

企业的公积金包括资本公积和盈余公积。公积金与所有者（股东）权益的比率就是指资本公积与盈余公积之和与所有者（股东）权益的比例关系，其公式如下。

公积金与所有者（股东）权益的比率=（资本公积+盈余公积）÷所有者（股东）权益×100%

由于资本公积和盈余公积是一种无实际融资成本的资金来源，它们无须像实收资本或股本那样，分配企业的利润，而且筹措它们既不付出费用，也不花费时间，还可以自由支配。基于公积金的这些特点，其总是作为所有者（股东）权益中的一个特殊融资类别来被分析的。一般而言，在所有者（股东）权益中，公积金所占的比重越大越好：对于债权人、股东或所有者来说，公积金所占的比重越大，就意味着对实收资本的担保越可靠，债权也越安全。

（五）优先股与股本比率

就股份制企业而言，主权性融资还可以采取发行优先股和普通股的方式予以筹措。

优先股融资相对普通股融资和公司债券来说具有以下特点。

（1）股息率固定，虽然企业当经营情况不好时，可以不支付股息而留待以后宣布与支付（股息是累积的），以便给困境中的企业一个喘息之机，而不致被迫宣告破产，但企业最后必须按固定股息率支付股息。

（2）优先股股东一般不享有投票权。

（3）优先股属于主权资本，其股息必须从税后净收益中支付，而公司债券利息则用税前收益支付，与公司债券相比较，优先股增加了所得税负担。

（4）优先股虽然没有届满期，但公司章程中的一系列规定却在实质上规定了届满的日期。

例如，公司章程中常有赎回条款，规定在什么条件下，公司以什么价格赎回优先股等。又如，公司章程常规定公司须设立偿债基金，即只要公司盈余多到足以让公司定期回收优先股，那么公司每年就必须购进一定比例的优先股股票。若公司不履行其对优先股设置偿债基金的条款，则其通常会被禁止对普通股支付股息。从这些特点可以看出，优先股融资是介于普通股融资和债务性融资之间的一种融资。对企业来说，它比普通股融资的风险大，成本低。正因如此，在资本结构分析中，还必须计算分析优先股与股本比率，其公式如下。

优先股与股本比率=优先股股本总额÷股本总额×100%

优先股与股本比率越高，则说明企业资本结构的稳定性和安全性相对越低，企业面临的风险也越大；反之，优先股与股本比率越低，则说明企业资本结构的稳定性和安全性相对越高，企业面临的风险也越小。

2.8.3 资本结构的类型

不同的资本结构，其成本和风险各不相同。最佳的资本结构应该成本最低、风险最小。事实上，这种资本结构是不存在的，低成本一般伴随着高风险，而低风险又与高成本相联系。因此，企业应在成本和风险之间进行合理取舍，以选择最适合自身生存和发展的资本结构。资本结构一般有以下三种类型。

（一）保守型资本结构

保守型资本结构是指在资本结构中，主要采取权益性融资，且负债融资中又以长期负债融资为主的资本结构。在这种资本结构下，企业对流动负债的依赖性较低，从而减轻了短期偿债压力，风险较低。同时，由于权益性融资和长期负债融资的成本较高，又会增大企业资金的成本。可见，这是一种低风险、高成本的资本结构。

（二）中庸型资本结构

中庸型资本结构是一种中等风险和成本的资本结构。在这种资本结构下，权益性融资和负债融资的比重主要根据资金使用的用途来确定：用于流动资产的资金主要由流动负债提供，用于长期资产的资金主要由权益性融资和长期负债提供。同时，应使权益性融资和负债融资的比重保持在较为合理的水平之上。

（三）风险型资本结构

风险型资本结构是指全部采用或主要采用负债融资，并且流动负债被大量用于长期资产的资本结构。这是一种风险高但成本低的资本结构，对于希望取得高收益的企业而言也是一种具有吸引力的资本结构。

表2-10是对以上三种类型资本结构的简要对比。

2.8.4 资本结构的选择

所谓资本结构的选择是指企业合理地组织资金来源，使不同来源的资金保持一个最佳的比例关系。

不同渠道和方式取得的资金，其风险和资金成本是不同的。一般来说，负债风险大，但资本成本低；优先股的风险小于负债的风险，但其资金成本高于负债的资金成本；普通股的股本成本最高，但风险最小。选择资本结构，就是根据企业的具体情况，合理地组织各种资金来源渠道和方式的搭配的过程，以使企业的风险和资金成本都能最小化，使企业的收益最大化。

其中，最关键的问题是正确处理负债与投资者投入资本的比例关系。

首先，负债的利率是固定的，当资产报酬率高于负债利率时，举债能使企业的收益增加，使股东实际的投资报酬率高于资产报酬率。负债的比率越高，股东所得的实际投资报酬率越高。

其次，负债具有节税作用，负债比率越高，则企业留给股东的财富越多。

最后，负债的资金成本较低，提高负债比率有利于降低综合资金成本。正因为如此，所有企业的资金中都含有相当比重的负债。当然，负债比率并不是越高越好的。过高的负债比率意味着企业资金中所有者权益的比重下降，所有者权益对债务的保证程度降低，从而由企业偿债能力下降引发债务危机的可能性增大。而在资产报酬率低于负债利率的情况下，负债不仅不能给企业带来更多的收益，反而会吞噬企业的盈利，减少投资者的投资报酬。

在具体安排资本结构时，经营者应当根据企业生产经营的不同情况来确定负债与投资者投入资本之间的比例关系，合理组织筹集资金的方式。在企业初创阶段，由于其对未来经营状况尚无太大把握，为了避免由于负债经营造成的利息负担给经营带来压力，经营者应完全或主要采用自有资金进行经营。在股份有限公司中，应主要采用发行普通股的方式筹集资金，而不宜发行优先股，因为优先股同负债一样，一般都有固定的利息负担。在企业发展较为顺利，资产报酬率高于负债利率，其对发展前景充满信心时，可以充分利用财务杠杆增加负债比率，以取得更多的盈利。在选择筹资方式时，企业可以采用长期借款、发行债券、固定资产融资租赁等方式。在发展比较顺利，需要筹集大量资金，但对大量举债所造成的利息负担尚无太大把握，或者不愿承担过大的风险时，企业可以采用增资方式，扩大自有资金以满足需要。股份有限公司还可以采用发行优先股的方式，既可避免由于发行新股而影响原股东对公司的控制权，又可避免由于负债经营而给企业造成过大的偿债压力。

当然，企业自身的状况是十分复杂的，最佳资本结构也无固定的标准模式，关键在于根据企业自身的经营状况，合理配置资金来源渠道和筹资方式，以最少的综合资金成本取得最大收益。为此，企业可以通过不同资本结构方案的盈利能力，特别是资本金报酬率或每股收益等指标，来比较不同资本结构方案的收益水平。在此基础上，通过有关偿债能力的分析，评价不同资本结构方案的风险大小，并在上述分析基础上综合评价不同资本结构的优劣，以确定一个最佳的资本结构。