第二节 全球主要主权财富基金投资战略
一 淡马锡控股公司
我们可将淡马锡控股公司投资战略概括为：由专业化投资管理公司进行管理，按照商业化原则独立运营，围绕转型中的经济体、蓬勃发展的中产阶级、强化的比较优势和新兴的成功企业四大投资主题进行多元化投资。
1974年，新加坡政府成立淡马锡公司，试图通过有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，它是由新加坡财政部负责监管、以私人名义注册的一家控股公司，是世界上典型的国有控股的资产经营公司。
（一）商业化运作
一直以来，淡马锡努力按照商业化原则进行投资，尽量与政府划清界限，淡化主权国家背景色彩。2002年其制定的公司章程中，淡马锡投资战略定位为“政府通过淡马锡控股，需要持有并控制那些与新加坡安全、经济利益和公共政策目标利益攸关的公司”。而在2009年指定的公司章程中，投资战略重新定位为“依据商业准则经营，将为利益相关者创造和输送可持续的长期价值的一家投资公司”。这种商业化原则有助于绕开东道国投资壁垒，降低投资戒备心。为了提高投资收益，淡马锡提出允许机构与其共同进行投资的构想，表示将进一步提高其透明度与包容性。
（二）逐渐提高透明度
从2004年开始，淡马锡坚持对外公开年度财务报告，详细披露年度财务等相关信息。根据2013年SWF Institute公布的数据可知，淡马锡透明度指数为10。此外，淡马锡还积极构建双边协调机制。2008年3月，淡马锡、阿联酋与美国政府为规范三国SWFs的行为准则，签订了华盛顿协定，约定SWFs对适当时期的投资信息如投资目的、财务信息特别是资产配置等予以披露。淡马锡主动披露其相关信息、提升透明度的行为赢得了东道国的赞赏。
（三）多元化积极投资
为了实现股东利益最大化，保持业绩的持续增长，淡马锡不断调整优化其投资组合。积极而谨慎地走出国门进入新兴经济体和新兴产业，适时退出非企业战略发展方向上的产业投资和区域投资。淡马锡制订了所谓“三三三”计划，即新加坡本土、OECD和亚洲各占1/3投资比例。投资对象既包含传统产业，也覆盖现代服务业，特别是电信、交通及金融等多个行业。根据淡马锡2012年年度报告，截至2012年12月31日，淡马锡在新加坡的投资比例为30％，新加坡以外的亚洲市场投资比例超过了40％，澳大利亚、新西兰、北美洲及欧洲投资占23％，拉丁美洲、非洲、中亚及中东地区投资占3％。淡马锡逐步由私人股本公司发展成为全球性股本公司。
淡马锡作为一个注重价值的积极投资者，随着经济形势变化，不断调整其投资战略，追求创造最高的股东价值。根据2012年年报显示，淡马锡三年期的年复合股东总回报率为15％，10年期和20年期复合股东总回报率分别为10％和15％。2002年3月以来进行的投资项目，在过去十年为淡马锡带来超过18％的年化回报率。
二 挪威政府全球养老基金
我们可将挪威政府全球养老基金投资战略概括为：委托给挪威央行资产管理部进行管理，注重分散、多元化的投资以及社会责任投资，寻求长期投资回报，为后代实现资产保值增值。
1990年，为了缓冲油价波动对经济的影响以及解决石油资源不可再生性和人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金，并在2006年1月改组为政府全球养老基金（GPFG）。资金主要来源于石油和天然气领域产生的外汇盈余。目前，GPFG总规模达到8780亿美元，成为全球最大的SWFs，投资理念和策略有其独到之处。
（一）重视社会责任投资
经济、环境和社会的可持续发展是挪威追求的公司治理准则。挪威政府非常重视GPFG的公司治理，除要求其遵循OECD公司治理的一般原则外，还颁布了《道德指引》，规定了所投资公司的筛选和排除标准，包括不得投资于违背人类基本原则生产武器以及违背人权、腐败或造成严重的环境污染的公司。截至2008年3月31日，共有27家公司从政府全球养老基金的投资中排除。GPFG严格遵守其投资原则，非常注重投资收益与服务当地社会的结合，长期关注儿童权益、环境改变以及水资源管理等社会责任问题。为了应对气候变化，GPFG已全面调整自身投资战略，加大对环境负责任企业的投资，斥巨资于以发展中国家为目标的“环保股”和232家支持环境可持续性和清洁能源的印度公司。
（二）还富于民
GPFG作为专门将挪威的石油收入进行境外投资、以便为日后的社会福利提供保障专款的投资机构，虽不直接参与挪威的养老投入分配，却是挪威政府社会福利投入的坚实后盾，从国有企业红利转为全民财富，并且成为养老金的有力补充。依靠该基金的回报，挪威有效缓解了政府赤字压力，成为挪威社会福利的有力保障。伴随挪威公民一生的医疗、失业保险、生育保障、康复基金、伤残抚恤以及退休金等强制性的社会保障和养老金制度都离不开GPFG。
（三）高度多元化全球投资
GPFG的投资组合高度分散，不谋求企业控制权，对单一上市公司的最高持股比例为10％。2010年年底，GPFG的股权投资覆盖发达市场和新兴市场共58个国家和地区的8496家大、中、小型企业。GPFG投资组合中债券投资遍布69个国家，包含1686家发行人的8659只债券，债券投资覆盖11种货币。
GPFG高度多元化全球投资战略还表现在区域投资相对分散，欧债危机后适度向新兴市场倾斜。GPFG于2012年将其对欧洲资产的持仓比重从此前总资产中的53％降至48％，转而更多地投资于新兴市场。2012年年报显示，新兴国家债券占该基金固定收益类投资组合的比重由2011年的0.4％大幅跃升至2012年的10％。GPFG投资的新兴市场的国债约为260亿美元，且首次增持了土耳其、俄罗斯和中国台湾的债券[4]。
三 阿布扎比投资局
我们可将阿布扎比投资局投资战略概括为：委托国外基金管理，进行被动投资，主要采取高度分散化投资策略，投资组合涉及股票、债券、房地产、私募股权的投资等。
阿联酋阿布扎比投资局（ADIA）由阿布扎比财政部成立于1976年，是阿联酋阿布扎比酋长国所属的国有投资机构，资金主要来源于阿布扎比的石油收益，以将国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布扎比酋长国当前和未来的繁荣为使命。
（一）委托国外基金管理
阿布扎比投资局主要进行谨慎投资，创造长期价值，因而为了维持低成本、低风险，其80％的资产交由外部基金管理，只把投资组合中的一小部分投入私募股权和基础设施。2007年11月，当美国经济走入低谷时，阿布扎比投资局向花旗集团投资75亿美元，并获得了较好的收益。
（二）注重新兴市场投资
次贷危机爆发后，新兴市场在全球经济复苏过程中发挥了重要作用，全球经济向发展中市场转移，阿布扎比投资当局也开始密切关注新兴市场的发展。近年来，阿布扎比投资局投资在新兴市场的资产一直保持在5％—25％。阿布扎比投资局表示，希望通过大的战略投资进入中国、印度等新兴市场，与中国保险、石油和天然气行业，印度金融行业，俄罗斯石油、银行业和零售行业等进行长期合作。
（三）谨慎保守投资
为维护和保持阿布扎比酋长国当前和未来的繁荣，阿布扎比投资公司一直谨慎、保守地投资，专注于高度分散化的投资策略。目前对全球股市的配置比重平均为40％—60％，其中，60％是指数化投资，主要参照标普500指数、MSCI指数，因而阿布扎比基金以被动型投资风格著称[5]。
四 俄罗斯国家福利基金
我们可将俄罗斯国家福利基金投资战略概括为：由俄罗斯财政部进行管理，实施稳健保守的战略性投资，实现储备资产的保值升值。
根据国家战略需要，2004年俄罗斯政府利用国际石油价格上涨的契机，大量增加外汇储备，成立了石油稳定基金。2008年为促进经济发展、提高国民福利以及减少西方对大规模SWFs的攻击，俄政府将石油稳定基金拆分成储备基金与国家福利基金。国家福利基金主要负责海外市场的战略性投资。
（一）相对稳健保守的投资
国家福利基金延续了国家稳定基金稳健保守的投资策略，基金80％投资于外国政府债券，15％的资金投资于外国代表处和外国央行发行的债券，5％投资于国际金融组织的债券。投资债券级别不低于标准普尔公司和惠誉公司的“AA-”级。金融危机之后，国家福利基金向高风险、高收益的投资有所转移，但依旧实行以稳健为主的投资政策。
（二）反映政府意志
国家福利基金属于俄罗斯联邦财政的一部分，其管理权归俄罗斯财政部所有。基金的管理程序由俄联邦政府制定。俄政府授权财政部全权负责基金资产的外汇结构分配、比重及期限的确定，并确认其资金的管理程序。基金的主要作用是更加机动、有效地利用资金并促进经济发展和居民福利的提高。其职能一是为国家发展机构注资，如向俄罗斯投资公司注资37亿美元、向俄罗斯发展银行注资74亿美元等；二是补充养老金体系，应对人口危机与老龄化问题。国家福利基金主要是考虑国内经济发展、产业发展要求的需要，为满足政府的政治职能而服务，反映政府意志。
五 卡塔尔投资局
我们可将卡塔尔投资局投资战略概括为：对冲能源价格波动风险，较为激进、相对分散的多元化投资。
卡塔尔是全球新兴崛起的能源大国，已探明天然气储量居世界第三，石油储量居世界第13位，是最大的液化天然气出口国之一。2005年卡塔尔成立了卡塔尔投资局（QIA），希望通过新资产类别与投资的多样化促进本国经济的发展。卡塔尔投资局对外投资的主要目的是实现财政收入多元化。因此，其投资战略宗旨是通过对内和对外投资降低国家经济对能源收入的依赖程度，使能源价格波动带来的风险最小化。
围绕其战略宗旨，近年来卡塔尔投资局采取激进的对外投资策略，不惜以比对手公司溢价50％的代价去取得投资机会。这正体现了卡塔尔急于实现经济多元化转型的战略意图，希望以国外投资来反哺国内市场及经济环境。卡塔尔投资局过去几年逐步降低美元资产的投资比重，以分散投资风险。随着经济环境的变化，其将投资目光更多地转向中国，加大投资中国股市的力度[6]。