第一章
工具比努力重要

投资理财，已经逐渐成为全民必备技能。无论是考虑到未来的不确定性想要积累资产的年轻的焦虑一族，还是想要获得更好生活品质的收入稳定的中年人，或是想要通过投资实现财务自由的专业投资人士，都逃不开理财的话题。越早开始积累资金，并用于投资，在复利的威力下，资产越会不断增多。投资理财的重要性不必多言，但纷繁复杂的投资领域有很多投资品种，令人眼花缭乱。投资如人饮水，冷暖自知，选择适合自己的投资品种对投资者来说至关重要。

选好工具事半功倍

对于具有初级理财需求，也就是希望超越活期存款利率、能赚多少是多少的投资者来说，余额宝等货币基金最合适不过，随时随地可转入转出，非常方便，7日年化收益率近几年在2%~4%。对于具有中高级理财需求，也就是希望通过投资理财来对抗通货膨胀、使资产长期增值、实现较大的财富规划的投资者来说，需要通过权益投资来满足理财需求。权益投资就是将部分或者全部资金投资于权益资产的投资方式，包括一级市场股权投资和二级市场股票投资，但因为一级市场投资门槛较高，大多在上百万元，所以普通投资者主要通过股票、股票基金、偏股基金、指数基金等方式投资二级市场。

投资无易事，尤其是权益投资。对于个人投资者来说，如果需要研究清楚市盈率、市净率、估值、基金仓位、换手率等才能投资，那成本太高了。但毕竟是关于钱的事儿，工作赚钱那么辛苦，对待投资还得认真。有没有一种简单清晰的工具化产品，使投资者既能分享权益投资的收益，又不用学习那么多理财知识，而且买了后不必担心满仓踏空，也不必担心风格漂移，可以省心省力地投资呢？

当然有！诸多国内外投资大师，经过亲身实践，向普通个人投资者强烈推荐这种投资工具，它就是指数型股票基金，下文简称指数基金。指数基金是一种特殊的股票基金，也称指数型股票基金或被动型基金，以复制、跟踪指数为目的，以指数成分股为投资对象，严格按照指数规则进行投资，获取与指数大致相同收益率的基金。由于复制、跟踪的是市场涨跌的平均数，所以收益也是市场平均水平。

在为梦想奔跑的过程中停下来，发现身边的美好，找到一款简单的投资工具，投资者在投资之路上便可事半功倍。

巴菲特的十年赌约

说起投资，必谈巴菲特，他被许多投资者称为“股神”。对于普通投资者来说，投资什么产品最好呢？巴菲特给出了明确建议——指数基金。巴菲特对指数基金可谓青睐有加，多次强烈推荐。他曾说过：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。”他对指数基金的推崇，可不是一时心血来潮，而是20多年来一直坚持的观点。

2005年的一天，巴菲特又忍不住夸奖了指数基金，他在致股东的信中写道：“由于高额的管理费用，主动管理基金的长期总体表现还不如低成本的被动型指数基金。”此言一出，许多主动基金表示反对，华尔街的基金经理们也纷纷表示质疑。于是巴菲特与他们在Longbet. org网站上立下以50万美元为赌注的赌约：“从2008年1月1日开始，没有职业投资人可以选出一个由至少5只对冲基金组成的投资组合，能在十年后击败无人主动管理的标准普尔500指数（S&P 500 Index，简称标普500指数）基金的表现。”巴菲特立下50万美元的赌约后，基金经理们一片哗然，然后是漫长的沉寂，大多数主动基金经理虽然口头上表示质疑，但并未及时有所行动。在经历了漫长的等待后，终于有一个人代表主动基金经理来应战了。FOF（基金中的基金）母基金Portege Partners的基金经理泰德·塞德斯（Ted Seides）接受了挑战，他选取了5只母基金作为自己的投资组合。值得注意的是，这5只母基金涵盖数百只主动管理的对冲基金，其背后是大量的华尔街精英的智慧与辛勤劳动。

那么到底谁赢了呢？时间快速推进到2017年12月31日，赌约结束，结果如表1.1和图1.1所示，标普500指数基金以125.8%的十年累计回报收益率远超所有母基金的表现。标普500指数基金以8.5%的年化收益率，轻松击败了5只母基金平均2.96%的年化收益率。巴菲特的十年赌约成为指数基金历史上最精彩的一堂普及公开课。

约翰·博格的斗争

要说起指数基金领域的“泰斗”或者公募基金的先驱者，我们不得不提到约翰·博格（John Bogle），他有“基金教父”之称。他传奇的一生充满了斗争精神，他与病魔斗、与董事会斗、与行业弊端斗。在不懈的斗争中，他改变了美国传统基金行业，使基金行业的平均管理费从1.5%降低到0.1%，并且白手起家创建了先锋领航集团（The Vanguard Group），该公司后来居上成为世界第一大共同基金公司。而让先锋领航集团成名的原因正是他对指数基金的发明和发扬光大。

约翰·博格31岁时得了心脏病，当时医生预测他无法活过40岁，但他凭着坚定的意志活到了89岁高龄，于2019年1月16日逝世。沃伦·巴菲特在2017年度致股东的信中写道：“如果有一座雕像是为了纪念为美国投资者做出最大贡献的人而建的，那么这个人毫无疑问应该是约翰·博格。”

约翰·博格曾是威灵顿管理公司（Wellington Management Company）的首席执行官（CEO），却被投票撤职并赶出公司，他不服投票结果，拒绝辞职，然后绝地反击，强势回归。1974年，他另起炉灶，以英国海军将领霍雷肖·纳尔逊（Horatio Nelson）使用的战船为名，成立了先锋领航集团，并使其发展壮大，令对手难以超越。1976年，他发明了世界上第一只指数基金——标普500指数基金，复制、跟踪标普500指数。不巧的是，当时共同基金行业正值“严冬”，指数基金不被投资者重视，该基金计划募集1亿美元，但花了3个月之久才募集到1 200万美元，因此指数基金当时被行业评为“魔鬼的发明”“一个坚定的、始终如一的、长期的失败者公式”。但博格依旧信心满满，践行持有人利益至上的原则，号召共同基金降低费率。

他多次抨击共同基金行业的高收费，他要真正做一家为大众服务的、低成本的、持有人利益至上的、名副其实的共同基金，这更像是在向整个行业宣战。1977年博格让旗下基金实行免手续费的销售制度。他坚信最好的策略就是：简单地匹配市场的总收益，并依靠指数化的低成本获得比大多数竞争对手更高的净收益。可是，受之前熊市氛围的影响，先锋领航集团旗下的基金在成立之初经历了持续六年零八个月的资产缩水，指数基金在那个“黑暗时期”被泼冷水。

尽管饱受冷眼，但指数基金的光芒还是在20世纪80年代迸发了出来。美国股市从1987年开始了长时间的牛市，指数基金的优势也得到了淋漓尽致的发挥。从1984年到1994年，有7年标普500指数基金的表现超过了一半以上的主动基金经理管理的投资组合。10年累计下来，标普500指数基金的收益超过了78%的普通股票基金。再加上指数基金低成本的优势，投资者们开始纷纷购买指数基金。20世纪90年代，指数基金开始流行，先锋指数信托基金组合于1988年突破10亿美元的大关，到1995年年中增长到156亿美元，成为美国规模第四大的股票型共同基金。1997年初，指数基金开始出现在《纽约时报》（The New York Times）、《华尔街日报》（The Wall Street Journal）、《时代周刊》（Time）和《新闻周刊》（Newsweek）的主要版面。《货币杂志》（Money Magazine）1995年更是用封面报道评价：“不可思议的胜利：指数基金在今天应成为众多投资组合的核心。”

指数基金一路高歌猛进，截至2017年年底，美国指数基金的市场份额已经超过总基金市场规模的35%。约翰·博格的魅力在于：他总是能坚持对的方向，即便摔倒也会马上爬起来，然后扳倒对手。他发明的指数基金也带着相似的性格：坚持真理，不屈不挠，用实力回击那些质疑。

投资股票还是指数基金

中国基金业只有20年的历史，投资主动基金和指数基金的人都还不是很多，提起权益投资，大多数人最先想到的可能是股票投资。

很多投资者心中可能还有一些疑惑：同样是投资股票，自己投资不行吗？挑选明星基金经理管理的主动基金不行吗？买指数基金有什么好处？

我们先来看第一个选择题：投资股票还是指数基金？我们还是从什么是指数说起，指数是市场所有股票收益的平均值，因此其核心特点是充分分散。分散化又可以从两个层面来看：一是收益的充分分散，二是风险的充分分散。

首先，指数基金是市场的平均收益，从市场的实际情况和统计的角度看，这一平均值蕴含着极具启发性的规律，对于投资者认识市场和认识自己有一定的启示意义。这是投资者选择投资股票还是指数基金的一个重要前提。

有些投资者觉得投资指数基金是一种笨办法，只能获得市场平均收益，聪明的办法是投资股票。然而股市的涨跌是非对称的，往往是“七亏二平一赚”，也就是说，指数的涨幅其实是由那些涨得很多的股票带动的，沾了它们的光，指数的涨幅其实要比整个市场的涨跌幅中位数要大。

举个简单的例子，一只股票跌的时候，是有跌幅下限的，最多跌到100%，就全跌没了，而一只股票涨的时候，却没有上限，翻10倍的股票都是有的，也就是涨了1 000%，两个一平均就是500%，如果用这两只股票编制指数，就是这两个股票的“平均数”。个人投资者买到亏损个股的概率远大于买到上涨股票的概率，连买到那个平均数“500%”收益率的股票都很难，而一个用户买到涨了10倍的股票，就把其他人的亏损都给平均了，这一个人赚的钱平均了其他很多人的亏损。所以有时投资者会感觉，指数涨了，自己买股票却没赚到钱。这就和我们认知的工资“被平均了”的情况类似，实际上很多人的工资都没有平均数高，只是被高净值人群的收入拉高了。

或许有人会觉得平均收益不是自己的追求，而自己有较好的投资能力，能够战胜大多数人。虽然大家总是对自己满怀信心，但有时候现实很残酷。

A股市场投资者交易量与盈利情况如表1.2所示，从中可以看出，个人投资者贡献了82.01%的交易量，盈利占比仅9%，远远没有达到平均水平。这些投资者很多还是“职业股民”，每天花大量的时间来盯盘、分析上市公司财报等，结果却不尽如人意。而大多数投资者在工作和家庭上花的时间会比较多，所以投资应该只是一件锦上添花的事情，花较少的时间实现资产增值的目的。指数基金对于普通投资者来说，是一个很好的选择。

据上海华证指数信息服务有限公司统计，从2004年年末至2018年年中，观察每个月的股票月度收益分布，发现股票收益的平均数都大于收益的中位数。162个月份中，平均来看，每个月仅有46.37%的股票收益率超过了中证全指的收益率，因此可以看出剩下53.63%的股票都跑不赢“平均数”。具体如图1.2所示。

这组数据揭示了投资股票和指数基金的区别，从统计的意义上说，买个股跑不赢“平均数”的概率大于50%，因此，若投资者认为自己是一个普通的投资者，或者没有那么多的精力投入个股的研究，那么投资指数基金其实是更“占便宜的”，但如果投资者对自己的投资能力比较自信，或者对股票比较感兴趣，那么投资股票更能够体现个人价值并且也具有重要的意义。毕竟，主动研究的人越多，“价值发现”才能做得更好。

其次，指数基金的资产组合充分分散，带来风险的充分分散，这也是它和个股的明显区别。诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨（Harry Markowitz）提到“资产配置多元化是投资者唯一免费的午餐”，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均数，投资组合能降低非系统性风险。更进一步地，将投资组合理论和资本资产定价理论结合起来，可以推导出市场组合是有效边界上风险收益比最佳的选择。俗话说“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，近年来，个股“黑天鹅”事件频频爆发，指数基金有效分散风险的优势也越来越受到关注，任何个股的波动都不会对指数基金的整体表现构成太大的影响，这样就从整体上降低了投资者的投资风险。

投资主动基金还是指数基金

主动基金与被动基金的业绩之争

在美国等成熟市场，提起权益投资，投资者最先想到的便是股票基金，而提起指数基金，海外经济学派必会提及指数基金长期战胜主动基金的故事。股票基金中主动基金和指数基金怎么选？对投资者来说，决定其购买某一类产品最重要的因素就是谁的收益更高。指数基金从诞生开始，就向主动基金发起了挑战，包括业绩、成本、效率方面。时至今日，关于主动基金与指数基金、有效市场等方面的争论还在顶尖的学者、教授之间不断上演。而在实践中，美国市场已经给出了指数基金战胜主动基金的答案，美国的公募基金市场呈现出了指数基金不断替代主动基金的趋势。那么在国内的市场中，关于主动基金与指数基金的争论到底是怎么样的呢？

根据上海华证指数公司的研究结果，近10年中基金与构建的业绩比较基准“平分秋色”。为了更好地与主动管理型股票基金进行对比，根据基金的平均持仓水平，用相应仓位的中证全指收益率和货币基金收益率来构建业绩比较基准。从研究结果发现，不同规模的基金收益表现差异较大，基金规模越大收益能力越差，甚至低于基准指数的收益。按照规模分类，从基金近5年的平均表现来看，超过50亿元规模的基金年度收益低于基准收益，收益主要来自小规模基金。近10年中按照每年等权计算出的基金年化收益率比业绩比较基准年化收益率高1.45%，按照规模加权计算出的基金年化收益率却比业绩比较基准年化收益率低0.41%。

基础市场不同，指数基金和主动基金的业绩比较结果也不同。目前中国市场有效性还在不断提高，A股本身的波动性比较大，因此在中国市场指数基金和主动基金未来的业绩之争结果如何，还有待进一步验证。

主动基金和指数基金是“人”和“策略”的较量

主动基金由基金经理管理，主动基金经理根据自己的投资理念，进行仓位控制或者个股精选，以期望获取超额收益。而指数基金是定好规则后，基金经理根据规则执行，不会轻易被人为随意改变，可以看作某种投资理念或者策略的“纪律化”执行。但指数基金也有“主动”的一面，那就是选股规则的制定，这是一个策略思考和筛选的过程。所以主动基金和指数基金是“人”和既定“策略”的较量。

相比“纪律化”的投资而言，管理主动基金的是基金经理，而基金经理存在“人”的一些固有问题，比如容易受情绪影响、管理期限有限等问题，而指数基金的管理可以较好地规避这些问题，既定的规则可以不受人类情绪的影响而被坚定地执行，规则既定，既可永续地存在下去，也不受基金经理的影响。当然，任何事情都有其两面性，“人”的灵动可能带来一些情绪化等问题，但是“人”的主观能动性也能够给主动基金的基金经理主动判断市场、及时调整策略的空间，而既定的规则就没有给被动基金的基金经理那么灵活的调整空间了。

指数基金代表“投资民主化”

指数基金是基金经理按照透明的规则执行，主动基金则是基金经理智慧的凝结。指数基金是具体的投资工具，而主动基金更多是解决方案的提供。但是“一篮子”方案的提供听起来可能很美好，但是有很多的问题，比如基金经理风格漂移，举例来说，本来双方约定的是买医药股的主动基金，最后却发现全部重仓了食品饮料股，又比如公告里面显示有两个基金经理，但不知道到底是谁在操作，再比如基金经理不再管理的消息可能很长一段时间之后投资者才会知晓。这种“一篮子”方案的不透明，带来了“代理人”的问题，存在较高的道德风险，而“透明化”则很好地规避了这一点，投资者可以对自己的投资明明白白、清清楚楚，更具有掌控力。

指数基金强纪律性的要求可以有效降低基金经理以及基金管理人的道德风险。主动基金每季度只公布前十大重仓股的信息，且高度依赖基金经理自身的能力。一旦基金经理离职，基金风格可能会发生较大的变化，甚至有些基金经理自身风格随着时间的推移也会发生变化，较难琢磨。而指数基金因为必须严格按照规则投资，且规则易被投资者获得，投资者通过观察指数就可完全了解基金经理的操作，就算基金经理离职，基金的表现也只跟指数有关。

随着投资者财富不断积累和受教育程度的提高，投资者更加愿意深入了解自己的投资组合情况、学习如何投资，而指数基金则是一种很好的投资者自主投资的工具。可以说，指数基金投资代表了“投资民主化”的趋势。

指数基金是降维选择

在众多基金经理中，如何选择好的基金经理？大多数人的第一反应可能是选择历史业绩好或者排名靠前的基金经理，但是数据证明，投资远远没有这么简单，“冠军魔咒”并非空穴来风。“冠军魔咒”指的是上一年排名靠前的基金，下一年往往表现一般，有的甚至排名倒数。当然这个冠军不是单指第一名，而是排名靠前的几只基金。2015年、2016年、2017年迥异的市场风格，让“冠军魔咒”频频出现，上一年的明星基金在第二年直落谷底，让人唏嘘不已。2018年这种情景再次上演，万得（Wind）资讯的数据显示，2017年的普通股票基金的前3位，2018年年度跌幅分别为23.47%、32.22%、30.51%，基本排在同类基金100名之后（A/B/ C分开计算），落差也比较大。

投资永远是未来的事情，依靠过去做线性推理是不可靠的。

那么怎么选择基金经理呢？我们可以观察职业的机构投资者是怎么选择的。根据之前的调研，我们可以了解一些大型机构投资者是如何选择主动基金经理的。机构投资者在选择基金经理时有非常复杂的模型，需要了解基金经理是什么样的风格、擅长什么样的环境、过去的超额收益到底来自哪里，并且还要进行当面访谈，看基金经理是什么样的性格、是否有完整的逻辑、是否会发生风格漂移的问题。这还只是一个开始，评估完之后，机构投资者还得判断当前的市场环境是什么样的，在这样的市场环境下，哪位基金经理的风格更合适，并祈祷这位基金经理近期不会发生变化。所以，要选一位好的基金经理，你需要先对基金经理做业绩归因，再判断市场，然后选择合适的基金经理，并且祈祷基金经理能够保持初心。

相比而言，投资指数基金则是一种降维选择。投资者只需要进行市场判断，选择一致的指数即可，而且如果认为自己的市场选择能力一般，还可以选择定投等简单有效的方式，即可参与分配权益市场的红利。

指数基金的优势

在前文的两个经典辩题中，我们应该已经感受到指数基金的无穷魅力。指数基金在诞生之初不被重视，但是它凭借务实求真、坚韧不拔、大道至简、活力长青、公开透明的精神内涵一路披荆斩棘，就像顽强的种子一样，破土而出，长成参天大树。指数基金从不被认可到大放异彩，正是因为其看似简单却极为丰富的内涵。那指数基金的具体优势都有哪些呢？简单来说，省力、省心、省钱。指数基金可以获得市场平均收益，免去挑选个股的烦琐，可谓十分省力。指数基金的投资规则公开、透明且易获得，可以对基金公司和基金经理形成天然约束，投资者不用担心其“挂羊头卖狗肉”，也不用担心基金经理没有及时加仓造成踏空，轻松就能跟上市场行情，所以十分省心。指数基金的费率低，对于投资者来说，省一分成本就是多一分收益，实在很省钱。具体来说，指数基金的优势主要为六方面：简单透明、充分分散、费率低廉、捕“牛”利器、活力长青、机构投资者的配置优选与税收优势明显。

简单透明

指数基金采用部分或全部复制、跟踪指数的投资方式，因此投资标的简单透明，业绩透明度较高，简单易学，风格稳定。

首先，由于指数基金的持仓公开透明，与指数一致，因此业绩透明度较高，投资者根据目标指数的涨跌就可以大致判断自己投资的指数基金涨跌情况。

其次，简单易学。指数基金高度透明自律的规则使投资者较容易把握其特点，尤其是对于权益投资的初学者而言，是很好的入门投资产品。光听名字，就能知道这只基金投资什么行业或者投资了哪个市场的多少只股票。

最后，指数基金业绩受个人投资风格影响较小。指数编制的一个重要原则就是规则必须公开透明、得到第三方认证，且必须是一贯的。基金经理的任务是对指数的成分股进行跟踪，并以此为依据进行组合配置，同时尽可能保持最小的跟踪误差。所以相比较主动基金，指数基金很少受到基金经理个人投资风格的影响，充分保证了基金业绩的稳定性和持续性。

充分分散

正如前面“投资股票还是指数基金”的辩题中讲道的，在股票市场上，一头是没有限制的涨幅，一头是有下限的跌幅，很多人的收益都会“被平均”，一个人买入高涨幅股票就平均了多个投资者的亏损，从而导致指数这个平均值要大于实际涨跌幅的中位数。因此尽管投资者仅是简单通过指数基金获得了市场平均收益，但也是至少战胜了一半投资者的，还能有效降低“黑天鹅”带来的风险。简单来说，无论是投资收益的充分分散，还是风险的充分分散，都是指数基金的独特优势。

费率低廉

关于交易基金的费用，国内用户平时可能关注不多，都习惯了被默认扣除。但对基金了解稍多一些的用户会注意到，与主动基金相比，指数基金的费率优势十分明显，而省下了费用，就相当于多赚了收益。

基金买的时候有申购费，卖的时候有赎回费，有些没有申购赎回（简称申赎）费的还有销售服务费，持有的时候有管理费和托管费。由于指数基金采取的是跟踪指数的投资策略，基金管理人不需要花大量的时间和精力来选择股票、债券等投资工具的种类以及买入卖出的时机，这样就在一定程度上减少了基金的管理费用。另外，指数基金大多采取的是一种买入并持有的策略，一般不会对投资组合进行频繁调整，只有在所跟踪指数的成分股变化时才进行相应的调整，换手率很低，所以它的交易费用也较低。

对国内全市场的基金进行统计，可以观察到主动基金的平均费率为1.75%（管理费1.5%+托管费0.25%），但指数基金的平均费率仅0.77%（管理费0.64%+托管费0.13%），指数基金可以有效帮助投资者节约成本。除了管理费和托管费外，国内指数基金的申赎费也显著低于其他类型的基金，现在市场上还有一些指数基金设置了C份额，无申赎费，仅按日计提销售服务费，且最低一档销售服务费仅0.2%，远低于一般基金0.4%的销售服务费，非常适合具有择时能力的投资者进行波段操作。

捕“牛”利器

由于指数基金投资采用纪律化的方式，帮助投资者克服情绪的影响，仓位都维持在90%以上，在牛市中的收益表现优异，可以快速抓住行情，是捕“牛”利器。尤其是在A股市场“牛短”的情况下，很多主动基金经理往往反应不及，仓位跟不上去，但指数基金投资依靠高仓位的纪律化投资方式可以快速跟上市场行情。对2009年（牛市）和2014年（2015年回落之前的牛市）的普通股票型和偏股混合型主动基金的相对基准指数的胜率情况进行统计，如表1.3所示，发现这两年的胜率都极低，即我们常说的主动基金跑不赢指数基金。

活力长青

指数是长生不老的，它可以除旧布新，长葆活力。指数公司会根据市场及个股情况变化，按照既定的指数编制办法，定期调整成分股，剔除一些“不合格”的股票，纳入新的股票，指数基金也会根据标的指数成分股的调整进行调仓，这在一定程度上保证了投资组合的活力。虽然指数基金的成立时间不同，但一般跟踪的主流指数的存续时间较长且规则透明，因此可回溯、可分析，尤其是对专业投资者来说，具有很好的配置价值。

机构投资者的配置优选与税收优势明显

指数基金不仅对普通个人投资者特别友好，对机构投资者而言，尤其是配置型的投资者，也是不可多得的好工具。同时，指数基金各类费率低廉，对于特别关注成本的机构投资者非常有吸引力。机构投资者的资产规模较大，而主动基金一般都有一个最优规模的限制，因为如果规模过大，基金经理一方面精力不够，另一方面难以及时调换仓，故而拖累业绩。因此在投资主动基金时，机构投资者往往要考虑规模效应以及容量问题。投资指数基金时则没有这个顾虑，基金规模越大，越有利于分散各类运营成本，因此指数基金一直非常受机构投资者喜爱。

而且在国外，指数基金还有非常明显的税收优势。由于指数基金采取了一种购买并持有的策略，所持有股票的换手率很低，只有当一只股票被从指数中剔除的时候，或者投资者要求赎回的时候，指数基金才会出售持有的股票，实现部分资本利得，因此每年所缴纳的资本利得税很少，再加上复利效应，延迟纳税会给投资者带来很多好处，尤其在累积多年以后，这种效应就会愈加突出。虽然，目前我国还不征收投资收益税，但从长远来看，国家对投资收益征税是必然的。因此，指数基金的税收优势是值得重视的一个要素。